玩转套期保值必看:是不是只有在行情大跌的时候,你才会想起套期保值?

责任编辑 | 张旖旎 

作者 | 彭刚

来源 | 一德菁英汇

导言

套期保值(Hedge)是指把期货市场当作转移价格风险的场所,利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物,对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。其实质就是在“现”和“期”之间,近期和远期之间建立一种对冲的机制,将价格风险降低到最低限额。对于企业而言,套期保值是降低风险的有效手段。

不过由于套期保值种类繁多,且各类的作用不尽相同,很多企业难以充分利用套期保值使得收益最大化。今天一德期货黑色事业部总经理彭刚的这篇文章,就把套期保值的方方面面讲了个透,为不可多得的行业参考资料。 

正文

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对套期保值的认识

1. 套期与保值行为不是衍生品市场的专利

从更广义的范围看,套期保值行为存在于经济活动的各个层面,是国家、企业、个人从事经济活动的必然选项。

中国购买与抛售美国国债;

央行对货币投放量的调整;

企业就自身与市场情况,对原料和成材库存的调;

个人购买商业保险、国债、理财产品。因为听说要涨价 多买一桶食用油。

2. 套期保值、套利交易和对冲交易的适用范围

套期保值更加适用于生产企业,套期保值更能够保障企业生产经营目标的实现。

套利交易更加适用于贸易企业,贸易企业的经营行为本身就是一种套利行为。

对冲交易更加适用于投资机构,具有对冲交易需求的企业,其资产规模大、涉及行业多、交易模式。

交易行为需要和企业的经营行为相匹配

3. 套期保值应用的起因

金融属性的虚拟经济对实体经济的影响越来越大;虚拟经济在两者互动中的主导地位越来越明显。

就期货市场,投机性金融资本的规模远远大于以套期保值为目的的产业资本,导致价格决定权更多的掌握在金融资本手中。

金融资本逐利本质,导致期货价格的波动范围扩大,从而影响到现货价格,使得产业资本必须使用套期保值来回避价格风险。

4. 套期保值者在期货市场的位置

就期货市场而言,买方和卖方总有一方处于盈利,另一方处于亏损。期货市场上期货头寸的持有者,无论期货头寸来自对冲现货风险的套期保值,还是现货背景的单纯以追逐价差为目标的投机,以及无现货背景的投机资金,期货头寸出现盈亏都是很正常的,并不会因为是套期保值头寸就不会在期货市场上产生亏损。套期保值的亏损是必然选项之一。

5. 套期保值工具的功能

防范价格波动风险对企业经营所带来的不可承受的损失。这里需要说明:价格波动风险同样存在于衍生品市场,不会因为从事了套期保值就可以消灭价格波动风险,而是采用了套期保值可以将价格波动风险控制在企业经营可以承受的范围之内。期权的主要功能之一防范期货价格的波动风险。

6. 对套期保值行为和应用的认识

所有的套期保值行为和应用的目的是为了对冲和防范风险;

所有的套期保值行为和应用的结果亏损是必然的选项之一;

所有的套期保值行为和应用都是在自身能承受的范围之内;

所有的套期保值行为和应用在不同阶段、标的物和时间周期中,采用的方式是不同的;

所有的套期保值行为和应用在不同阶段、标的物和时间周期

中,采用的评价体系和衡量标准也不同。

7. 传统套期保值和现代套期保值

(1)传统套期保值的四大原则

种类相同、数量相等、月份相同或相近、交易方向相反。

(2)传统套期保值应用中的弊端

期货市场交易品种相对有限;

由于期货市场与现货市场的价格波动不同,很难做到数量相等;

中国期货市场合约较远,活跃合约多为1、5、9合约。

企业是套期保值行为的主体,套期保值是企业众多经营工具中的一种,企业使用套期保值工具必然是出于更好的实现企业整体经营目标考虑。

企业的经营过程是一个持续的、动态变化的过程,企业必须灵活地应对企业自身和外部市场的变化来控制风险,以实现企业经营目标。

企业在实际的套期保值操作中必然是根据自己的实际需要选择灵活的套期保值策略,而不是僵化的依据经典套期保值理论的指导进行套期保值操作。

现代套期保值认为:期货市场是一个投资市场,套期保值者进入期货市场的原因与任何一位投资者进入其他市场一样,目的是取得一定风险下的最高收益,即套期保值交易者将期货合约视为一项与现货结合起来的潜在资产,谋求在一定风险条件下,期货和现货的最大收益。

