摘要
行业总体观点：外部环境不确定性下，医药板块配置价值凸显
本周在中美贸易冲突持续及宏观经济波动背景下，医药板块的配置价值凸显。今年我们继续聚焦优势细分赛道，看好：①处方药：创新药龙头恒瑞医药以及政策免疫的生长激素领域龙头；②医药外包，核心标的：泰格医药、昭衍新药、药明康德、凯莱英；③伴随诊断，核心标的：艾德生物；④继续看好器械龙头、连锁药房及医疗服务的龙头公司；⑤医疗信息化龙头企业，卫宁健康和创业慧康。⑥混改潜力大的公司：同仁堂。
本周重点推荐：伴随诊断及连锁药店龙头公司
本周我们发布了《艾德生物深度--精准医疗时代，伴随诊断龙头》和《连锁药店深度：药品销售战略渠道，高速增长确定性强》。伴随诊断和连锁药店是我们今年看好的两条细分赛道，近期重点推荐艾德生物、益丰药房、一心堂及老百姓等。
本周医药板块整体跑赢大盘，估值溢价率有所上升
本周医药指数下跌1.03%，万得全A指数下跌2.14%，医药指数整体跑赢大盘1.12%，另外本周上证指数下跌1.94%，沪深300下跌2.19%。年初至今，医药指数上涨22.09%，万得全A指数上涨20.53%，医药指数整体跑赢大盘1.56%，上证指数和沪深300分别上涨15.57%和21.19%。估值溢价率方面，相对于剔除银行后全部A股的溢价率为36.25%。
医药零售、医药外包及生物制药子行业表现较好
医药子行业方面，本周11个子行业有涨有跌，其中医药零售（+4.22%）、CROCMO（+3.68%）、生物制药（+1.12%）上涨；药用辅料及包材（-3.87%）、医疗器械（-2.57%）跌幅较大。年初至今，11个子行业全部上涨，其中医药零售（+38.93%）板块涨幅最大，医药分销（+7.95%）板块涨幅最小。
市场表现及资金配置：细分龙头依然获得青睐
资金配置处于历史平均水平。公募基金一季度整体医药持仓比例在11.09%，较前一季度上升0.81个百分点，剔除医药基金以后的持股比例约为8.02%，较前一季度上升0.95个百分点，基金持仓比例为2015年以来平均水平。南下北上资金方面，本周医药板块整体持股比例变动不大，细分龙头依然获得青睐。
风险提示
药品集采政策比预期严格；细分行业竞争激烈程度高于预期；医保控费政策比预期严格。
核心观点：看好医药配置价值，本周重点推荐伴随诊断及连锁药店
外部环境波动加剧，医药的配置价值凸显
中美贸易摩擦升级，加征进口关税对医药行业整体影响有限，长期看有利于推进国产替代。5月13日国务院关税税则委员会宣布：自2019年6月1日起，对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率。其中对已实施加征关税的600亿美元清单美国商品中的部分，提高加征关税税率，分别实施25%、20%或10%加征关税；对之前加征5%关税的税目商品，仍继续加征5%关税。此次加税涉及较多种类的医药产品，我们估算加征幅度较大的产品实际进口量不大，但长期看有利于推进国产替代。
加税25%的医药产品涉及氨基酸、维生素、胰岛素、激素以及抗生素等；加税20%的医药产品涉及非甾体消炎药、中枢神经药物以及血压计、听力计等医疗仪器；加税10%的医药产品涉及紫外灯、牙科材料、内窥镜、氧气治疗器等常用器械；加税5%的医药产品涉及阿片类镇痛药、抗抑郁药、医用耗材、B超、彩超、肾脏透析设备等，加税清单上的产品会受到一定影响。
本周在中美贸易冲突持续及宏观经济波动背景下，医药板块的配置价值凸显。从一季度制造业增速的横向对比来看，医药仍有一定优势。
医药行业内部亦有分化，优势赛道增速非常有竞争力。自上而下看，我们认为18年年报及19年一季报体现出来的高景气赛道主要集中在生物药（生长激素/疫苗）、医药外包及医疗信息化三个细分领域。这三个细分领域中，大部分公司均收获了不错的增速；医疗器械及服务在剔除了大部分不可比或者异常波动公司以后，主要龙头公司体现出来的增速也非常快。
本期重点推荐：伴随诊断及连锁药店龙头公司
我们在当前时点重点推荐艾德生物并提升至买入评级，主要基于行业巨大市场空间、公司品类齐全技术全面、销售和研发核心竞争力突出这三点核心投资逻辑。2018年以来，公司重磅产品血液ctDNA检测、PCR 5基因、NGS10基因及BRC1/2基因产品的陆续获批上市，2019年是业绩释放期。估值方面，行业潜在空间巨大的特征决定全球伴随诊断上市公司均享受了高估值溢价。
