【中信建投医药|行业周报】集采常态化,规则更合理

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摘要

集采常态化,规则更合理,从市场预期角度看整体影响中性:

根据媒体报道,第三轮集采方案流出,我们认为集采将常态化,规则更加合理:①“N-1”的淘汰机制:对4个及以上竞价的品种来讲规则好于上次,对于3家及以下竞价的品种规则要严峻一些(按照上次规则,3家及以下的品种是可以全部进入的);②35个品种基本确定:自费药进入集采,预计后续可能探索先集采、后医保的政策模式;③未来规则可能会逐步固化,集采将常态化,招采频率会加快;④具体时间进度:预计半个月到1个月左右,我们会看到招标公告,春节前正式启动;⑤关于各地集采:会在国家集采的基础上试点包括非过评品种在内的品种集采,招采方式也会有各种创新和突破。

明年医药板块仍有机会,品种进一步聚焦:

①创新药:看好头部及具备全球化能力的公司,恒瑞医药百济神州等;②创新药产业链:CXO:国内转型升级需求旺盛,行业维持高景气,整体看好,核心标的:泰格医药药明康德药明生物伴随诊断:艾德生物③医疗器械:平台型公司迈瑞医疗,体外诊断行业安图生物迈克生物金域医学万孚生物④连锁药房及医疗服务:益丰、老百姓、爱尔眼科通策医疗⑤医疗信息化:卫宁健康创业慧康等。

本周行情:整体跑输大盘,估值溢价率下降

本周医药指数上涨1.19 %,万得全A指数上涨2.23%,医药指数整体跑输大盘1.04%,另外本周上证指数上涨1.39%,沪深300上涨1.93%。年初至今,医药指数上涨33.11%,医药指数整体跑赢大盘6.66%。在28个行业中,本周医药板块涨跌幅排在第22位,2019年初至今涨跌幅排列在所有行业第8位。估值溢价率方面,相对于剔除银行后全部A股的溢价率为43.65%。

子行业:CROCMO、药用辅料及包材子行业表现较好

本周11个子行业有涨有跌。CROCMO(+4.22%)、药用辅料及包材(+3.81%)子行业涨幅较大,医药零售(-0.36%)、化学制药(-0.32%)下跌。年初至今,11个子行业全部上涨,其中CROCMO(+74.86%)涨幅最大,中药(+1.66%)涨幅最小。

风险提示

集采、医保控费政策比预期严格;细分行业竞争激烈程度高于预期;新药研发进展不及预期;企业业绩不及预期。

核心观点:集采常态化,规则更合理

根据媒体报道,第三轮集采方案流出,我们认为集采将常态化,规则更加合理,从市场预期角度看整体影响中性:①“N-1”的淘汰机制:对4个及以上竞价的品种来讲规则好于上次,对于3家及以下竞价的品种规则要严峻一些(按照上次规则,3家及以下的品种是可以全部进入的);②35个品种基本确定:自费药进入集采,预计后续可能探索先集采、后医保的政策模式;③未来规则可能会逐步固化,集采将常态化,招采频率会加快;④具体时间进度:预计2-3周我们会看到招标公告,春节前正式启动;⑤关于各地集采:会在国家集采的基础上试点包括非过评品种在内的品种集采,招采方式也会有各种创新和突破。

明年医药板块仍有机会,品种进一步聚焦:①创新药:看好头部及具备全球化能力的公司,恒瑞医药百济神州等;②创新药产业链:(1)CXO:国内转型升级需求旺盛,行业维持高景气,整体看好,核心标的:泰格医药药明康德药明生物;(2)伴随诊断:艾德生物③医疗器械:平台型公司迈瑞医疗,体外诊断行业安图生物迈克生物金域医学万孚生物④连锁药房及医疗服务:益丰、老百姓、爱尔眼科通策医疗⑤医疗信息化:卫宁健康创业慧康等。

集采常态化,规则更合理

我们总结了三轮集采规则的变化趋势:

①集采区域逐渐扩大至全国:从4+7区域,到25个联盟区域再到全国32个地区;

②品种选择更加合理化:从首轮的全部过评品种,到新一轮的筛选3家以上企业参与的新过评品种;

③竞价规则更加市场化:从企业竞价+政府议价,到第二轮的低价、多家中标,再到N-1中标+淘汰机制;

