关注到一个人工智能产品的次新股——云天励飞。没翻公告前，很好奇，怎么比别家多一个“-U”的特殊符号。其实，“-U”是一个尚未盈利的标识。
《关于科创板股票及存托凭证交易相关事项的通知》二、本所对在科创板上市时尚未盈利及具有表决权差异安排的发行人的股票或存托凭证作出相应标识：（一）发行人尚未盈利的，其股票或存托凭证的特别标识为“U”； 发行人首次实现盈利的，该特别标识取消。
一、“频繁”的融资
公司在上市前，就经历了从天使轮到C3轮的融资过程，投后估值是一年一个变化。
从2015年至2020年9月，合计融资24.24亿。单单2020年，融资就取得19.26亿，占整个总融资金额的79%。
由于多轮的融资，到发行前，总共有53个股东。剔除公司创始人及员工持股平台，总共有44家机构投资。投资机构背景较多，涵盖了国资委、省人民政府、省国资委、市国资委、银行，及私人投资。
投资的目的主要为公司的行业前景、高成长、技术、管理团队、战略协同、投资价值。
二、“投资亮点”——技术与产品
公司的技术，包括算法技术、人工智能芯片技术。
算法技术，包括大规模视频结构化技术、大语言模型技术、大规模训练及部署技术。上市初期算法技术主要覆盖计算机视觉领域。2023年，“云天天书”大模型通过中央网信办备案。
人工智能芯片技术，包括芯片技术、工具链技术、基础系统软件技术，集中体现在公司自主研发的芯片。
公司的算法技术与芯片技术，最终形成了软硬件产品和解决方案，分为三大产品类型。
数字城市运营管理AI产品及整体解决方案。应用在安防、交通、疫情场景，主要是采用摄像头采集数据，传给平台分析、挖掘，然后输出到终端。
人居生活智慧化升级AI产品及整体解决方案。主要应用在社区、工业园区、校园、购物中心。
AI芯片销售及IP授权。芯片产品如下：
数字城市运营管理AI产品及整体解决方案、人居生活智慧化升级AI产品及整体解决方案，客户主要是政府单位、大型企事业单位。
与罗普特的业务很相似。
三、“投资亮点”——管理与核心技术团队
公司历发展过程上，出现三位重量级的专家，这也是投资者“蜂拥而至”的原因之一。
公司的高级管理人员及核心技术团队情况：
李**、尉*，均有中兴通讯的工作经历。
对应的职工薪酬情况：
2023年4月公司公告年报的同时，王孝宇辞去相关职务并已办理完成离职手续，但公司将聘请其担任公司技术咨询顾问。尉*申请辞去公司副总经理职务，但公司对尉*先生的工作另有安排。
四、“粮草”——募集资金及投资项目
经过2020年一系列的融资，公司在2020年12月申报科创板上市，2021年8月审核通过。
2023年3月发行上市，募集资金接近36亿，加上上市前融资24亿，合计60亿。
募集资金投资的项目以及截至2023年的使用情况如下：
主要是补充流动资金。
五、利润数据
公司带“-U”，历史数据尚未盈利。
营业收入从2021年至2023年呈现下降趋势，“雪上加霜”，毛利率持续大幅下滑。
净利润2019年至2023年，平均每年亏损4亿。
结合产品收入及毛利率变化情况：
数字城市运营管理AI产品及整体解决方案，2023年营业收入开始下降。毛利率从2019-2023年持续下滑，相比于人居生活智慧化升级AI产品及整体解决方案，下滑更甚。
人居生活智慧化升级AI产品及整体解决方案，2021年至2023年，营业收入与毛利率持续下降。
AI 芯片销售及IP 授权，毛利率最高。2021年至2023年营业收入未有大幅变化，芯片业务未看到有实质性的销售变化。
简化利润表。
三大费用情况：
2023年研发费用下降了5000万，主要是工业设计费的下降。公司工业设计费主要为芯片流片、IP 采购等费用。
费用中，职工薪酬与股份支付的情况：
2023年职工薪酬占费用总额的比例为60%。股份支付下降将近5000万，这也是2023年管理费用下降的原因。
研发人员的平均薪酬：
“其他”，对2023年业绩影响较大。2023年仅政府补助与理财产品收益，创造了1.16亿的利润。
1、减值损失情况：
2022-2023年信用减值损失增加幅度较大，主要是应收账款坏账准备计提的影响。客户回款情况不乐观。
2、收益情况：
其他收益主要是政府补助。投资收益是理财产品收益，2023年收到了募投资金。
3、利润总额拆分金融利润与经营利润
六、资产负债数据
截至2023年12月，简化公司的资产负债情况如下：
公司主要资产是现金，占资产比例71%，34亿，主要构成：前期资金3.3亿+募集补充资金2.7亿+募集资金未使用28亿。
对于一个拥有技术的、尚在探索方向的公司，保证现金流不断是“重中之重”。按照每年亏4亿的速度，起码还能维持8年时间。
应收占资产比例14%，主要是应收账款。
应收账款周转天数不断上升，从2020年的129天，到2023年，已经达到369天。尤其是2021-2023年，在营业收入下降的情况下，应收账款余额不断增长，1年以上的应收账款余额也在增长。
