好赛道、成长型细分领域龙头,市场为何视而不见?

写在前面:横向对比同行业行业静态市盈百倍的安图生物、新产业、万孚生物、明德生物,目前基蛋生物静态市盈率30倍,我是坚定看好低估高成长的基蛋!

医疗体外诊断行业,有家重视研发、创新一流,行业稳定、增长确定的成长型好公司(细分领域龙头,过去六年年复合增长30%以上),这样一家已经证明自己优秀的公司,市场为何却视而不见?

感觉市场对poct这个体外诊断(ivd)细分领域的一些认识上还是有一些误区,对基蛋生物也有一些偏见。本篇文章就来聊聊这个行业以及基蛋这家公司。本人关注基蛋两年多,我是18年通过财务指标找到基蛋生物这家公司,因为所属行业、财务指标、细分领域龙头等满足我的选股要求。之后两年得益于几个做投资的、医学专业的、ivd行业从业者以及一些了解基蛋的人士的帮助,对基蛋有了进一步的了解。两年多的跟踪使我更加坚定地认为基蛋在ivd行业就是与众不同,基蛋是ivd行业的一股清流!

上篇文章《聊聊基蛋生物的竞争力》是结合我所在行业、公司的亲身经历写了我的一些看法,当初连专业人士都认为门槛低、壁垒不高的软件产品,我们一个小公司把这个产品从收入几百万做到收入十多个亿,成为这个领域的绝对龙头!所以有时行业、公司发展过程中在某个阶段会受到各种各样质疑、偏见,但只要取得实实在在的业绩就会打消一切质疑!在这之前,就踏踏实实地做产品、做积累,简单的事情重复做、坚持做!做到别人做不到的坚持,积累到某个阶段你就有竞争力了,甚至无法超越!

先说说大的医疗行业,医疗器械相对创新药来说,创新药研发难,模仿易,而医疗器械研发易,模仿难。创新药有专利悬崖,在专利期内受保护,一旦专利期过了,分子结构公开,会有很多药企来模仿仿制药,这时市场供应大增,药价下跌厉害。而医疗器械不同的是,只要有技术壁垒、需要持续质量改进的项目,有先发优势的企业只要不断积累,一般来说很难有后来者能超越!医疗器械技术研发的积累难、模仿难的特点应该说很适合长期价值投资,企业产品技术有很高的壁垒,企业有很深的护城河,另外医疗行业的稳定性、成长确定性也适合长期投资者。

再说说体外诊断poct细分领域,体外诊断按照检验原理来分,分为生化诊断、免疫诊断、分子诊断、微生物诊断、尿液诊断、凝血类诊断、血液学和流式细胞诊断。另外还可以根据不同方法学来细分。而poct既不是一种检验原理,也不是检验方法学。而是一种场景:即时诊断,与实验室诊断对应。理论上所有体外诊断项目都可以实现poct即时检测,应用的主要领域是心血管疾病、感染类、血糖、凝血、血气等,比较常见的检测项目有心肌、炎症、血糖、传染病、毒品、肝功能、肾功能、肿瘤标志物、妊娠等。poct即时诊断的特点:检测时间短、非专业人员可操作等。被广泛应用在基层检验科、ICU、手术、急诊、患者家中。如果从poct检测时间短的需求来说,一定是最适用在急症上,比如心肌、炎症、凝血。其他一些定量的检测项目有些也可以用poct测,但目前大部分项目除了基层医院外,一般不会在poct上检测。因为一没有那么急,不需要快速出结果。二有其他更好的仪器、方法学产品来检测,结果更准确,基本会在检验科检测。全自动化是poct应用的另一需求,让检验的人员能够操作方便,尽量减少人为操作的失误带来的检测结果不准确,即使专业的实验室检测操作人员也需要高自动化仪器,这是用户需求!特别是poct广泛应用的基层医院,因为检测人员一般是非专业检验人员,如果不是自动化仪器,一般人员操作的检测结果可能不可靠。据公开统计数据从目前市场份额占比来看,感染类及心脏标志物类POCT占总产品(除血糖)份额最高,超过50%,紧接着是血气类、妊娠、其他快检类。总体来看感染和心血管产品目前仍然是处于成长期,据基蛋销售人员介绍目前公司全自动poct仪器投放数量国产厂商第一,推广最好的是心肌、炎症项目,一、这两个项目最适用poct来检测,二、有利可图,心肌检测费用贵,试剂价格高,炎症用量大,费用稍低,但总费用不低。这两个项目比较挣钱,经销商有动力去推,这两个项目之外的其他项目目前量都比较小。poct除定量检测外,定性的项目基本都是采用胶体金方法poct产品来检测,胶体金门槛较低,这种方法学产品也有适用的场景,比如这次新冠疫情,可以用抗体试剂来进行大规模初筛、普筛。国内可能有几百家企业都能做出这种产品,基本没有技术壁垒!

