作者｜大禾投资者沟通专员 赵嘉玲
因为工作原因，我有机会旁听基金经理和研究员的研究讨论，近距离观察他们的工作。
但这两个月听下来，我发现一件有意思的事儿——那些原以为投资机构会探讨的信息，比如公司股价、热点事件、市场预期、宏观政策等，都很少被提及。
不谈这些谈什么？在此整理了大禾投研的三大高频词。
高频词一：产品
“工艺上要钻进去”
“产品”为什么位居高频词榜首？通过三个小片段，也许可以说明。
初到公司时，正好碰上基金经理与研究员测评5款国外产品。他们详细探讨了几款产品的口味、售价、生产工艺，并与国内产品做了对比。这次测评正是为了研究国内某消费品的竞争壁垒。
第一次参加研究周会，我发现基金经理与消费研究员持续探讨着产品工艺。会后整理统计，产品工艺相关细节在那段讨论中至少出现了30次。我也惊讶于基金经理对工艺理解的深入程度。对话中，他讲到了很多产品工艺的技术细节，以及行业内不同企业在这些技术细节上的差异。
某次与制造行业研究员交流研究方法，他告诉我，研究时会对比不少细节的产品功能。访谈专家时，他甚至曾被产业专家质疑“你肯定不是做金融的”。在专家眼里，他应该是一名实业从业人员。
这三个片段来自大禾投研团队的工作日常。它们的发生，都不是偶然。比如第一个片段中的产品测评只是若干场测评之一。投研团队去年至少测评了6个产品品类，一个品类中的不同产品，可能会分批次多次测评。研究员工位的角落，堆放着一系列测评过的产品。第二个片段中持续探讨产品工艺的周会，也只是常规操作。投研团队的探讨中，产品相关话题基本不会缺席，基金经理时常要求研究员“工艺上要钻进去”。第三个片段中产业专家对研究员从业背景的误会，与研究员的研究方式有关。访谈专家时，研究员会重点关注产品相关信息，而不是企业短期的业绩预测、重点计划。
在大禾，投研团队会将很大精力用于产品分析。他们认为，企业能否长期赚钱，取决于它能否从根本上满足消费者需求并做得超越竞争对手，而产品正是企业满足消费者需求的体现。投资就是要把钱投给那些真正把产品做得非常好的企业。
高频词二： 消费者需求
“像企业经营者一样思考问题”
“产品”是投研团队的研究重点，“消费者需求”这个高频词强调的则是要抓住研究的关键点。
部分研究课题，存在较高理解门槛，难以切入。但仅仅抓住一些细节来研究，无法帮助投资决策。因此，基金经理希望研究员面对研究课题时，始终保持业务导向，从消费者需求出发思考哪家企业做得更好，以便抓住研究关键，提升研究效率。
比如互联网行业研究员开展企业对比课题研究时，基金经理多次要求研究员将自己代入企业经营者，从这一视角思考如何满足消费者需求。他希望研究员通过这样的思考方式找到研究关键点，而不要唯技术论，陷入无关紧要的细枝末节。
将基金经理的要求应用于研究实践，也就是研究员首先不是要钻进某一项技术去对比参数，而是应该先建立研究框架，围绕“谁更能满足消费者需求”的核心，不断拆解课题；然后再用简单的语言回答各个问题，如各企业分别采用什么技术模块？为什么使用？企业使用的技术如何演化？谁用得更好？为什么好？帮助做出投资决策。
高频词三：细节
“有时你以为的知道，可能只是幻觉”
研究过程中，大禾投研团队对“细节”十分注重。这里的“细节”不是指无关紧要的细枝末节，而是关键细节上的准确理解与真实描绘。
他们认为，投资结论是由一个个细节认知建立的大厦。每一个细节认知足够准确，大厦才不会坍塌。同时，每个人对“知道”的理解都不一样。有时认为的知道，可能只是幻觉。因此研究过程中的每一个关键细节，都要反复推敲，多次验证。
比如近期新入职的研究员参加第一次研究周会，就迎来了一场特别的“欢迎仪式”——基金经理向他连续提问了26次。这场紧张的“26连问”，起因是基金经理希望确认研究员报告中重要信息的准确性，并让研究员了解“准确”的标准。
像这样对关键细节的反复确认不仅存在于研究初期。某个互联网课题研究过程中，两位研究员在各自研究周报中提到了一项业务数据。基金经理从两个数据中，读取出对理解企业价值很有帮助的信息。为保证理解准确，他反复与研究员确认数据口径，并根据自己对企业业务的理解不断推演，提出19个问题验证数据的合理性。一系列确认与验证后，他判断数据还不够“干净”——口径不够清晰，逻辑不成立，结论也就无法得到足够的支撑。于是他要求研究员继续攻克，直到找出“干净”的数据，得出准确的认知。
会对关键细节反复确认的，不仅仅是基金经理。研究过程中，研究员也会多次确认与验证。比如制造行业研究员曾分享过一个关于产品如何满足消费者需求的新认知。但因为这个新认知很出人意料，我有些质疑它是否经过验证。面对我的质疑，研究员回应：“你以为我只确认过10次吗？”原来他从课题研究开始，每次访问专家都会仔细确认。这个新认知不是一家之言，而是与多位专家验证讨论和思考总结的结果。
研究不是交作业，而是要真正地理解。通过对关键细节的准确理解与真实描绘，基金经理和研究员眼中，企业的性格越来越熟悉，企业的面貌越来越鲜活，它们的优点与缺点越来越真实。因此对这些企业的未来发展，他们也就能做出更清晰的判断。
结语
当大禾投研团队谈论产品工艺、消费者需求、关键细节时，他们实际上谈论的是对企业价值深度而真实的理解。
了解一个人，可以听其言，观其行。了解一家公司，同样如此。通过这些高频词，我们可以看出大禾投研对投资的理解。
他们认为，投资应该基于价值创造，而不是博弈。他们希望将钱投入到满足人类本质需求并做得比竞争对手更好的公司，通过投资这些真正创造价值的公司，为客户创造价值。他们的研究聚焦在企业价值本身。对外部因素的忽略，则让他们更加专注。
每个人的精力有限，对大禾投研团队而言，他们希望专注在正确的事。
【风险提示】本内容仅为帮助投资者了解大禾投资使用，不构成对产品的任何宣传推介材料或者法律文件。内容中如涉及对市场、行业、公司和产品的展望性陈述，均为本公司基于现行估计及预测而做出。虽然本公司相信这些展望性陈述所反映的期望是合理的，但本公司不能保证这些期望被实现或将会证实为正确，故不构成本公司的实质承诺，投资者不应对其过分依赖并应注意投资风险。
【版权声明】本内容版权归大禾投资所有，未经许可，禁止任何形式的转载。如转载使用，请联系大禾投资。