读书，这个我们习以为常的平凡过程，实际是人的心灵和上下古今一切民族的伟大智慧相结合的过程。
——高尔基
东方红线上读书日
活动简介
阅读点亮梦想。秉持共享阅读之美的初心，东方红资产管理发起“东方红线上读书日”系列活动，每月一期直播分享，旨在与更多喜爱投资、喜爱阅读的朋友探讨长期坚持的价值，分享包含但不限于在投资、哲学或者心理学等层面的感悟与心得，努力在正确的方向上坚持做长期正确的事情，做人生的长期主义者。
投资是一辈子的事，我们要一起走很久。
活动时间：每月首个周日上午10点
第二期分享《周期》
分享人：马亮 先生
东方红资产管理渠道发展部总经理助理
5月10日上午10点，东方红资产管理渠道发展部总经理助理马亮先生通过线上直播的方式，与各位书友们分享了《周期》一书的心得感悟。东方小红为大家整理了马亮先生的精彩观点。
作者：霍华德马克斯
精彩回顾
心得感悟
1、风险到底是什么？
霍华德马克思认为，“依我看来，风险主要是资本永久性损失的可能性。但是也存在另外一种风险——机会风险，即错失潜在盈利的可能性。把上述两种对风险的定义合二为一，我们可以看到，风险就是事情发展不如人愿的可能性。”
伦敦商学院的退休教授埃尔罗伊迪姆松说：“风险意味着，可能发生的事情比将会发生的事情多。”尽管有很多事可能会发生，但是只有一件事会发生。我们也许知道“平均而言”将会发生什么事，但是这与后来实际发生的事也许根本无关。
当赢面对我们有利时，我们可以增加赌注，投入更多资金买入资产，提高组合的进攻性；相反，当赢面对我们不利的时候，我们可以退出市场，把钱从赌桌上拿回来，增强组合的防守性。然而，我永远不知道下面这些问题的答案：市场什么时候会涨或者什么时候会跌？市场上涨或下跌还会持续多久？市场涨起来有多快或者下跌得有多快？什么时候市场会反转回归中心点？它们会向相反的方向持续运动多久？
当前国内投资者散户为主，但是随着市场的发展，“大部分投资人贡献超额收益，少部分优质管理人收获超额收益的局面”不知道还会延续多久。
2、经济周期
一个国家就是一个经济体，它的总产出就是所有劳动力的工作小时总数和每小时产出的乘积。因此，一个经济体的长期产出主要取决于像人口出生率和劳动生产率这样的基本面因素（但是也取决于社会和环境其他方面的变化）。这些因素相对而言每年的变化很小，我们只有以每十年为期观察它们，才会发现逐渐显现出的变化。
3、企业盈利周期
美国GDP的年均增长率几乎总会落在最高增长5%到最低增长-2%的区间里，而涨到区间上限或者跌到区间下限的极端情形，我们每十年最多只能见到一次。
企业盈利增长率在经济繁荣的年份会大大超过5%，即企业盈利增长率区间上限会大大高于GDP增长率区间的上限。而在经济糟糕的年份，企业盈利增长率区间的下限会大大低于GDP增长率区间的下限。所以企业盈利的波动要比整个国家GDP波动得更大。
4、投资者心理和情绪钟摆
“正常水平”有多不正常？彭博数据显示，从1970年到2016年经历了47个完整年度，标普500指数收益率（股利再投指数）算下来，年平均收益率为10%。这47年里有多少个年份股市的收益率处于“正常水平”加减2%，即处于8%~12%的合理区间之内？竟然只有3个年度。也就是说，如果我做投资47年，竟然只有3个年度的股市收益率处于正常水平，平均16年才遇到1年股市是正常的！
一般来说，经济的波动<企业盈利的波动<上市公司股价的波动。另外，由于企业的经营杠杆和财务杠杆存在，经济的波动对不同企业盈利的影响也会产生差异，一般来说，经营杠杆水平（固定成本比例）和财务杠杆水平（债务融资比例）比较高的企业在经济上行过程中利润增长幅度会较其他企业更突出。
5、风险态度周期
牛市的论调“不管怎么样，风险都是我的朋友，承担的风险越大，我赚到的钱可能越多。”后来，到市场行情糟糕的时候“我根本不在乎能不能在市场上多挣一分钱，我唯一在乎的是不要再亏钱了。给我赶紧卖出离场！”
在资本市场上信任期待是失望唾弃之母，反过来也一样。资本市场线不断的周期往复，与风险为伴时变得平坦，与风险为敌时变得陡峭，永不停息。
“逐底竞争”是一场没有底线的竞争，霍华德马克斯把它比喻成“在火炉面前堆木头”，不正确的激励机制让这场游戏一旦开始就难以停下，助推周期往更极端的方向偏离。
周期在最高点和最低点两个极端点停留的时间，明显多于在中间点停留的时间，也就是说，周期走极端的时间明显多于走中庸之道的时间。
对于大部分把握不了周期规律的普通投资者，追求中庸之道未必不是个好选择，如果在周期的任何时间点都坚持定期参与投资，由于大部分的时间市场都在走极端，整体的成本会低于中庸之道（下图红线代表调和均值与算术均值的关系），那理论上就至少可以获得市场的平均收益了。
6、房地产周期