现代套期保值强调:企业使用期货头寸进行套期保值来控制风险敞口规模的功能。企业依据自身和市场情况,可以动态的调整期货头寸,以便获取机会利润,这更符合期货生产经营的目的。现代套期保值操作:基差风险收益和动态套期保值。企业进行套期保值行为是服务和服从与企业的总体经营目标的,因此对企业套期保值行为的界定应从企业生产经营的角度出发。企业从事套期保值的期货头寸必须满足两个约束条件:

①企业的现货头寸和期货净头寸在方向上必须是相反的;

②从对冲现货的角度,企业的期货净头寸不能超过企业全部产能和经营计划。

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企业如何开展套期保值业务

1. 审视自身企业在产业链中位置

谋求在产业链中的定价权,将风险转移给产业链上下游;

通过远期合同将风险转移给远期合同的对手方;

将所面临的价格风险转移给期货合约的对手方;

参与场外衍生品市场来对冲价格风险;

将原料与产品售价锁定在一个定价期内。

2. 在充分讨论了套期保值相关理论的基础上,从企业经营角度认识和界定套期保值

企业应根据所面临价格风险的不同、承受风险能力的强弱以及企业在产业链转移价格风险的能力,找出适合自身的套期保值需求。

原材料采购成本占销售收入的比重比较高,采购和销售风险都对企业的经营绩效产生重大影响。

企业所处的行业的平均利润率或者自身长期的历史平均利润率是衡量企业承受风险的主要指标之一,价格风险的不利变动很可能使企业陷入亏损的境地。

企业在进行重大业务变革或资本运作时,为了确保业务变革和资本运作的顺利运行,会对现有产能和新增产能进行大规模的套期保值。

3. 提出企业在套期保值操作上可能面临的风险,并提出应对措施:套期保值如同其他经营手段一样同样产生风险

企业开展套期保值业务,必然需要建立相应的业务实施平台,这就要求企业进行机构、人员和规章制度方面的建设。同时企业的套期保值决策和具体操作会涉及对自身的生产经营计划和贸易计划完成的分析、风险及承受能力的分析、对未来价格走势的预测、保证金的管理,市场环境突变时的相关应对以及期货市场上的具体操作等方面。这些因素共同决定了企业在实施套期保值的过程中,可能出现的新风险。

4. 企业在套期保值操作上可能面临的风险主要包括

对套期保值的错误认识;

对套期保值的资源投入不足;

与套期保值相关机构设置不合理和规章制度不健全;

在具体的套期保值操作中的能力不足而导致的风险;

期货市场“黑天鹅”事件的发生;

基差风险;

套期保值决策和具体操作中的道德风险等。

5. 在套期保值的界定和套期保值操作相关风险控制的基础上,提出套期保值有效性的认定标准

企业在满足对套期保值界定的两个约束性条件后,对套期保值有效性的界定还须满足以下两个约束条件:

企业在套期保值操作过程中对可能出现的各类风险采取了有针对性的预防措施;

企业的套期保值行为的灵活性来自于企业决策层或权威部门的授权或认可。

企业的套期保值是否成功体现了企业的治理能力。决策机制、组织结构、风险控制、人力资源以及财务制度等方方面面的结合。

6. 建立有效的套期保值绩效评价体系

企业套期保值绩效的评价,即是对企业整体经营绩效评价的一个组成部分,也是企业对其套期保值行为的在回顾,同时还是对套期保值相关人进行业绩考核的关键性指标。

企业套期保值绩效的评价是企业套期保值治理的重要组成部分,对企业套期保值绩效的系统性的、完整性的评价必须嵌入到企业套期保值治理的框架之内。

7. 建立有效的套期保值绩效评价体系的前期条件

只有套期保值行为有效性的认定后,评价套期保值绩效才有现实意义;

套期保值绩效的评价对象必须是期货损益和现货损益相加后的总损益;

对于套期保值绩效的评价应该以企业套期保值目标的有效实现为基准,即目标实现原则。

8. 套期保值绩效评价错误认识

企业对未来价格走势的预测和判断是决定企业套期保值决策和具体实施的重要依据,但是不能依据对未来价格走势判断是否准确作为套期保值绩效评价的基准,以价格判断是否准确为基准,无疑就是在期货市场上做投机交易。

