南京健友生化制药股份有限公司目前已经拿到了上市批文，该公司公主要生产肝素钠、低分子肝素系列产品。根据招股说明书披露，健友股份自称其肝素钠产量占全球20%左右，而该公司此类产品2016年实现销售收入不过才4.71亿元;而与此同时，肝素钠行业龙头上市公司海普瑞的肝素钠产品2016年销售额则高达17.43亿元，将近是健友股份的4倍，这还没有算上千红制药、东诚股份等上市公司的肝素钠产品销量。根据基本的数据原理就能够看出，健友股份的肝素钠产量就连国内市场份额都不足20%，更何况是“占全球20%”呢?
根据招股书第163页披露，健友股份2014年到2016年的“标准肝素原料”业务毛利率分别高达19.4%、25.11%和40.78%，呈现出逐年大幅增长的状态，尤其是2016年度该公司的毛利率大幅增长了6成，成为该公司业绩增长重要驱动。对此，招股说明书披露指出：“2016 年度，肝素市场触底反弹，发行人库存肝素原料单位成本经过2013年至2015年的调整也达到低点，销售价格回升的同时，单位成本受加权平均核算的影响上升速度相对滞后，导致毛利率有较大幅度提高。”
但是从健友股份的这段分析内容来看，该公司“标准肝素原料”业务的超高毛利率，在未来或很难得到延续，因为伴随着该公司库存低价肝素原料持续消耗，未来加权平均成本将出现上涨，进而导致毛利率的下滑，而这也将构成健友股份上市后业绩变脸的诱因。
不仅如此，根据招股说明书披露：“发行人与海普瑞客户类型、产品质量标准存在比较高的相似性”，但是从海普瑞的“标准肝素原料”业务毛利率表现来看，却明显比健友股份平稳，2014年到2016年分别为29.56%、38.42%和39.51%，在2016年几乎没有多少增长。这也凸显出健友股份在同行业、同类型业务公司毛利率表现平稳的同时，自身毛利率却大涨60%的“鹤立鸡群”。值得关注的是，A股历史上不乏有毛利率显著超过同行业其他公司、但最终被证明是财务造假的案例，典型者如养鱼的蓝田股份。前车之鉴，同样具备超高毛利率，且毛利率增幅显著超过同行业的健友股份，也同样值得警惕。
不仅如此，根据招股说明书披露的数据显示，2016年健友股份标准肝素钠产品销售单价为17954.08元/亿单位。而根据同行业上市公司海普瑞发布的2016年年报，该公司当年销售标准肝素钠83749.39亿单位、实现销售收入174334.45万元，对应销售单价仅为20816.21元/亿单位，明显超过健友股份销售单价;不仅如此，海普瑞的肝素钠原料药2016年售价也同比下降达6%以上，而健友股份的标准肝素钠产品售价在2016年仅同比下滑了0.09%。
耐人寻味之处在于，健友股份凭借着仅相当于海普瑞同类型产品86%的销售价格，却获得了比海普瑞还略高的毛利率，就只能对应着该公司的标准肝素钠产品的单位生产成本，比海普瑞低了更多。但是在肝素粗品市场价格公开化程度较高的市场环境中，健友股份又是如何获得明显低于同行业其他公司的原材料采购价格呢?亦或是该公司的标准肝素钠所消耗的肝素粗品数量更少?基本面力场（微信号：wuzhijingu）始终关注上市公司基本面分析、财务分析、企业财务管理领域，欢迎大家关注！@今日话题 @徒步三萬里