综合来看，两大AI产品及解决方案盈利状况不佳，回款及周转情况不良，营业收入规模也在减少。是否有逐步撤退这块业务的趋势？但是风险因素中又提及到“经营依赖数字城市业务”。
公司的存货，主要是发出商品，发出商品占存货比例达到70%。本部分基本有订单对应，按照预计负债的金额估计，约已收款50%。风险不大。
对于一个技术型、研发型主导的公司，一般是轻资产运营。公司长期资产有4亿，主要是2023年刚刚新增的机器设备3.5亿，是公司批量购买高价值研发设备。估计与近期德元方惠签署的《合作框架》有关。
进一步简化资产负债表：
累积亏损24亿，股改前亏损8亿，股改时使用资本公积补亏了。2020年5月股改后至2023年底，亏损16亿。
可以这么理解，剔除股权激励导致的8亿亏损，天使至C3轮的融资24亿，已经亏损16亿，约占2/3，而剩余8亿基本都垫在应收与固定资产中。接下来开销的将是IPO募集的资金了。
七、现金流数据
2019至2022年剔除股份支付的影响，净利润与经营活动现金流净额基本能够匹配。2023年，主要是应收项目未收回导致的缺口。
2023年投资长期资产的现金流大幅增加。如果后续能转化为经营现金流入，现金流量表，尤其是经营活动产生的现金流，将得到“改善”。
八、“威胁与优势”——提示的风险与核心竞争力
公司年报对风险因素进行比较详细的描述。2022年与2023年的风险因素，差别在募集资金投资项目风险，在2023年新增列出。“募集资金投资项目存在不能顺利实施或实施完毕后不能完全达到预期经济效益的风险”。很明显的，AI产品及解决方案的营收与毛利率已经在下降。
2022年与2023年的核心竞争力没有变化。
九、市值的变化
公司从发行至今的股价与市值变化：
在C3轮，投后估值是69.5亿（是否合理未知），加上35.84亿的募集资金，上市之初起码就值105亿。已接近目前的市值。
十、股东收益/成本及回购
公司上市前有4个持股平台，深圳创享二号、珠海创享一号、珠海创享二号、珠海创享三号。合计125个员工，不包含实际控制人及专家，占2022年期末员工数量的15%。
按收益的人数统计情况：
尤其是深圳创享二号中，激励的基本是老员工，每个人的收益基本都超过了2000万，即使跌到目前，也有1300万。
那么实际控制人呢？目前其持有的股份及其在融资过程中转让股份情况如下：
实际控制人在发行前，不到500万的出资（将补出资470万算上），中间通过收回及转让股份，合计已套现1.87亿，包括从员工持股平台转让的3434万。
田**是9万的出资成本，套现8000万2019年离场。
2024年2月，董事长提议，用2500万-5000万的自有资金，回购股份，用于员工持股计划或股权激励。
员工持股平台的收益已经足够“躺平”，是时候需要刺激一下新员工了。
十一、“几近失效”——股权激励
2023年9月，公司公布股权激励计划，采用第二类限制性股票的方式，预计向核心骨干及董事会认为需要激励的其他人员授予1106万股。首次授予938.75万股，授予人数233人，授予价格28.14元/股，约占前60个交易日交易均价的50.01%。
归属期及业绩要求情况：
仅对营业收入存在业绩要求，一般比较容易实现。2024年的营业收入要求是8.74亿，在营业收入持续下降的情况下，本来存在不确定性。但是，有了德元方惠每年5.36亿（含税）的营业收入“救火”，业绩达标不是个“难事”。
然而，股价已经跌到28.55元/股，如果没有其他利好，在市场上也能拿到股权激励的股票，这就失去激励作用了。
对公司看好的，这确实是个契机，毕竟员工需要努力才能换来这个限制性股票的价格。
十二、“救火”——合作框架
公司6月7日公告一份《AI算力运营合作框架协议》，客户是北京德元方惠科技开发有限责任公司，由云天为其提供总算力规模约为4000PFLOPS的AI训练及推理异构算力服务。每年总服务费为人民币535,575,000元（含税），合作期限3年，公司预计将获取金额约为人民币16亿元的AI算力服务收入。
有几个重要的风险点：
1、德元方惠的财务状况，截至2023年12月，总资产7921万，所有者权益5034万。2023年全年收入6258万，净利润544万。
如果协议履行，2024年要采购5.36亿服务成本或费用！
2、公司取得相关服务费需以德元方惠与客户签署服务协议且客户向德元方惠付款为前提。
不单单是客户验收，而且要客户付款。如果能运营起来，德元方惠都可以IPO了。
3、公司将通过银行借款等方式筹集资金进行大额设备采购，公司未来合并口径资产折旧费用、研发费用、财务费用等将大幅增长。
2023年三四亿的固定资产采购，大概率就是为这了。
联系起来，业务风险实际上都在云天励飞，德元方惠有点空手套白狼的意思。
不过，有了该合作框架，股权激励的业绩要求就容易达标了。
公告当天，股价涨停！
各取所需。