企业认为套期保值仅仅是企业在期货市场上的投资,期货头寸的损益决定了套期保值绩效的好坏。但是离开了现货市场单纯谈期货,这种行为本质是对期货操作人员投机能力的考核。

企业认为套期保值所产生的期货和现货综合清算后的总损益一定是盈利的。企业忽视了进行套期保值的目的在于规避出现自身不能承受的损失,这时的套期保值行为相当于以自身能够承受的价格买了一份保险,而这份保险支付的价格不是以企业是否能够盈利而是以企业是否能够承受或持续经营为考量,这时对于企业来说减亏就是盈利。

企业认为认为原材料采购只能运用买入套期保值,产品销售只能运用卖出套期保值。

企业认为期货比采购价格低才能采取买入套期保值,只有期货比现货销售价格高才能采取卖出套期保值。

以会计准则中对套期保值的认定标准来认定企业的套期保值行为。即如果企业的套期保值行为在会计处理上被认定为套期保值,这时企业的套期保值行为才是真正的套期保值,否则就是投机。如果企业严格依据现行会计准则对套期保值的认定办法来实施套期保值,而不是出于更好地完成经营目标来进行套期保值的相关决策和操作,无异于将企业更好的实现经营目标之本置于会计处理之末之下。

更有甚者,由于很多套期保值行为不能通过会计上的高度有效套期保值的认定,而在会计上将其期货头寸的损益计入投资损益中,这样就使得一些企业认为套期保值部门应该是企业的一个利润生产部门,从而对下属的套期保值部门下达了过高的利润目标,造成套期保值考核体系的不合理性,促使套期保值部门为了达成利润指标而参与从事投机以获取风险收益,给企业带来更大的风险。

9. 套期保值绩效评价体系

就企业经营评价标准而言,套期保值后所实现的单位产品的利润率指标并不是唯一的评价标准。

企业作出套期保值决策时的经营目标有多少种类型,就应有多少种套期保值绩效的经营评价指标。

套期保值绩效的评价的目的,是通过这种标准来帮助企业更好的设定自己的经营评价标准并改进其套期保值的相关操作。

企业在进行套期保值评价时,应将经营评价和市场评价有机的结合起来,一方面将期货和现货的综合损益与企业的目标利润率相结合,从企业内部的角度考虑企业进行套期保值与实现经营目标的关系。另一方面还需融合外部市场因素对企业绩效的影响,将企业套期保值的实际效果与外部市场的变化综合起来考虑,即将企业实现的单位价格与现货市场加权平均价或期货市场加权平均价进行比较。

10. 套期保值绩效评价体系方式

买入套期保值,以全部现货的采购支出加上期货的损益之和,除以全部现货数量,得出买入套期保值后全部现货的实际单位采购价格,同被套期保值期间的期货市场或公允市场的加权平均价格相比较。

卖出套期保值,以全部现货的销售收入加上期货头寸的损益之和,除以全部现货数量,得出卖出套期保值后全部现货单位的实际销售价格,同被套期保值期间的期货市场或公允市场的加权平均价格相比较。

11. 企业套期保值方式

买入套期保值

卖出套期保值

12. 企业套期保值策略

在企业经营过程的风险管理和资产管理是实现发展战略重要的组成部分,套期保值是用来规避和对冲价格风险。价格风险主要由物流、生产流和资金流的错配关系产生,企业通过套期保值进行展期或即期方式来管理价格风险,理顺错配关系。所以企业每次针对价格风险所采取的套期保值策略截然不同。例如现金流风险与原料采购成本风险的规避目的的不同。

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套期保值与财务处理

1. 《企业会计准则第24号---套期保值》中的规定

套期分为:公允价值套期、现金流套期和境外经营净投资套期;

套期范围:企业为了规避外汇、利率、商品价格、股票价格、信用等风险,指定一项或一项以上套期工具,是套期工具的公允价值或现金流量变动,预期抵消被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动。

满足条件:各项套期风险可以清晰辨认、套期有效性可以证明、套期衍生品工具与风险头寸之间存在具体指定关系。

相关材料:套期开始前,企业应有套期关系、风险管理目标和套期策略的正式书面文件。该文件至少载明了套期工具、被套期项目、被套期风险的性质以及套期有效性评价方法等内容。

