泛微网络投资研究分析

行业及公司基本面

一、软件行业属于朝阳产业。在国家政策强力推进两化融合背景下,企业未来在内部管理信息化方面会逐渐加大投入;行业将长期处于景气的上升通道;

二、行业的天花板较高,根据国家统计局统计,全国企业数量2017年近2000w家,有实际业务的规模公司按照1%来计算,20w家,目前公司服务的客户1w多家,待开拓市场容量较大。公司产品逐渐从工作流系统延伸到系统集成、企业轻量级应用、电子身份认证、电子合同等方面,这些企业级应用市场容量较大,以行业龙头公司用友网络为例,2016年收入50亿左右,OA作为erp之后第二大企业级管理系统,公司作为OA细分领域龙头公司,相信公司将来可以将收入做到数十亿;

三、公司创始人2001年创立公司,16年来一直在公司任职,公司从几个人的初创团队发展到几千人的服务团队,从开始的几百万的年签约额做到年收入几个亿;

四、公司16年来一直专注于自己的核心业务——企业协同管理软件,主营业务突出;

五、客户一旦使用公司产品,替换其他产品机会成本极高,替换率极低。

六、公司授权经营服务中心模式先进,极大地调动每个员工主动性,让企业骨干员工参与到自主经营中来!

七、公司在30多个行业85个细分领域,形成成熟的解决方案。在全国有上万家公司推广案例。这些经验案例将在所有服务网点客户推广中快速复制。

八、公司财务状况良好,公司账面有大量现金等价物,基本无负债。每股现金流远大于每股盈利。

企业业务特点、模式

一、业务过程

售前、销售、项目、客服,整个业务过程的主要成本为人员成本;

二、轻资产运营

轻资产也是软件行业公司的特点。因为不涉及原材料、存货、厂房等,软件行业公司,一般不需要投入太多的重资产。主要的投入在产品研发方面;

三、业务授权经营

公司授权经营服务中心模式先进,将企业划分成很多独立的业务单元,极大地调动每个员工主动性,让企业骨干员工参与到自主经营中来!培养员工经营意识,自负盈亏。该模式下,公司只需专注于产品研发、产品营销、运营管理及技术支撑,不需进行业务管理,极大地降低了企业的经营风险。将一线经营团队下放到市场最前沿,经营团队可以根据市场情况自主决定扩大或缩小团队规模。

四、业务扩张

公司业务扩张不依赖大量的重资产投入,只需新增业务授权中心,而公司不需要投入资产,也不需要承担任何成本。而产生的收入却与公司共享

业务模式总结

一张光盘+统一运营管理+业务授权中心

企业护城河

一、客户粘性

客户一旦使用公司产品,替换其他产品机会成本极高,替换率极低;

二、产品及服务优势

公司产品在标准化、系统性能、稳定性、集成性等方面领先于其他同类型产品。产品、实施经验及实施案例等方面综合优势明显。

三、市场竞争

产品技术、成功案例、服务经验及能力等方面形成高壁垒,新的竞争对手难以进入这一领域,

产品的客户粘性,产品的二次销售没有竞争。由于人力成本的不断上升,新产品及二次销售产品销售价格会逐渐上升;

四、未来收入保障

由于公司账上有大量预收账款,预示公司在手订单充足,未来收入具有较高确定性

随着公司老客户的不断积累,老客户的二次销售不断增长,在公司未来收入中比例不断提高,公司收入保障有极大地确定性。

公司业务增长分析

一、收入增长

软件行业人均年产出25w,目前,以公司2500人服务团队计算,产出在6亿左右,与目前公司营收相当。未来收入增长一定来源于新增的业务授权经营中心以及目前每个授权经营中心的团队人员扩充。

行业集中度将提高,公司作为在这一领域龙头公司,将大大受益。

由于客户粘性原因,老客户二次销售持续稳定输出,随着老客户不断积累,二次销售业绩将加快增长。由于市场需求逐渐释放,新客户销售业绩将稳步增长。收入的增长具有较高确定性!

二、利润增长

由于行业及公司业务模式等特点,利润在收入增长的基础上,将逐渐加快增长,意味着增长率不断提高。因为新的收入并没有新的投入成本,公司的业务授权经营模式下,总部的成本基本固定,呈小幅提升。在收入大大提升的情况下,成本小幅提升,意味着公司利润增长率将持续提升。

公司财务分析

一、营业收入、利润情况

过去5年公司营业收入一直保持稳定增长,但利润增长较慢。收入一直增长意味着市场需求在扩大以及公司产品在市场竞争方面保持着竞争力,利润增长较慢是近几年公司在市场营销、产品研发投入加大导致。公司过去几年在搜索引擎排名、百城巡展投入加大,新产品研发快速迭代。

参考2017年公司年报,公司销售费用、管理费用同比增长50%左右。

二、资产负债表

参考最新公司报告,公司资产负债率40%以上,其中主要负债为客户的付给公司的预收款项。其次为应付账款,为结算还未支付授权业务中心的款项。除去预收款项、应付账款外,公司实际负债0.5亿以内,占公司总资产小于百分之5,另公司资产主要是现金等价物,固定资产1亿多,主要为房屋建筑物与公司车辆,其他固定资产少的可以忽略不计。公司业务开展不需要任何固定资产投入,这样基本没有固定资产折旧、贬值。

公司负债项有大量的预收款及应付账款,代表着公司对上下游有绝对的话语权,客户提前付款给公司,公司延后付款给授权业务中心,导致公司账户上有一大笔现金,这部分现金目前4.5亿左右,随着业务持续增长,这部分现金将持续增加,如果公司年业务规模增长到10亿左右,保守估计,账面上这部分现金将达7个亿。这部分现金购买理财产品,将为公司贡献3500w利润。

三、现金流

每股现金流远大于每股盈利,现金流状况良好。

财务报表非常健康!

保守估计,公司未来每年收入仍将按照30%年复合增长,利润增长率将高于收入增长率!按照软件行业公司60倍市盈计算,公司将在两三年后,市值将增长一倍。

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精彩评论

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陈小播儿07-25 21:51

成长先生06-30 20:51

$泛微网络(SH603039)$
17年底到现在,涨三倍了,是好公司,市场估值给的也很高啊

成长先生02-25 17:51

赚钱就好哈

第二是默默无闻02-25 17:18

我就是在你的组合里发现的亿嘉和,然后就挑选到我的持仓组合了

成长先生02-25 17:15

我已放弃,说实话之前也没认真研究过