④中标家数更合理:从首轮的独家中标,到第二轮1-3家中标,到第三轮N-1家中标,企业积极性增高;

⑤集采药品量持续增大,影响力持续增强:集采约定量从首轮的50%量,到第二轮50-70%,而第三轮的药品量达到50-80%。

⑥附属规则进一步服务于市场化竞价:从第二轮集采开始加入区域选择权利,在第三轮集采中,区域选择、采购周期进一步服务于企业的竞价,利用附属规则加强企业竞价积极性。

我们认为以上规则的改进,整体体现出了集采的规则更加市场化,突出了“以量换价”的核心。三轮集采的规则变化不仅体现出了集采的规模、影响力、参与厂家、涉及的药品数量的持续扩大,在竞价规则上也越来越趋向于市场化。最初的集采采用政府议价来决定最低价,而当前的规则非常市场化,驱使企业去降价的核心动力在于获得更多份额的药品约定量,真正符合了集采“以量换价”的核心。而规模的扩大也使得集采当前已经逐渐成为国家仿制药控费的核心政策之一,我们认为未来集采等政策将持续存在,也将带动仿制药的格局重塑。

新一轮集采品种为3家以上能够参与的新过评品种,参与地区为全国范围。从本次药品集中采购工作座谈会的情况来看,新一轮集采的品种扩面基本确定为已经通过一致性评价的35个新品种,主要是2019年10月31日前通过一致性评价、并且多于三家(包括原研)的品种中筛选出来的。我们认为本次筛选3家以上的品种在保证充分竞争的基础上,能够调动更多的企业的参与积极性。同时,会议也提示新一轮的集采将是全国范围的集采,全国32个区域的公立医疗机构都将参与。

竞标规则变更,才有N-1家中标原则,附加淘汰机制。从竞标规则上来看,新一轮集采的竞标规则相较前两轮均有不同,在保持允许多家竞争、低价中标原则的基础上。新一轮集采采取N-1家中标的原则,即N家企业参与竞标的品种,最终可有N-1家企业中标,最多为6家企业中标。除此之外,在新机制中规定,多家参与的品种,企业报价超过最低报价约1.8倍触发淘汰机制自动出局,同时也规定了之前最小规格的最低价为天花板价,防止了无效报价的干扰。我们认为新的规则加强了过评企业的参与性,多家中标的原则对于整体降价的幅度相较单一厂家中标会有缓和,同时淘汰机制也保证了企业降价的意愿,将最终中标价控制在一定的范围之内。

保持带量采购原则,品种放量加大。新一轮集采中,1家中标、2家中标、3家中标和4家以上中标的品种将分别给予全国50%、60%、70%及80%的量,由于本次集采招标为全国性的区域覆盖,在采购量上相较之前两次均有所提升,加上多家中标的规则,我们预计新一轮集采中企业的参与积极性会更高。同时,80%的最高使用量也提示集采将进一步成为后续国家仿制药采购的主流、持续性政策之一。

最低价仍有优势,区域选择规则上倾斜加大。在地区选择上,新一轮的规则相较第二轮有所变动,最低价中标的企业,可以在区域选择时优先选择全国2-3个省,其他中选企业按价格高低轮流选择其余省份。该规则进一步加大了最低价中标的企业在区域选择时的利益,侧面加强了企业的降价意愿。在采购周期上,竞价情况不同的企业的最终周期也有不同,原则上竞价充分的采购周期将持续2-3年,不充分的为1年。

竞价需综合考虑多方面因素,最终结果仍由竞争格局决定。整体上看,我们认为新一轮的集采规则中,N-1的中标原则对整体的降价将会有所缓和,但是最低价区域选择的倾斜、1.8倍淘汰机制、根据竞价情况决定采购周期等原则会同时加大企业降价的积极性,最终结果仍为多方博弈的结果。且35个品种名单中有许多过评企业较多的药品,我们认为最终的降价结果仍主要由品种的竞争格局决定。

后续文件发布、竞价工作有望在2个月内启动。从时间线上来看,前两轮集采的节奏有相似性。从最初的座谈会时间到正式文件出台约2个月时间,正式文件出台后将在1个月内启动竞标,第二天便会有结果的公式。随后3个月左右的时间后在各个区域启动。由于前两轮集采试点的意义更大,在有了一定经验之后,我们认为本次新一轮的集采文件发布、竞价工作有望在2个月启动。