评定有效标准:在套期开始及以后期间,该套期预期会高度有效地抵消套期指定期间被套期风险引起的公允价值或现金流量变动。套期的实际抵消结果在80%---125%的范围内。

套期关系终止:套期工具已到期、被出售、合同终止或已行使;(套期工具展期或被另一项套期工具替换时,展期或替换是企业正式书面文件所载明的套期策略组成部分的,不作为已到期或或合同终止处理。)该套期不在满足本准则所规定的运用套期会计方法的条件。企业撤销了对套期关系的指定。

套期上报材料:企业至少应当在编制中期或年度财务报告是对套期有效性进行评价。

2015年财政部办于5月29日发布《商品期货套期保值业务会计处理暂行规定》,对现行《企业会计准则第24号---套期保值》中涉足商品期货套期业务门槛高、处理复杂等问题进行了大量的改进。依据国际会计准则标准将原IAS 39会计处理方式改进为IFRS 9会计处理方式,主要简化了金融工具分类和计量方式,新的规定我国将于2018年开始正式实施。

改进方案中对运用公允价值的会计处理方式进行了大量的简化,方便企业更好的运用套期保值工具。对以现金流量套期的会计处理方式采用结转销售成本的方式。

2. 新规定中的主要改进

扩大了可以被指定的套期项目的范围。允许将风险敞口一层级、某一风险成份指定为被被套项目,增加了灵活性,更好地适应企业不同的风险管理策略,提高企业成功应用套期会计的可能性;

取消了80%---125%的套期有效性量化要求,代之以定性的套期有效性要求,引入再平衡概念,当被套期项目和套期工具数量关系发生变化不再满足套期有效性要求时,企业可以通过再平衡机制延续套期关系;

对于披露做出了详细的规定,以全面反映企业风险管理活动,帮助报表使用者从总体上理解企业风险管理目标、过程和预期结果;

针对我国期货市场主力合约特征明显,(即对于同一交易品种,在其不同交割日的数个合约中,一段时间只有一个主力合约存在着活跃交易。企业通常只能通过主力合约实现套期并随主力合约的更替而移仓)的情况,明确规定某些移仓情况不属于套期关系终止,并简化处理方法;

区别公允价值套期和现金流量套期,分别针对存货、确定承诺、预期交易等被套项目规定了详细的账务处理着力解决企业长期以来反映的准则难以理解、会计人员不会操作的问题。

其目的是为了企业的财务报表更好的反应企业商品价格风险管理的目标、过程和结果,促进企业利用商品期货进行风险管理。

对于采用国际准则的企业来讲,可选择执行暂行规定或现行24号准则,新规定将于2018年开始执行。

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套期保值的意义

套期保值,这方面的讲解我进行过很多次,但每一次的讲解我都能发现有很多新的东西加入,使我不断的套期保值这四个字,这项业务更具有敬畏,期间包含的含义至今我也没有完全的掌握。

为什么会产生这样的想法,或者说这样的认识,是因为我在服务产业客户过程中,特别是国营企业的过程中,发现套期保值并不是书本上所写的,或者理论上那么简单的,其内在的含义书本上应该说的很清楚,但在真正的操作过程中,每一家企业都不一样,每一家企业所从事的的套期保值业务不相同,特别是对套期保值的理解,很多企业至今对套期保值的理解都存在很大的误区,这也使我不断的想探寻套期保值的真谛。

首先,我讲一下自己的理解,套期保值的这种行为存在于我们所从事的各种经济活动中,这是从更广泛的范围内我理解的套期保值,例如:央行购买美国国债、日债、欧债等等资产,并且不断的调整这些头寸,其做法就是一种套期保值的行为,而我们听说食用油要涨价,多购买两桶食用油,存在在家里,也是一种套期保值的行为。这种说法是从更宏观的方面去看待套期保值,目的是想说明,套期保值行为的最终目的是保护我们的资产,使我们作用的资产能够保值和升值,我们通过不断的展期和即期交易行为来达到这个目的。

而进行展期或即期交易的前提,或者说使最终套期保值达到我们想要的效果,是必须建立在对市场后期走势的趋势正确判断中,如果趋势判断错误,那么套期保值一样会亏损,这就是为何我们要不断的分析市场,分析我们的交易行为。