目前全自动定量poct的技术含量较高,重要细分项目就是心肌、炎症、凝血、血糖,其他定量项目目前可大量应用的不多,应该说基蛋占据了心肌、炎症这两个最优质、应用场景最适合、高值量大的poct项目的赛道。另外凝血基蛋刚收购景川诊断,进行了产品覆盖,后面糖化可能会是一个可拓展的大品种,由于要定期检测监控血糖水平,检测需求量很大,基蛋内部花了几年时间研发出免疫层析法来检测糖化,目前基本达到临床的检测指标要求,据基蛋人员说免疫层析法检测糖化难度很大,后面还要继续突破上限。所以基蛋对poct最有前景、最重要的项目进行了卡位。基本都是一些检测费用高技术难度大、用量大的高值项目。ivd行业中有些企业的渠道能力很强,但是未来可能集采的大背景下,渠道是受影响最大的,定性的产品同质化严重,影响也很大,就像这次新冠试剂国内集采,听说现在最低价格几块钱一人份。而基蛋只做定量产品,基本都是一些壁垒高的项目,是全自动poct绝对领先的细分领域龙头,另外由于机器元器件、原材料自产,有很大的成本优势,即使集采影响相对小点。

关于产品布局,据了解基蛋的朋友介绍,基蛋的全产业链布局基本已形成,基蛋只做有特色、有创新的产品,某些在研产品超出预期,将会在21、22年陆续推出,其实基蛋内部技术保密做得非常好,基蛋公司内部墙上都写着保密十不准,我也是花费很多时间和精力,通过多方面渠道才打听到一点消息,只简单介绍信下重点,新一代全自动poct自动化程度非常高极具竞争力,公司生免智能化小流水线极具看点,产品信息在此不多介绍了。可以确定的是基蛋已经不是一个单纯的poct公司了,而是一个拥有全产业链、绝大多数体外诊断产品的ivd企业!基蛋将来以全自动poct产品为优势巩固自身行业领先地位,重点突破生免与分子。其他如血球、尿液、微生物、凝血作为辅助。据我了解目前国内没有一家ivd企业有这样的布局,大小设备两翼发展战略将发挥非常重要的协同作用、互补作用。产品的方向上是往自动化、智能化、小型化(小设备以及大设备小型化)发展,产品创新、极具特色,重点解决客户应用痛点。

关于公司战略目标规划,技术研发、创新,之前看过苏总的公开演讲视频,苏总说公司上市之后更有干劲了,目标三到五年赶超国内精英企业,八到十年成为世界ivd有竞争力企业。苏总演讲中最高频的词是: 目标愿景、技术研发、创新、质量。可能给很多人的感觉是苏总在讲愿景、讲情怀,但我认为苏总作为一个企业掌舵者,企业战略、愿景非常重要,基蛋后续的快速增长一定得益于提前的战略布局、重磅产品研发储备,苏总是个有远大理想的企业家,但细节方面又脚踏实地。一个企业的文化、价值观很大程度受到领导者的影响,低调务实、重视研发、技术创新就是基蛋的DNA。技术研发、创新、质量这是企业赖以生存的基础。可以想象下,一个没有差异化、没有创新的产品跟别的同质化产品竞争?一个质量不可靠的产品推到医院去?医院是个特殊客户群体,非常注重产品质量,如果没有产品质量保证,轻了会误诊,重了会出医疗事故!据我了解基蛋的市场销售人员都有抱怨产品出得慢,是的,一个产品研发出来可能没那么慢,但是慢的是质量持续改进直至稳定可靠!质量还不太可靠的产品基蛋不会急着推向市场!基蛋内部把质量改进作为一号工程花了几年时间,花了大的精力与成本!苏总说进入poct不难,但做好poct最难!我的理解是poct难难在小仪器做到流水线的自动化程度难,另一个难点是荧光免疫层析方法学的上限突破难,如果是发光方法学可能下限就不低了。但基蛋为什么还要坚持做荧光免疫层析方法学的持续改进与极限突破?或许看看发光poct、微流控等产品应用情况能找到答案,为什么发光poct、微流控还不能成为主流产品,为什么不能替代免疫层析的poct产品?我想成本与不方便是或许是主要制约因素,可以理解为一个实验室的技术,但还无法大规模商用,即使解决成本问题,不解决自动化与操作方便的问题,也不行!发光poct与微流控当然会有它们自己的应用场景,但是成本高与操作不方便注定目前不能成为基层的主流产品!或许苏总说的需求是多层次的大概就是这个意思。基蛋1200主打三级医院,是第一款真正意义上的全自动poct,它的面世已经宣告没有同级别竞争者,即使五年前推出的1600,国内竞争者也还在追随,WF公开信息说慢病检测也达到了基蛋的体量,增长比基蛋快!请问有能跟基蛋同台竞技的产品吗?投放了多少台?我没有看到任何数据,至于收入体量我也不想去深入研究,收购的渠道短期业绩对赌能长久吗?渠道短期会有业绩贡献,但在医保控费、将来集采可能实施情况下,渠道的商誉价值几何?1600是已经推出5年的产品,到现在都没有同级别的对手,遥遥领先追随者,你能理解苏总为什么一直在强调技术研发、创新了吗?推出1600明星产品后,花了五年时间做了五代升级与质量改进,最终推出1200,你能理解苏总为什么一直在强调质量了吗?你能理解苏总说的做好全自动poct最难了吗?

