营收增长30倍只有8年时间
利润增长8年30倍
市值增长超过80倍
投资者回报65倍
募资105亿分红35亿
数据总结
• 营收增长30倍
• 利润增长30倍
• 市值增长80倍
• 投资者回报65倍（这个数据不是很精准请注意仅作为参考）
• 特别备注：回报率这个因为中间有配股，很难精确计算回报，所以后复权这个数据并不是精准的，仅仅作为参考，希望大家多关注逻辑，别纠结数字 。
先来看看公司情况
看他的营收来源分布
太阳能行业的投资难与易
• 容易的地方在于哪里？
• 傻子都知道太阳能绝对有未来！万物生长靠太阳，这是幼儿园老师教育我们的！
• 煤电，天然气发电，水力发电，风力发电，最好的肯定是太阳能发电，以后家家户户屋顶装上电池板，再也不用交电费了。
• 难的地方在哪里？
• 这么多搞太阳能的公司！不说1万家，也有1000？
• 这么多大大小小的企业，我怎么知道哪一家企业未来可以成为最好的那一家企业？
• 万一这家最后的胜利者还没有上市咋办？
• 万一已经上市的这批企业都没有成为好公司咋办？
• 所以这个或许是最难的。
办法一定比困难多
• 1万家光伏企业混战竞争的时期！
• 你看不懂，谁都看不懂，说看懂的都是骗你的。
• 1000家光伏企业的时期！
• 你看不懂，此时别人也看不懂。
• 100家光伏企业，终于剩下了10家光伏企业！
• 好了，看懂了吧？此时你去投资依然不晚，这就是张磊屡战屡胜的小绝招。
跟着张磊学习--敢为天下后
• 腾讯最惨的时候小马哥想出价50万把这只企鹅卖掉。
• 隆基股份当初上市头2年业绩亏损不赚钱，股价也被腰斩下跌50%以上。
• 市值仅仅有可怜的30亿市值，谁能想到他现在5000亿。
• 军阀混战时期，风云际会之时，高瓴资本在哪里？他并没有出手吧？
• 张磊买腾讯是2005年的事情了，那时候QQ已经是人人都在用的社交软件绝对龙头了， 换句话说---那会他不是小企鹅，而是已经变成一只大企鹅了，于是张磊才出手。
• 2015年股灾之后，美的集团市盈率跌破10倍估值，张磊又出手重仓买入，此时美的是一家小公司么？他已经是家电绝对龙头之一了，所以，张磊一手美的，一手格力，都是在市场已经奠定胜局以后才来投资。
• 隆基股份张磊啥时候重仓的？不是在隆基小时候，而是隆基已经长得很大很大了，变成龙头企业之后，他才重仓介入。还有宁德时代也是，成为绝对老大的那种公司之后， 高瓴资本才来投资他。
• 发现没有？投资大师不是神仙，而是最最朴素的平凡的招数，依然是笑傲江湖。
不用提前预测---只需要实事求是
• 10个刚出生的孩子，未来谁有出息？
• 此时只有上帝知道结果。
• 等他们10岁的时候呢？
• 似乎大家都看出来谁家孩子可能会比较争气。
• 等他们20岁的时候呢？
• 是不是你更加容易判断谁会是未来能把工作生活都照顾的很好的人？
• 等他们30岁的时候呢？
• 此时每个人都已经成家立业了，日子过得咋样谁都看得出来。
• 等他们40岁的时候呢？有些人默默无名身无长技艰难度日，有的人技在手能在身思在脑从容过生活。
• 是不是明牌了？此时你有没有把握判断他们？
• 此时此刻，让你选择他们中的一个人，你跟随着他们一起生活，一起工作，你选择谁？像不像股市？10岁的孩子不就是2012年的隆基股份么？40岁的孩子不就是2020年的隆基股份么？
• 不用逼着自己去预测哪个婴儿未来会成功，你等他们长大到30-40岁再投资也不晚。
投资拼的不是聪明而是智慧
• 我们人总喜欢去猜测谁家的孩子将来有出息，然后好不容易猜中了，觉得自己好聪明。
• 但是却忽略了这种“聪明”基本上除了成为饭后的谈资以外，几乎是毫无价值与意义。
• 而当孩子考上名校，拿到企业OFFER之后，反而再也不评论这个孩子了。
• 因为你此时的评论再也无法体现出你的聪明了。