微观上对于期货行业,套期保值发展到现在,已单单不是四项原则,已经跟随市场的发展演变出很多的保值方式,单独给客户传达套期保值的四项原则,让客户准守这四项原则,就是死套,这样的结果往往是亏损,或许我说的有些危言耸听,我举一个“栗子”来说明。

依据四项原则,就拿可以交割的螺纹钢卖出保值来说,假设期现基差为200,最后期货和现货价格最终回归为一致,那么就是期货与现货的盈亏相抵,企业没有损失但同时也没有收益,如果期货跌100,现货跌了200,最终是亏损100,假设期货跌了200,现货跌了100,企业盈利100。保值的效果不外乎这三种结果。

我们反过头来看效果,第一种企业打平,但亏了期货的资金利息,手续费等等,相当于企业的现金流是负的,第二种不用说企业是亏损的,第三种企业是盈利的,从比率上来说企业盈利的概率只有三分之一,作为企业的老板你会选择这样的套期保值方式么?所以原则性的套保不可取,是需要我们不断的改进和创新的。

那么反观期货市场,仅期货市场,里面混杂着套期保值头寸、套利头寸和投机头寸,但就期货市场来看,如何看待这些头寸,其实就两种头寸,卖出头寸和买入头寸,你的盈利是否能套保成功,核心是否是你做了套期保值交易么?答案肯定是否定的,仅就期货市场会将所有头寸都视为投机头寸,能不能盈利,就如我前面所说的在对于市场趋势的判断,这一点同样适用于现货市场,如果对趋势判断错误,最终也是亏损。那么套期保值就没有活路了么?答案是否定的,否则我不会选择一个没有活路的话题和大家交流。

套期保值在所有的交易中风险度是最低的,其次是套利交易,风险最大的是单边投机交易,反过来说风险最小的套期保值交易却是最复杂的,套利其次,最简单的是单边投机交易。

为何这样说?因为套期保值交易是期现两个市场算账,最终的账目只要现金流是正向,资产不断增加就是成功的交易,而剩下的两种交易都是在期货市场进行的,只是风险度不同而已。

所以套期保值的第一个核心是:一定要期现两个市场统一核算。由于风险度低,所以必须让渡给市场利润,让套利者和单边投机者赚取风险收益。如果没有期现两个市场统一核算,我可以明确的告诉大家,客户所作的交易就不是套期保值,那么客户有明确的现货对应,也不是套期保值。大家可以想想这个问题,单纯核算期货的盈亏,这是考核的什么能力?单纯考核现货,又是考核的什么能力?

单纯考核期货就是考核投机能力,单纯考核现货是考核经营能力。

现在我在面对客户时,初次面对产业客户,特别是对期货懵懂的产业客户,我首先了解的是他进入期货市场的目的,他们普遍会告诉你他们是要从事套保的,但你要问道期货亏损或期现统一核算么?他们的回答往往是否定的。那么我会明确的告诉客户,他所想从事的不是套期保值业务,是投机业务。

同时我会告诉客户,投机业务不是不能做,也可以从事,这个没有问题,但千万不要和现货扯到一起,加上现货的投机业务是可行的的,那叫期现套利、叫基差交易,千万不能叫套期保值,因为在客户的眼里我只要从事套期保值就是只赚不亏的,我们如果纵容客户有这种想法,是非常危险的。如果给客户说清楚你所从事的是基于现货的期现套利和基差贸易时,那么客户就很容易接受这种业务的风险,预期就自然降低了。

所以今天我要说的套期保值业务一定是期现统一核算,并且这种核算一定是体现在会计账目中,是用套保会计报表来体现盈亏的。在这方面江西铜业是国内做的最好,大家可以看看江西铜业香港的上市年报,在年终报表中会有明确的套期保值账目的体现。

这也就说明套期保值业务对企业是一整套的系统,是一种体系和模式的建立,并不是简单的对应一笔货对应一张单子的期货业务,他将完全影响到财务报表。

套期保值对于一个企业,特别是大型企业的财务状况非常重要,越大的企业越应该重视套期保值的作用,上市公司将会影响资本市场的估值,没有上市的将会影响到银行对于企业评估,继而影响到融资。所以企业对于套期保值的正确认识和运用对于企业的稳定经营有着无比重要的作用。