在国内房产对大部分人来说是一种信仰，无论是土地有限的稀缺性、还是温馨居住的实用性、亦或是抵御通胀的投资性，房产都带有稳稳的幸福感光环。阿姆斯特丹市的房子确实上涨了50年，然后开始反转下跌了，不同资产的周期往复因素往往不同，如果可以找到更长周期的数据，不偏不倚的参考分析或许能帮助发现更全面的周期规律，也更容易探求支撑周期循环的深层次原因。
7、市场周期
1720年1月，南海公司股票的市场价格为每股128英镑，到7月涨到每股1050英镑，半年涨了8倍多。1720年9月，南海泡沫破裂了，价格跌到200英镑以下，从三个月之前的最高点跌了80%。牛顿很早卖出，可以说是明智之举了。可是，事实并非如此…
尽管他很早就看穿南海股价有很大的泡沫成分，但是牛顿这个大科学家也是人，也想多赚钱，天天看着周围的人赚了大钱，心里同样也是很嫉妒的。牛顿爵士看着南海股价天天疯涨，心理压力越积越大，最后实在顶不住了，也投降了，也跟风在高位追涨买入，也就是说，牛顿上一波卖出了股票，后来又在更高的点位买回来了。
决定“买入”不一定是自己相信，而仅仅是因为坚信别人相信，牛顿跟着大部分疯狂的人站在一起可以终止嫉妒的痛苦，“我可以计算天体的运动，却无法计算人类的疯狂”，最后股价的自由落体正是牛顿的引力学说在投资上的亲身实践。
8、如何应对市场周期
我们也许永远都不知道我们将来会去哪里，但是我们最好搞清楚我们现在正在哪里。
9、市场评估指南
要理解我们现在所处的周期位置，我们要依赖两种形式的评估：第一个是完全定量分析评估，评估市场价格的估值水平。第二个是基本定性分析评估，看清我们周围正在发生的事，特别是投资人的行为。
定量指标有不少，定性的霍华德马克斯提供了以下市场评估指南，“定量+定性”即“科学+艺术”来搞清楚我们大致正处于什么位置。
10、基金管理人的职责
如果整个金融世界都崩溃了，不管我们买还是不买，结果都是一样的。但是如果世界没有崩溃，而我们却没有买，那么我们就不配做资产管理这个工作了，身为基金管理人，该买的时候没有买，就是不称职。
这是整本书最打动我的一句话，熊市中无论你是否怀疑“这次不一样”，保持乐观是最好选择。
11、投资顾问的价值
在投资上，你要取得最终的成功，只需要做到以下三点：第一，估计内在价值；第二，控制情绪，鼓足勇气大量买入，有毅力坚定地持有；第三，耐心等待市场回归价值，市场会最终证明你的估值是对的。
想象你穿越时光隧道，来到2023年，你觉得你更可能会说，“回到2018年，我真希望当时我更加激进地多买一些”，还是你觉得自己更可能会说，“回到2018年，我真希望当时我能更加保守，少买甚至不买”。
12、优秀投资人不对称业绩
很多伟大的投资人具备这两种技巧（周期定位和资产选择），而大多数投资人一种技能也不具备。这两种技能都很高超的投资人，对市场未来可能的趋势有更好的感觉，也能够选择合适的资产构建合适的投资组合，以更加适应未来的市场环境，这体现在他们所选择的资产中领先市场的优质资产比例更高，而落后市场的劣质资产比例更低。这种堪称完美的投资高手极其罕见。
13、《周期》金句集锦
P17-马克吐温：“历史不会重演细节，过程却重复相似。”
P28-阿尔伯特爱因斯坦给“疯狂”所下的定义：“一次又一次做相同的事，却希望得到不同的结果。”
P32-经验就是你没有得到你想要得到的东西时所得到的东西。
P101-在投资界，我们的情绪钟摆所摆动的两个极端是“好到完美无缺”和“坏到无可救药”。
P133-巴菲特：“别人处理自己的事情越不谨慎小心，我们处理自己的事情就越要谨慎小心。”
P151-最糟糕的贷款是在最好的时候做的。
P209-查尔斯P金德尔伯格：“最令人烦心、最令人头痛的事，莫过于看到朋友发大财。”
P211-牛顿：“我可以计算天体的运动，却无法计算人类的疯狂。”
P260-埃尔罗伊迪姆松：“风险意味着，可能发生的事情比将会发生的事情多。”
P262-约翰梅纳德凯恩斯：“市场保持非理性的时间比你保持不破产的时间更长。”
P279-提摩西多德探长：“做好准备等着好运气。”
P289-过于超前于你的时代的投资，和错误没有区别。
P300-亨利考夫曼：“亏钱很多的人有两大类，一类人什么也不知道，另一类人什么都知道。”
P295-彼得伯恩斯坦：“投资成功的诀窍是活下去！剩者为王！”
P297-彼得伯恩斯坦：“即使是最优秀的投资人，也不会总成功不失败。理解这一点很重要，这样才能支撑你努力活下去。”
话题探讨
分享之余，马亮先生针对“我们现在处于周期的什么阶段、正确看待短期损失和长期资产配置”三个话题与书友们进行了深度讨论。
第三期分享抢先看
第三期将由东方红资产管理渠道发展部副主管、大区总监李亮先生分享《逃不开的经济周期》一书的感悟心得。《逃不开的经济周期》深入分析了300年来西方国家经济循环的事实和经济学家的各派理论，揭示了经济周期的特征和规律，让我们了解到周期是推动创造性毁灭和经济增长以及复兴的关键力量，帮助我们在对经济循环的正确理解下，合理规避风险，因应形势。
分享人：李亮先生
2020年6月7日
不见不散 向阳而生