• 我们总是喜欢在公司亏损的时候，行业不景气的时候，去预测哪一家企业在未来会成为胜出的那一 家企业，哪个行业会率先复苏，然后以此来体现自己投资行业的专业度以及前瞻性，简直就是聪明无比。注意：此时他们手里全是一大把的持仓！价格很低！
• 然而，当行业洗牌结束，混战竞争结束，龙头企业明显胜出，市场份额开始集中，企业利润开始逐步高速增长，股票真正的价值开始逐步在二级市场释放的时候，却再也听不见聪明人的评论的声音 了，他们再也不想议论了，因为这并不能证明他们多么的聪明。注意：此时股票价格已经开始飞涨并且价格不断新高！可惜他们手里一点仓位也没有，神奇的是100股都没有！
• 所以，聪明人确实很聪明，他们或许在2012年就预测出隆基股份的潜力。
• 然而，仓位呢？持仓呢？在哪里呢？
• 所以，人的前半生，是一个让自己变聪明的过程，人的后半生，是一个让自己变智慧的过程。
ROE来看一下计算价值
我们初步计算一下价值
• 2012年刚上市，亏损，无法计算。
• 2014-2015，此时有10%的ROE水平，按照常规起码价值2倍PB没问题，如果加上他处于一个朝阳企业，此时我们给予1倍的溢价空间，所以这个时期，4倍以内的PB水平可以作为价值区域进行买入参考。
• 2016年，基本上完全都保持在20%以上的ROE水平，此时的常规溢价能力也有4倍水 平，再加上行业景气度高，成长好，可以给出4-8倍PB的价值区域。
• 所以综合结论就是：2016年之前，4倍PB之内可以闭眼买；2016年之后，8倍PB之内都是价值区域。
• 至于到底啥价格买？这个只能是模糊的正确，不需要非得精确到小数点。
4倍以内的买入机会有6次
这公司还从来没出过泡沫
高溢价不代表大泡沫
• 对于隆基而言，目前可见的ROE是经常高达30%的，而对于这样的收益水平而言，10倍左右的PB水平是完全撑得住的，除非PB被炒作到20-30倍的水平，那样才是大泡沫的标准。所以目前最高到过的14倍水平，以及目前所处于的12倍的水平，确实绝对是高估了，但是也算不上什么大泡沫，买肯定是不划算的，卖了也不值得。所以综合来评价，虽然股价不断新高，但是只能算是一个小泡沫吧。如果哪天你看到8块钱的净资产，股价给你炒作到 160元-200元，那才是大泡沫的标准。就目前行业的景气度而言，隆基是可以持续拥有高溢价区域波动的能力的。
• 再看高瓴资本重仓入场的价格：70元每股；对应的溢价水平是8-9倍，确实是价值区域附近，唯一的缺点是：不是很便宜，但是也不贵。如 果早个2年买，就能买到4-5倍的水平，但是这个似乎并不是重点。
大格局永远比单纯的数字重要
• 8-9倍的溢价，70元买入投资。
• 4-5倍的溢价，40元买入投资。
• 假如你认为他未来价值是100元；70元和40元买入，你都是赚的，无非多与少而已。
• 假如你认为他未来价值是500元；70与40在500这个数字面前，就变得更加没有意义。
• 假如你判断是错误的，70买进去是亏的，40买进去还是亏的，无非是亏的多与少而已。
• 君子喻于义，小人喻于利，格局大的人关心的是---我做的事情是否100%正确。
• 普通人关心的是--- 40进去，错了我也不亏钱，70进去，错了我得亏50%。
• 如果你是正确的，当未来面对一个200-300元的股票价值，如今的70与40都不是那么很重要。仔细想想，是不是这么回事？
• 就好比面对一个 2000元价格的茅台股票，当初你纠结于100元买，还是150元买，你觉得意义有多大？都是一些无关大局的思考罢了。
价值陷阱面前的聪明人
• 很多不保值也不增值的资产都是价值陷阱；
• 这个大傻瓜系列已经分析了很多了。
• 对于这批股票而言，你2倍PB买觉得并不贵，他1倍PB买觉得好便宜，还有人耐心等到0.5倍PB买入觉得是天底下最聪明的人。