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套期保值原则

书本的套期保值四项原则:品种相同、时间接近、方向相反、数量相等的原则,但在实际操作中,并不能够完全实现,或者说有很多的无法满足的条件,国内期货多为1、5、9合约,品种的活跃性也不相同,这就造成我们在实际操作中无所适从。

套期保值是为了规避企业在实际经营中不愿意承担的风险,所以在实际撰写套期保值方案,或者是提出套期保值策略时,首先需要明确的知道企业的风险点在哪里,需要对经营风险有明确的辨析能力。

举个栗子:

例如铁矿石进口业务,A公司以全月均价(月底出结算价格,也就是市场经常说的M月订货价)订购了一船货物,当货物发运的途中,第一种情况:A公司以固定价格卖出了这船货,第二种情况货物落地以后,有了结算价格再卖货。

第一种情况,由于没有订货价格,A公司以固定价格卖出了货物,其风险在于后期货物涨价导致月底结算价格上涨,而后期价格下跌,则说明卖了个高价,所以从第一种情况来看,无论对市场趋势的判断,A公司等于在现货市场做了空头,为了规避风险,需要在期货市场买入,以规避后期的上涨风险。

而当货物落地,结算价格有了,货物没卖则客户所面临的是价格下跌风险,等于在现货上客户持有的是个多头,风险在于价格下跌风险,在不考虑市场趋势的情况下,就需要在期货上做出卖出保值来规避风险。

举这个例子就是要说,我们在给客户提供套期保值方案时,必须对客户的风险有明确的辨析能力,能够分辨出来客户经营过程中所面临的风险到底是什么,只有这样才能给客户提供合理的套期保值方案。

那么对于生产企业和贸易企业这两种不同类型的公司,如何来定义客户所应该选择的套期保值宗旨,这就需要对客户的经营特征进行前期的定义,生产企业最主要的是保证生产利润,所以对利润的套保是最合适的套保,而不在于品种或方向的选择,这里我举个例子,近期的黑色行情全面下跌,对于钢厂最重要的是如何在下跌行情中保护生产利润不受损失,这是核心,也就是我们需要审定钢厂实际生产利润与期货盘面利润的利润基差,这就需要判断利润基差的绝对值和利润基差的趋势。

但我给钢厂说,可以卖出远期的螺纹并买入远期的矿石和焦炭,按钢厂实际配比对利润进行保值,某些钢厂的领导就是不同意或想不通,他们的理由就是既然看空为何我还要买入矿石或焦炭。

这里就有一个问题,是钢厂因为成材的销售产生风险,还是钢厂的利润又被侵蚀的风险,这就需要我们对其生产经营状况进一步了解,在没有了解清楚之前,就无法对其所面临的风险进行辨析,所以当我提出对利润在盘面锁定保值时他就提出异议,无论是客户不懂或者不理解保值的意义,也说明了我对客户实际的经营风险并没有明确的辨析。

这个例子就说明我并没有深入到客户的经营中,哪怕提出的方案再专业,客户也不一定能够执行。

那么对于贸易公司的套期保值的大原则是什么?

我个人认为他们与生产企业是截然不同的两类企业,生产企业是通过生产产品来获利,所以生产利润保值应该为核心,而贸易企业却完全不同。

贸易企业其自身的经营就是一种套利行为,他们是通过贸易周转来获取利差为主要经营目的的,所以其经营行为就是一种套利行为,所以对于贸易企业的套期保值是如何实现套利,核心是基差交易,怎么样实现买低卖高。

在对企业提供套期保值方案的过程中,首先处于产业链的那个环节必须有个大体的认识,生产期货的核心需求是什么,贸易企业的核心需求是什么,企业在其经营过程中每一个环节所面临的风险是什么,对风险必须要有明确的辨析能力,这些是前提,也就是说我们有没有能力守住套期保值核心的底线,而不是受客户的需求或欲望,市场的变动轻易改变我们的底线。