考虑股权激励费用摊销因素，预计2019-2021年EPS分别为1.01/1.42//1.97元/股，同比增长15%、40%和38.2%（不考虑激励费用2019年同比增速为39% ），对应2019-2021年市盈率分别为49、38和28倍，建议投资者积极买入并持有。
连锁药店：药品销售战略渠道，高速增长确定性强
行业集中度持续提升，处方外流探索加速。我国药店行业现阶段表现：1）行业增速下降至10%以下；2）集中度较低，CR10只有21%；3）连锁率只有52%，连锁企业数量基本稳定；4）产业资本已经进入整合阶段，资产价格逐步回落，2019H2有望成为合理价格并购落地期；5）未来在全国药店分类分级管理、打击骗保及整治执业药师“挂证”等高压监管态势下，行业将向规范化前行，助推集中度持续提升。处方外流探索加速：1）多省发文搭建处方流转平台；2）带量采购长期看将加速我国医药分开进程。
我国药店行业运营指标逐步向好。我国药店行业运行逐步向好：1）营业效率逐步提高；2）OTC提价+消费升级带动客单价逐步提高；3）会员消费占比逐步提高，消费黏性增强；4）行业竞争加剧，盈利周期缩短；5）品种结构上仍然以非药品为主，规范程度有待提高。
经营规范，细化管理，集中度提升阶段药店上市公司高增长可期。上市药店标的经营规范，2019年一季度收入、归母净利润、扣非后净利润分别同比增长31.1%、30.6%和29.4%，2019年一季度收入和利润增速达到新高，主要由于并购标的并表及连锁药店成长期门店贡献业绩。全年来看，内生+外延+税改等多方助力下行业有望维持高速增长，广东药店龙头公司全年业绩边际改善明显。
精细化细化管理能力强，未来高速增长可期：1）经营版图：区域聚焦与全国扩张型各有所长；2）规模扩张：新店比例高+医保占比低，业绩弹性强；3）品种结构：中西成药占比逐步提升，龙头受益处方外流；4）盈利能力：益丰药房盈利能力最强；5）费用控制：益丰药房、老百姓控费能力强；6）成本控制：益丰药房人均薪酬仅次于广东药店龙头公司；7）运营周转：扩张带来存货周转率小幅下降；
盈利预测与投资评价：我们重点推荐益丰药房、老百姓及一心堂等龙头公司。
长期投资建议：聚焦优势赛道龙头公司
我们继续聚焦优势赛道并结合公司差异，我们看好如下方向：
①处方药：创新药龙头恒瑞医药以及政策免疫的生长激素领域龙头；
②创新药衍伸产业链之医药外包，核心标的：泰格医药、昭衍新药、药明康德、凯莱英；
③创新药衍伸产业链之伴随诊断，核心标的：艾德生物；
④继续看好器械龙头、连锁药房及医疗服务的龙头公司；
⑥混改潜力大的公司：同仁堂。
板块行情回顾：整体跑赢大盘，连锁药店、生物制药及医药外包等子行业表现相对较好
本周医药指数下跌1.03%，万得全A指数下跌2.14%，医药指数整体跑赢大盘1.12%，另外本周上证指数下跌1.94%，沪深300下跌2.19%。年初至今，医药指数上涨22.09%，万得全A指数上涨20.53%，医药指数整体跑赢大盘1.56%，上证指数和沪深300分别上涨15.57%和21.19%。
在28个行业中，本周医药板块涨跌幅排在第6位，2019年初至今涨跌幅排列在所有行业第8位。
截止2019年5月17日，医药板块估值为32.84倍，沪深300估值为11.75倍，万得全A指数的估值为16.57倍，剔除银行后全部A股的估值为24.10倍，医药板块估值整体处于历史低位。估值溢价率方面，相对于剔除银行后全部A股的溢价率为36.25%。
医药子行业方面，本周11个子行业有涨有跌，其中医药零售（+4.22%）、CROCMO（+3.68%）、生物制药（+1.12%）上涨；药用辅料及包材（-3.87%）、医疗器械（-2.57%）跌幅较大。年初至今，11个子行业全部上涨，其中医药零售（+38.93%）板块涨幅最大；医药分销（+7.95%）板块涨幅较小。
个股方面，本周涨幅前5分别为司太立（+15.50%）、莱茵生物（+13.33%）、冠昊生物（+13.11%）、交大昂立（+12.34%）和南卫股份（+10.50%），本周跌幅前5分别为福安药业（-15.17%）、天圣制药（-14.17%）、紫鑫药业（-13.64%）、莱美药业（-12.74%）、国农科技（-11.28%）。