• 谁曾想过：这三个人10-20年之后，结局是一样的，基本上都是资产原地踏步的结果。
• 所以我们人啊，千万不要陷入到“聪明”里面，这个世界上最大的陷阱不是价值陷阱，而是聪明陷阱，最大的财富不是金钱与权力，而是智慧，所以当时陈道明总喜欢跑到钱钟书家里做客，闻一闻文化气息，然后暗自感叹：“在文化与学问面前，自己那点小心思，狗屁不是！”
• 所以，价值背后其实是智慧，陷阱背后就是聪明，所以当你觉得你是聪明人的时候，已经是身在陷阱而不自知了。
标记利润我们来看估值
当初他只有婴儿一样的30亿市值
2014年开始有利润估值30倍
2015股灾的估值也是标准的30倍
2016年利润完全释放-估值20倍
2018年的估值更是离谱只有10倍
2019年大伙终于反应过来了
2020年利润又是80亿
• 2018年，大伙以为公司会亏，实际上公司依然盈利20亿。
• 2019年，公司大赚50亿，市值回归1000亿市值，估值回归20倍水平。
• 2020年，公司大赚80亿，此时如果让你选择，你觉得静态价值是多少呢？
• 30倍估值不过分吧？80亿乘以30=2400亿市值，货真价实吧？
• 那么张磊到底啥时候买入的公司股票呢？
• 他是具备哈利波特的魔法呢？还是傻乎乎的大傻瓜呢？
• 我们一起来看一下！
2020年11月市值2400亿
2020年12月张磊出手投资
所以这里没有什么神秘之处
• 持续增长的利润；
• 景气度高的行业；
• 利润真金白银80亿；
• 30倍估值2400亿市值，给我一个不能买入的理由？
神秘之处其实是细节
• 同时期的一些其他新闻如下：“高瓴已对多家光伏龙头先后出手事实上，今年以来，高瓴在光伏产业动作频频，对多家光伏龙头先后出手，全面布局光伏行业。”
• 光伏概念另一龙头通威股份此前刚刚宣布完成59.83亿元定增，高瓴资本也在认购名单之中，认购金额接近5亿元。
所以他到底在干嘛？
• 他是在炒股票么？
• 表面上是，本质上不是 。
• 他是在交易隆基股份么？
• 表面也是，背后却并非这么简单。
• 那么，他到底在干嘛？
他是在做一个“滚雪球”的动作
• 还记得我们前几篇提到的“价值投资”的本质么？
• 选一个湿润的，厚厚的雪坡，然后拿个小雪球扔下去，让他滚啊滚，滚成一个大雪球。
• 所以，他其实是在滚雪球。因为他不是单独在某个价格上面买入一家公司，而是他把整个产业链里面的龙头公司都买了。基本上，这个又湿又滑的雪破上面，能看得见的小雪球，他全都买了，押注他们滚成大雪球 。
价值投资的风险是什么？
• 是他们某个公司未来因为某些原因破产么？
• 是股票的价格跌停板么？
• 是股灾+金融危机杀掉全市场的平均估值水平么？
• 如果你是炒股的话，以上都应该是你担心的问题。
• 但是如果你是价值投资的话，以上都不是你所应该担心的问题，你所应该担心或者关注的只有一个风险：在一个又湿又滑的雪坡上面，竟然滚不出来一个大雪球！湿润度没问题，雪也很厚，坡度也很长，但是始终雪球滚不大，滚不起来！
• 这个才是价值投资的风险，也是高瓴资本关心的问题。
所以高瓴的信仰不是股价
• 他并不会在意70元的股价未来涨还是跌！
• 他心里只会在意：在一个几万亿的大市场里面，滚不出来一个1万亿市值的企业？只要他确定可 以滚出来一个1万亿市值的企业，那么这个企业只能是隆基，这是他重仓隆基的底气所在，对于万亿市值的未来价值目标，不管是2400亿市值，还是3000亿市值，都是值得出手的机会。
然而隆基股份的历史数据并不乐观
• 2012年-2013年；估值最低只有12倍。
• 2016年；估值趴窝1年多只有20倍。
• 2018年；贸易战时期，估值最低只有10倍！
• 34亿真金白银的利润，340亿的市值，难道这不是10倍估值么？
