事项：
佳士科技发布2019年半年报，公司2019年上半年实现营业收入4.73亿，同比增长4.95%，实现归属上市公司股东的净利润为1.06亿，同比增长22.67%。
1收入小幅增长，费用控制带动利润增长。
2019年上半年我国金属切割及焊接设备制造业主营业务收入实现1.29%的小幅增长，公司是国内焊割设备制造领域的领先企业，收入增长4.95%略好于行业。上半年综合毛利率为33.13%，较上年同期小幅提升。费用控制良好带动净利润增长。上半年公司期间费用率为11.67%，其中销售费用率为5.10%，比上年同期降低了1.14个pct， 管理费用率4.63%，比上年同期减低了0.29个pct，研发费用率6.18%， 比上年同期增加了1.33个pct，财务收益率4.24%，比上年同期增加了0.13个pct。上半年公司在各项费用控制上表现良好，仅在研发上支出增加。
2出口业务占比高，人民币贬值背景下出口业务毛利率有望进一步抬升。
上半年公司实现出口销售2亿元，占公司业务比重为42.92%， 同比增长2.68%。公司产品出口到全球80多个国家和地区，且海外销售主要以美元结算， 现阶段人民币对美元贬值提升出口毛利率。报告期出口业务毛利率为38.23%，比上年同期提升了0.27个pct。在手现金中美元资产总计7872万美元，折合人民币5.41亿元，上半年实现汇兑收益348万，预计下半年汇兑收益还有所提升。
3研发支出同比增33.68%，保持技术领先优势。
上半年公司研发费用为2925万元，同比增长33.68%，公司引入国内外高精尖技术专家，新设立位于意大利额佳士科技欧洲公司侧重于研发，保持稳定持续的研发投入，保持技术领先优势。
4经营活动现金流与利润匹配，在手现金充足，资质质量良好。
上半年公司实现经营活动现金流净额7310万，同比增长30.68%，与净利润基本匹配。公司在手现金充足，报告期末在手货币基金13.24亿元。资产负债率13.52%，较上年同期降低了0.15个pct，应收账款周转天数57.82天，存货周转天数78.77天，资产质量总体良好。
5盈利预测
基于焊割设备行业稳定增长及公司盈利能力的提升，我们预计公司2019-2021年实现归母净利润为2.44亿、2.72亿、2.98亿，对应EPS为0.48、0.54、0.59元，对应PE为19倍、17倍、15倍，参考可比公司平均估值，给予佳士科技2019年24倍估值，目标价位11.52元，首次覆盖给予“推荐”评级。
6风险提示
汇率波动，原材料价格上涨。
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投资评级定义
行业投资评级说明：
推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；
回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。
公司投资评级说明：
强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；
中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；
回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。
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