因为我们是做套期保值方案而不是其他方案,套期保值的目的是规避企业在经营过程中不能承受的经营风险,防范风险是核心,所以必然会承担防范风险的成本,这里也有一个例子。

我的一个客户在去年年底手里有一批铁矿石,当时预判市场会下跌,所以就在期货上做出了卖出保值,最终市场证明他判断错误了,市场的上涨导致期货出现了亏损,当老总询问此事时,期货部老总是这样说的,当时我们手里有现货,其中的一部分现货是我们正常经营以外的量,我们将这部分量进行了保值,后来市场涨了证明我们判断错了,但如果市场下跌,我们就是保值成功。但最重要的是,我们手里的现货都卖了一个高价,当时市场现货价格是500,我们如果没有进行保值,我们有可能在550就会将货物卖出,但由于我们进行了部分保值,我们手中的货物80%都在600以上卖出的,这50元多产生的现货利润,就是因为我们做了保值所产生的的,你可以问问现货经营部门他们敢持有到600以上再卖出现货么,一定会在550把货全部出清,所以我们在期货上是有部分损失,但现货获取了超额利润。

这就是套期保值,这就是套期保值的核心。以规避经营中不可规避的风险为核心,这是首先的出发点。

我们只有站在这个基础上才能对套期保值进一步优化,否则就是打着套保的名义做投机。

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总结要点

1. 给产业客户做套期保值服务是一个长期的体系研究过程,这需要自己对产业客户的经营非常的而熟悉,并且有一定的辨析总结能力,例如:钢厂的经营是以利润为核心的,钢厂利润的构成和每个环节利润的组成,采产销的时间周期与敞口风险要非常清楚。也就是我们只有知道产业特性的情况下我们才能非常准确的分析出在不同的经营环境下,经营节点上的风险敞口是什么,我们可以采取哪些方式规避这些风险,但期货工具只能规避价格风险,例如企业有融资风险时我们并不能规避,但有可能缓解。而贸易商的经营目的大部分为套利交易,也就是利差逐利原则,所以很多的逐利为目的的交易都适用于贸易企业。

2. 套期保值的核心要素有两点:第一是套保头寸的净头寸方向一定与期货方向相反,第二是期货头寸的规模一定不能超过当期的经营规模。

3. 产业客户的套期保值业务一定是循序渐进的,也就是从基本套保开始,逐步走向基差套保,最后走向资产配资型套保,这与企业的经营能力和人员配资息息相关,这是一个企业理念形成的过程,不是凭借一两个人,有个期货团队就能实现的,需要企业在大利时耐得住寂寞,才能在大风险时安然无恙,套保的核心是防范风险,只有在风险被防范的前提下再去博取更多的投机利润。这是和企业的经营使命有关系,谁做企业都想做百年企业,只有投机者赚把大钱才会想到离开,也就是企业要求的是基业长青,投机者要求一夜暴富,这就是为何总说套保是为企业买一份保险。那么企业就不能做投机了么?当然是否定的,企业可以做投机,但我们的使命是让企业更专业的做投机,而不能传递一个以套保名义做投机的理念给企业。

4. 套保能否成功的核心在于对价格趋势的判断,判断错了,套保一样会赔钱。

套期保值的步骤:

1. 分析风险敞口;

2. 分析风险大小;

3. 确定套保量以及选择投资标的;

4. 态跟踪调整。

其中最关键的是:分析风险敞口,分析风险敞口的步骤,风险敞口的来源:

1. 原料和产品的定价方式不一致;

2. 原料和产品定价时间不一致;

3. 已签订的产品订单和已采购的原料在数量不一致;

找出业务流与资金流的错配关系,利用套保工具调整错配关系。期货工具运用在套期保值交易中的功能就是调整企业在现货经营中的价格错配关系,就是将风险价格进行展期,或者将远期价格进行即期的调整。

上图是我以前来说明不同类型企业所拥有的核心资产与风险有哪些。

上图是用来说明不同类型的企业所面临的不同的风险所能采用的基本套保方式有哪些。

下面来重点说明企业对套保的错误认识:

1. 企业对未来价格走势的预测和判断是决定企业套期保值决策和具体实施的重要依据,但是不能依据对未来价格走势判断是否准确作为套期保值绩效评价的基准,以价格判断是否准确为基准,无疑就是在期货市场上做投机交易。套保成功与否与对未来趋势的判断息息相关,但不能依据判断是否正确为套保的标准。

我们不是神,如果能对未来判断100%正确,那么这家企业又何必做套保呢?现货趋势判断错了,因为有现货所以没事,期货判断错了,因为是钱,所以就有事,这说明企业将期货和现货两类资产没有形成一个整体,没有都视为自己的资产,或者说现货是企业经营资产,期货是企业的金融资产。