本周行情回顾:整体跑输大盘,

CROCMO、药用辅料及包材子行业表现较好

本周医药指数上涨1.19 %,万得全A指数上涨2.23%,医药指数整体跑输大盘1.04%,另外本周上证指数上涨1.39%,沪深300上涨1.93%。年初至今,医药指数上涨33.11%,万得全A指数上涨26.45%,医药指数整体跑赢大盘6.66%。上证指数和沪深300分别上涨16.77%和29.62%。

在28个行业中,本周医药板块涨跌幅排在第22位,2019年初至今涨跌幅排列在所有行业第8位。

截至2019年12月6日,医药板块估值为35.16倍,沪深300估值为11.79倍,万得全A指数的估值为16.80,剔除银行后全部A股的估值为24.48倍,医药板块估值整体处于历史中位。估值溢价率方面,相对于剔除银行后全部A股的溢价率为43.65%。

子行业方面,本周11个子行业有涨有跌。CROCMO(+4.22%)、药用辅料及包材(+3.81%)子行业涨幅较大,医药零售(-0.36%)、化学制药(-0.32%)下跌。年初至今,11个子行业全部上涨,其中CROCMO(+74.86%)涨幅最大,中药(+1.66%)涨幅最小。

个股方面,本周涨幅前5分别为华森制药(+23.96%)、同和药业(+19.22%)、奥翔药业(+15.85%)、圣达生物(+13.93%)和新天药业(+12.35%),本周跌幅前5分别为通化东宝(-7.23%)、科伦药业(-5.77%)、华海药业(-5.75%)、华东医药(-5.69%)和普利制药(-5.49%)。

市场表现及资金配置:细分龙头依然获得青睐

资金配置比重持续上升。公募基金三季度整体医药持仓比例在12.37%,较前一季度上升1.32个百分点,剔除医药基金以后的持股比例约为9.31%,较前一季度上升1.29个百分点,自2018年四季度以来公募基金配置医药比重持续上升。拉长来看,目前基金持仓比例为2015年以来平均水平,但低于2013-2014年的中枢。从持有的个股看,公募基金及海外资金仍然偏好细分市场龙头,新进入前20名的有健帆生物、老百姓、美年健康欧普康视金域医学通化东宝、智飞生物。南下北上资金方面,本周医药板块整体持股比例变动不大,细分龙头依然获得青睐。

中信建投医药近期报告及盈利预测表

风险分析

集采、医保控费政策比预期严格;细分行业竞争激烈程度高于预期;新药研发进展不及预期;企业业绩不及预期。

团队介绍

贺菊颖毕业于复旦大学,管理学硕士。10年医药行业研究经验,2017年加入中信建投证券研究发展部。2012-2013年新财富医药行业第6名和第3名;2007-2011年,新财富医药行业第4、2、5、2名(团队)。执业证书编号S1440517050001。

程  培:毕业于上海交通大学,生物化学与分子学硕士。7年医学检验行业工作经验,对医疗行业政策和市场营销实务非常熟悉,2017年加入中信建投证券研究发展部。

袁清慧:佐治亚州立大学金融风险管理硕士,中山大学生物技术基地班本科。4年二级市场医药行业研究经验,熟悉美股医药公司,2018年加入中信建投证券研究发展部。

刘若飞:毕业于北京大学,生物技术硕士。2017年加入中信建投证券研究发展部。

王在存:毕业于北京大学,生物医学工程博士。2017年加入中信建投证券研究发展部。

俞  冰:毕业于北京大学,人体生理学博士。2018年加入中信建投证券研究发展部。

阳明春:毕业于北京大学,药事管理硕士。2019年加入中信建投证券研究发展部。

免责声明

证券研究报告名称:《行业周报:集采常态化,规则更合理》

对外发布时间:2019年12月8日

报告发布机构 中信建投证券股份有限公司

本报告分析师:贺菊颖,执业证书编号:S1440517050001

研究助理:俞冰、阳明春

本公众订阅号(微信号:菊颖医药观察)为贺菊颖医药研究团队(现供职于中信建投证券研究发展部)设立的,关于医药行业证券研究的唯一订阅号;团队负责人贺菊颖资格证书编号为S1440517050001。

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