一、前言
博腾股份行业背景以及公司概况分析详见专栏文章【未来10年10倍潜力股】之博腾股份。本文重点谈论$博腾股份(SZ300363)$ 公司估值问题。
常用的估值方法包括绝对估值法和相对估值法，详情见下图。本文主要采用绝对估值法DCF估值以及相对估值法PE、PEG对公司价值进行简要分析。
二、绝对估值（DCF估值）
（如不想看过程，可直接跳转【四、估值分析总结】 部分查看最终结论）
2.1 DCF估值重要参数说明
DCF估值用到以下3个重要参数，包括加权平均资本成本（WACC，也指代投资人期待的年均回报率）、公司经营现金流和未来现金流增长率。
在阅读博腾公司财报发现，2022年由于疫情因素得到了辉瑞大额订单，致使公司业绩暴增，故在后续分析中将2022年财报相关数据作为“异常值”予以剔除，以2015年至2021年正常经营数据为分析基础，力争得到的结论可以客观、真实反映公司价值情况。
2.2 DCF估值流程
2.3.1 选择合适的WACC
作为价值投资者，期待所持有股份年化利率达10%，故选择10%作为WACC。实际上，由于博腾股份长期负债较低，同时近期银行利率降低，年均WACC应该小于10%（WACC越小，估值结果越高，当前取10%算是比较保守了）。
2.3.2 对公司未来经营现金流、现金流增速进行预估
根据公开发布的2015年至2021年年报数据，博腾股份在过去7年里平均年化经营现金流为3.16亿元，平均增速33.51%，详见下图。2022年因为辉瑞大单重磅利好，博腾股份的现金流和增速都都以极大提升，故不将次偶然因素加入计算，但会在分析未来现金流增速时给予重要考虑。
在得到了平均3.16亿经营现金流，平均增速33.51%后，下面以两种眼光对公司进行估值。
乐观估值：博腾股份能以年均30%的经营现金流增速增长5年，再以15%增速5年，最后保持7%永续。乐观估值理由：公司处于高速发展期，33.51%均化增速尚未算上2022年，算上后过去8年年均增速能达到惊人的76.8%，未来将以30%的增速增长5年的考虑实际上过于保守。
悲观估值：博腾股份能以年均20%的经营现金流增速增长5年，再以10%增速5年，最后保持7%永续。悲观理由：CDMO行业增速放缓，公司增速不符合预期，没了辉瑞大单公司未来增速放缓。
2.3.3 DCF估值计算
乐观情况下，计算得到公司经营现值为：468.22亿元。
悲观情况下，计算得到现值为：242.59亿元。
2.3 DCF估值结论
在悲观和乐观两种估计下，通过DCF估值计算得到公司经营现值为242.59亿元~468.22亿元。为了使估值更加充分，还需充分考虑公司的账面资金、金融资产、长期负债、商誉等情况，将以上因素纳入考虑后，最后的估值结果如下图所示。
从表中可知，在较为乐观情况下，公司股价价值90元/股，算上7折的安全边际，公司最后的安全价为63元/股。在极度悲观的情况下，公司价值48元/股，最终安全价为34元/股。当前公司股价48元，处于【合理偏低估】的范围。
三、相对估值
3.1 PE估值
从2022年3月份开始，公司PE疯狂下降，到目前PE TTM仅为15，静态PE则为50。值得注意的是，PE的急速降低并不是因为市值降低引起的，而是因为2022年净利润的迅速增长。如果未来几年没有类似辉瑞的大单，如此低的PE无法具备可持续性。
根据2021中国医药健康产业发展大会暨第留届中国医药研发•创新峰会发布报告《2021中国CDMO企业20强》，CDMO行业龙头公司如下图，其中博腾股份排名第三。药明生物则为香港上市公司。
经过梳理，发现CDMO行业龙头公司PE如下（已排除PE负值公司）：
药明生物，PE TTM 56.68, 静态PE 66.53 （港股）；
$凯莱英(SZ002821)$，PE TTM 18.77，静态PE 54.32；
$普洛药业(SZ000739)$ ，PE TTM 31.7， 静态PE 28；
美诺华, PE TTM 26.3，静态PE 40.81；
雅本化学 , PE TTM 51.78, 静态PE 60.55
注意，静态PE是用当前市值除以2021年净利润。从上可以看出，博腾股份估值（PE TTM 15，静态PE 50）在CDMO行业中处于正常估值范围。
3.2 PEG估值介绍
PE估值通常适合已经发展成型的大公司，成长型公司通常更适用于PEG指标。 PEG指标由Jim Slater发明，计算时用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度，弥补了PE对企业动态成长性估计的不足。公司PEG越低，说明其市盈率较低且增长速度又比较高。PEG为1是一个临界点,如果PEG<1则表示股价被低估,是买进信号,peg>1则股价可能被高估。
3.2.1 CDMO龙头企业PEG对比
PEG指标是越小越好，越小说明增速越强劲。基于东方财富网提供的数据进行整理，得到下图。从图中可以看出，博腾药业的PEG在CDMO龙头企业中较小，说明其正在高速发展，其估值较低，具有较好成长性。
但由于不明白东方财富计算细节，这里我本人对PEG进行一定测算。计算的时候依然剔除了2022年财报数据以排除辉瑞大订单影响，从而得出更加客观真实的数据。
从2015年开始到2021年止，博腾股份净利润处于上涨趋势，年均净利润增速达到29.16%。当前静态PE50，得到PEG约为1.72，确实处于合理PEG估值范围内。和东方财富计算结果差异较大不做追究。
四、估值分析总结
无论是绝对估值还是相对估值，分析表明博腾股份处于合理价格区间。
1. 根据博腾股份DCF估值，在较为乐观情况下，公司股价价值90元/股，算上7折的安全边际，公司最后的安全价为63元/股。在极度悲观的情况下，公司价值48元/股，最终安全价为34元/股。当前公司股价48元，处于【合理偏低估】的范围。
2. 根据PE和PEG估值，发现博腾股份估值（PE TTM 15，静态PE 50，PEG 0.2 from 东方财富，PEG1.7 from 个人计算）在CDMO行业中处于正常、合理估值范围。
考虑近期股价调整，欢迎大家握好手中的棒球棍打出全垒打！我们下期见~