如果是这样,就建议企业建立一个金融团队,直接拿钱做就行了,没有必要和现货强项拉在一起,为何要以趋势判断是否正确为最终裁决,说明企业厌恶风险,那么更恰恰说明企业的经营者对风险的厌恶,更加需要套保,那么核算依据为何呢,就是现货加期货的总资产是否增加了。

2. 企业认为套期保值仅仅是企业在期货市场上的投资,期货头寸的损益决定了套期保值绩效的好坏。但是离开了现货市场单纯谈期货,这种行为本质是对期货操作人员投机能力的考核。这是单纯考核期货是否盈亏,如果是这样,企业可以花钱找高人,没有必要提出那么多限制,什么赚钱就做什么,别因为企业经营黑色所以只能做黑色的投机,这对于资金使用效率和资产配资都不合理,企业只用防控风险,就如限亏的理财产品就行了。

3. 企业认为套期保值所产生的期货和现货综合清算后的总损益一定是盈利的。企业忽视了进行套期保值的目的在于规避出现自身不能承受的损失,这时的套期保值行为相当于以自身能够承受的价格买了一份保险,而这份保险支付的价格不是以企业是否能够盈利而是以企业是否能够承受或持续经营为考量,这时对于企业来说减亏就是盈利。企业刚刚进入期货市场,现货的规模一定比期货的规模大,假设期货赚钱了,很大的情况是企业今年是亏损的。企业进行套保是转移风险,不能承受的风险在第一时间被转移,对于企业的经营是长治久安的。

4. 企业认为认为原材料采购只能运用买入套期保值,产品销售只能运用卖出套期保值。企业认为期货比采购价格低才能采取买入套期保值,只有期货比现货销售价格高才能采取卖出套期保值。这个不用说了吧!这就是死保傻保的典型心态。但这也是是企业为何往往错过最佳套保时机的最主要原因。螺纹在3600不保,到了3100开始问能不能保,说不能,他说还能跌到2800,结果一进场就被套牢,后头问怎么解单,说砍仓,结果跌了又怪你,他不愿意砍,结果又开始涨。这就是很多企业套保面临的现状。

5. 以会计准则中对套期保值的认定标准来认定企业的套期保值行为。即如果企业的套期保值行为在会计处理上被认定为套期保值,这时企业的套期保值行为才是真正的套期保值,否则就是投机。如果企业严格依据现行会计准则对套期保值的认定办法来实施套期保值,而不是出于更好地完成经营目标来进行套期保值的相关决策和操作,无异于将企业更好的实现经营目标之本置于会计处理之末之下。

更有甚者,由于很多套期保值行为不能通过会计上的高度有效套期保值的认定,而在会计上将其期货头寸的损益计入投资损益中,这样就使得一些企业认为套期保值部门应该是企业的一个利润生产部门,从而对下属的套期保值部门下达了过高的利润目标,造成套期保值考核体系的不合理性,促使套期保值部门为了达成利润指标而参与从事投机以获取风险收益,给企业带来更大的风险。

这一点是与最后所要讲的套保核算与会计账目处理有关系。在套保整体服务过程中,从初始的了解,风险敞口分析,套保方案制定,套保头寸调整,套保评价,套保核算,账目处理,这是一整套过程。这一方面只有江铜是中国企业的典范。

在企业特别是大型企业参与套期保值时,我们一定要做好准备工作,至少国家在央企从事期货业务的各项法规制度都要熟知读懂。

企业参与套期保值,需要首先弄清楚这些问题的认识:

① 企业进入期货市场的目的?

② 期货市场会因企业进入目的的不同而区别对待么?

③ 基于企业现货经营贸易量,是所持有的金融衍生品的量大?还是现货量大?

④ 企业内部哪些部门对金融衍生品工具产生需求?

⑤ 针对企业所经营的现货品种,可采用的金融衍生品品种有哪些?

⑥ 针对企业规避价格风险的需求,可采用的金融衍生品工具有哪些?

⑦ 企业使用金融衍生品工具所产生的最终结果的承担主体应该是谁?

⑧ 企业应如何进行金融衍生品业务的财务核算?

⑨ 企业持有的金融衍生品头寸在企业资产报表中的位置?

⑩ 企业如何对套期保值、套利交易、基差交易和期权交易等交易方式如何评估?

⑪ 企业在使用金融衍生品工具时应符合那些规定?

⑫企业在使用金融衍生品工具的过程中,需要投入那些资源?

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