瑞康医药快速扩张,财务费用大涨234%

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作者|袁启明

瑞康医药近年来疯狂并购投资公司,业绩经历过短暂辉煌之后受累费用成本畸高,盈利能力已大幅下降。通过层层加杠杆方式,获得一定营收规模,在大举并购也给公司的资产与资金带来一定的“副作用”。

据企查查资料,山东瑞康医药股份有限公司系股份制企业,2004年成立,注册资金7000万元,专注于药品流通业。法人代表韩旭,公司上市后,韩旭和张仁华各自持股,同为公司实际控制人。截至2019年一季报报告期末,张仁华持有19.13%股份,韩旭持有12.46%,依次位列瑞康医药第一大和第二大股东。2018年10月26日,瑞康医药与民生银行在京签署合作协议,双方联手打造的医药商业供应链金融创新模式。

2018年业绩爆雷,净利润下降36.88%

2018年收入339亿元,增幅45.59%,符合预期。但是利润总额16.67亿元,同比下降7.93%,这个问题就大了。要知道瑞康2018年3季度收入245亿,利润总额就已经达到16.5亿。四季度收入增加了94亿,但是利润几乎为零!

根据公司公告,利润下降主要原因是商誉减值,而且都发生在4季度,所以我们可以对商誉减值有个大致猜算。

全年归母公司净利润6.36亿,按照利润总额16.67亿计算,扣所得税4.17亿,净利润总额12.5亿,少数股东利润6.14亿左右。

前三季度归母公司净利润是8.33亿,净利润总额12.5亿,少数股东4.17亿。

考虑到商誉减值都是由母公司承担,所以第四季度亏损2个亿,其实是被少数股东权益分掉了。

然而按照三季度经营数据和四季度少数股东利润状况来看,实际第四季度还是有经营利润的,只是被商誉减值抵消了。根据第三季度90亿收入,5.25亿营业利润来看,我们可以猜测第四季度的94亿收入对应可能有4-5亿营业利润,但计提商誉也是4-5亿,所以贡献的利润总额几乎为零。

这样算起来,瑞康医药虽然第四季度亏损,但实际盈利能力还不至于真的变成亏损,未来还能挣些钱,只是盈利能力下降了。

假如没有商誉减值,利润总额假如是21亿,那么净利润总额16亿,少数股东权益利润6.14亿,归母净利润是9.86亿。那么第四季度归母净利润则只有1.53亿,净利润率只有1.63%,也许这就是瑞康的真实盈利能力吧。

从一季度到四季度,单季度净利润率是单边下降的,或许这就是瑞康盈利状况恶化的最佳证明。如果2019年收入是350亿,那么按照1.63%的净利润率,对应5.7亿元!高增长不复存在。

三年买了119家公司,公司债务已超百亿

瑞康医药主营业务分为药品、疫苗、医疗器械流通服务板块,医疗产业第三方物流板块,医疗信息化服务板块,医疗后勤服务板块,中医药板块,医院经营板块,医疗产业研发生产板块,医疗产业金融板块等八大主体板块。 

加速打造全国性、综合性的医疗器械直销网络,以“并购+合伙人”为主要手段搭建多品类合一的平台型公司,近三年瑞康医药巨额斥资大肆收购从事药品医疗器械业务销售类公司。2016年其花费4.46亿元收购增资而新设29家公司;2017年花费21.59亿元收购58家公司,持股比例均为51%;2018年花费4.57亿元收购32家公司,持股比例均为51%,三年共耗资30.62亿元投资了119家公司。 

伴随着大肆投资,近三年公司的营业收入实现了三连跳,净利润却开始大幅波动。2016年-2018年,其营业收入分别为156.19亿元、2332.94亿元、339.19亿元;净利润分别为5.91亿元、10.08亿元、7.79亿元。

应收账款更是迅速飙升,2016-2018年,瑞康医药应收账款分别为84.13亿元、130.87亿元、179.80亿元。 

为了缓解应收账款压力,瑞康医药不断出售应收账款。根据同花顺(97.280, -0.69, -0.70%)显示,2016年公司将对山东省境内多家医院或医疗机构享有的应收账款以8.3亿元出售给长城国瑞证券有限公司;2017年向买受人销售医药、耗材、试剂、器械等物品产生的应收账款及其附属权益,分别以17亿元和15亿元出售给华润深国投信托有限公司、兴证资管;2018年又出售35.1亿元应收账款给兴证资管和招商财富资管。 

加上今年出售的19.46亿元应收账款,三年半公司累计处置了94.86亿元应收账款,但截至今年上半年,其应收票据及账款仍高达192.34亿元。 

应收账款高企主要是因为瑞康医药客户结构以山东省内的规模以上医院为主,而医院客户对药品的采购通常采用赊购的方式,因此公司应收账款规模较大。

资金承压 融资成本上升

瑞康医药近年来疯狂并购投资公司,业绩经历过短暂辉煌之后受累费用成本畸高,盈利能力已大幅下降。

8月29日,瑞康医药发布半年报,上半年公司营业收入179.57亿元,同比增加15.8%,但归属上市公司股东的净利润3.83亿元,同比减少33.99%。主要是由于公司各项费用的暴增,报告期内销售费用、管理费用、财务费用分别为12.78亿元、6.96亿元、4.14亿元。

费用高企主要是由于近年来大肆并购,仅仅三年瑞康医药就已耗资30亿元通过并购增资、新设投资119家公司,陡增的子公司导致公司的整体费用营业成本倍增。

随着公司经营规模的扩大,资金需求压力日益增长。2015~2018年,瑞康医药的资产负债率分别为52.08%、64.15%和67.55%,流动比率分别为1.58、1.35和1.33。

同时,随着财务杆杠的增长,公司的融资成本也有所增加,2018年的财务费用7.09亿元,同比增长202.06%。

随着营业收入的增加,公司的应收账款同步上升,截至2018年12月31日,公司的应收账款为171.63亿元,同比增长49.27%,占总资产比例为49.27%。

高额的应收账款降低了公司营运资金的使用效率,如果催讨不利或者管理不当,会形成坏账风险。

从现金流来看,瑞康医药的经营活动产生的现金流量净额和投资活动产生的现金流量净额常年为负。

也就是说,日常生产经营收不到钱,又要不断扩张,只能靠筹资维持。而新收购的公司的客户也为医院,如果不能有效解决回款难的问题,将会进一步加大公司的资金压力。

值得一提的是,2018年10月23日,为了减少应收账款对资金的占用,缓解流动资金不足,同时进一步拓宽公司融资渠道,有效降低债务性融资成本。

瑞康医药拟以储架模式发行资产支持证券,拟将公司及特定下属子公司持有的不超过50亿元的应收账款作为基础资产,由开源证券通过设立资产支持专项计划受让该等基础资产,发行资产支持证券。

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