关于精密元器件、原材料的自主研发,外企产品的高不可及是因为外企好的原材料不卖给你,都是自用!好的东西它不卖给竞争对手。其实原材料制备不光是成本上的考虑,如果光从成本考虑,前期外采成本是低的,为什么要投入那么多人力、物力去研发呢?我的理解一个是自主可控,二是规模之后的成本优势,三是原材料质量决定试剂产品质量,自产保持试剂产品质量稳定!四是ivd行业很多产品都是免疫诊断原理,都要用抗原抗体,如市场空间最大的化学发光,也是要用到各种抗原抗体,基蛋在一开始做抗原抗体也是在为后面进军化学发光做准备和积累。从这点看,基蛋看得非常长远!基蛋坚持了做了10多年,这两块拿出来都能单独成立一个公司,而且还是非常有竞争力的公司!据基蛋销售人员反馈,国内有些ivd企业的抗原抗体等原材料也是从基蛋买。请问基蛋原材料的产品商誉价值几何?特别是行业在医保控费,将来可能集采的大背景下,原材料成本优势、创新的产品太重要了!没有成本优势的同质化产品将会跟仿制药一样惨!

未来两三年企业发展的增速,结合之前董秘颜总的预计,未来三年大概率能保持20~25的增长。新一代全自动poct产品接下来两年大概率会再次迎来爆发!未来三年增长的下限不低!新一代的全自动poct、发光、生免小流水线将引领基蛋进入下一轮的增长期。

苏总作为一个技术专家、临床医生、ivd行业企业家,他的视角是广的。曾经作为医生的他,一定能更了解、理解客户的需求,他对行业及产品的方向的观点、判断具有前瞻性!

听基蛋的员工说苏总现在仍然吃住在厂里,以厂为家。这个年纪事业有成,本该去考虑让别人接班自己去享受生活,可他还在为他和基蛋的目标在奋斗,八到十年成为ivd行业世界有竞争力企业,是个非常务实的企业家!投这样的企业和企业家非常放心!

通过以上介绍,你还觉得基蛋不是poct领域龙头吗?你还觉全自动定量poct技术壁垒低吗?你还觉得基蛋的天花板低吗?你还觉得基蛋的品种单一,抗风险能力低吗?有时一些现象会给人一些错觉,觉得能做poct的公司太多了,就没有技术含量,但实际情况呢?很多人的认识还停留在胶体金技术上(比如新冠抗体试剂,全国能做出来胶体金试剂的估计有几百家),就像文章前面说的,医疗器械研发易,积累难,积累到一定阶段模仿难!苏总说的进入poct不难,但做好poct最难应该也就是这意思!基蛋十多年都在做积累,打磨产品,质量改进,如果你认为技术含量低,你是以为他们在玩吗?

这样有核心竞争力、高壁垒、高成长、高分红的好公司,目前静态市盈率30倍,这样的公司目前市场能找出几家呢?

 #价值投资#    #今日话题#   

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精彩评论

Adrian66606-30 13:08

$基蛋生物(SH603387)$ 基蛋会回报市场的

全部评论

小鱼-不会飞07-22 00:11

为雄文点赞!

趋势投机取巧07-16 21:50

与之同行

人性的角斗场07-09 13:33

如果市场热度不减,估计创投一月内能全部减持完了

成长先生07-09 11:49

$基蛋生物(SH603387)$
这段时间很多板块大涨,市场热度起来了,我继续看好基蛋,持仓不动!

Adrian66607-01 21:51

IVD行业还看好安图生物