市场表现及资金配置：细分龙头依然获得青睐
资金配置处于历史平均水平。公募基金一季度整体医药持仓比例在11.09%，较前一季度上升0.81个百分点，剔除医药基金以后的持股比例约为8.02%，较前一季度上升0.95个百分点，基金持仓比例为2015年以来平均水平，但低于2013-2014年的中枢。从持有的个股看，公募基金及海外资金仍然偏好细分市场龙头，其中康泰生物、我武生物、健帆生物、科伦药业、普利制药在前一季度未进入前20，一季度受公募基金关注较多。南下北上资金方面，本周医药板块整体持股比例变动不大，细分龙头依然获得青睐。
中信建投医药本月报告及盈利预测表
风险分析
药品招标、医保支付标准等政策调整比预期更加严格，导致药品终端消费增速放缓；新药审批速度低于预期；公司经营不及预期。
团队介绍
贺菊颖：毕业于复旦大学，管理学硕士。10年医药行业研究经验，2017年加入中信建投证券研究发展部。2012-2013年新财富医药行业第6名和第3名；2007-2011年，新财富医药行业第4、2、5、2名（团队）。执业证书编号S1440517050001。
程 培：毕业于上海交通大学，生物化学与分子学硕士。7年医学检验行业工作经验，对医疗行业政策和市场营销实务非常熟悉，2017年加入中信建投证券研究发展部。
袁清慧：佐治亚州立大学金融风险管理硕士，中山大学生物技术基地班本科。4年二级市场医药行业研究经验，熟悉美股医药公司，2018年加入中信建投证券研究发展部。
刘若飞：毕业于北京大学，生物技术硕士。2017年加入中信建投证券研究发展部。
王在存：毕业于北京大学，生物医学工程博士。2017年加入中信建投证券研究发展部。
俞 冰：毕业于北京大学，人体生理学博士。2018年加入中信建投证券研究发展部。
免责声明
证券研究报告名称：《行业周报：外部环境波动加剧，医药配置价值凸显》
对外发布时间：2019年5月20日
报告发布机构 中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
贺菊颖，执业证书编号：S1440517050001
研究助理：俞冰
本公众订阅号（微信号：菊颖医药观察）为贺菊颖医药研究团队（现供职于中信建投证券研究发展部）设立的，关于医药行业证券研究的唯一订阅号；团队负责人贺菊颖资格证书编号为S1440517050001。
本公众订阅号所载内容仅面向专业机构投资者，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众订阅号不构成任何合同或承诺的基础，本公司不因任何订阅或接收本公众订阅号内容的行为而将订阅人视为本公司的客户。
本公众订阅号不是中信建投证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投证券研究发展部已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅本公司已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
本公司对本帐号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本帐号资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据本公司后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本帐号资料意见不一致的市场评论和/或观点。
本帐号内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本帐号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本帐号内容做出的任何决策与本公司或相关作者无关。
本帐号内容仅为本公司所有。未经本公司许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制和发布相关内容，且不得对其进行任何有悖原意的引用、删节和修改。除本公司书面许可外，一切转载行为均属侵权。版权所有，违者必究。