• 这说明什么？说明隆基身上有一个致命的缺陷：“一言不合就折价”“动 不动就杀估值”，一共上市9年的历史，其中有4年发生过这样的事情，
也就是说他有50%的时间都不保值，从资产的长期价值角度来说，这并非是一个好资产，所以这也是他的风险之一，因为客观数据告诉我们，他真心的一点都不保值。
不保值的缺陷是什么？
• 2020年；80亿利润，市值3000亿，40倍估值。
• 2021年；120亿预期利润，市值5000亿，40倍估值。
• 请问：40倍估值是否保得住？答案是100%否定的，这个不用抬杠。
• 既然保不住也就意味着未来很可能会变成这样的结局：
• 2022年；150亿利润，继续增长，市值4500亿，30倍估值。
• 2023年；200亿利润，继续增长，市值4000亿，20倍估值。
• 2024年；250亿利润，又是增长，市值3500亿，15倍估值。
• 2025年；300亿利润，又是大赚，市值3000亿，10倍估值。
• 你眼睁睁的看着你买入的公司，利润从80亿增长到了300亿，但是你的股票价值却从5000亿变成了3000亿，你还浮亏40%。
历史是可以给你看见的
这段历史已经完全演绎过了风险
• 2015年，当时公司利润只有5亿。
• 2017年，公司利润35亿。
• 2018年，公司利润20亿。
• 从2015年开始，公司利润增长了4-7倍！
• 但是对不起！市值从350亿到350亿，完全是毫无价值沉淀与增长的，而仅仅有高低起伏的涨跌波动。
• 难道未来5年-10年，就不会发生这样的事情么？
• 难道就不会发生隆基利润继续增长4-7倍，但是他的股票价值反而是下跌的么？
• 所以，高估值永远是风险，你可以不服气，但是历史已经无数次的教育我们高估值是一件很不靠谱的事情。
去掉最高去掉最低保留均值
保值背后的逻辑是怎样的？
• 100倍市盈率，没人会保护你。
• 50倍市盈率，还是没人会保护你。
• 30倍市盈率，守正的人会出来保护你。
• 20倍市盈率，聪明智慧的人会保护你。
• 10倍市盈率，上帝都会出来保护你。
• 这就是“保值”背后的逻辑基础。
• 50-100倍PE买股票，你与涨停敢死队为伍，这块估值是他们的地盘。
• 30倍PE买隆基，你与全球资产管理的正规军，基金，机构，科班出身的人，为伍。因为他们会守护资产的长期均值，注意，他们守护的是均值。
• 20倍PE买股票，你与巴菲特，邓普顿，约翰涅夫，这些投资大师站在一起。他们之所以成为大师，是因为他们除了看懂均值以外，还能耐心多等一个较低位置，让他们可以获取一部分超额回报。
• 10倍PE买隆基或者买类似质量的股票，恭喜你，上帝与你同在！这种估值水准，是股票市场的底层逻辑所在，连上帝都会出来保护这个估值的。
• 当你与上帝站在一起的时候，你还有什么需要害怕的呢？
辩证的看待是否保值
• 茅台保值么？
• 这个不能笼统的来回答！
• 他一定保值，或者一定不保值，都是错误回答。
• 100倍估值的茅台，谁都不会来保护他，所以他就不保值。
• 50倍估值的茅台，很多粉丝，热爱他的粉丝会来保护他。
• 30倍的估值，全市场的机构以及职业经理人以及科班出身的正规军，都会出来保护他这部分估值水平，因为这是他几十年的均值。
• 20倍的估值，少有的耐心的投资人，长期潜伏的大鳄鱼，此时闻到味道会出来保护这个水平的估值，比如我们经常听到的那些资本大鳄，股市大亨。
• 10倍的估值水平，再不保护，股市这个市场的定价规律就失效了，价值规律一旦失效，就好像地球没有引力一样，所有在地球之上生存的东西就都没了，所以此时就连上帝都会跑出来保护这个价值规律。
• 羊毛可以不断的割，但是当有个人愚蠢到想把羊杀死的时候，你作为羊的主人，你会不会出来保护这只羊呢？
举头三尺有神明 敬畏之心不可无
• 我们评价一些人的成绩，觉得他们简直是太厉害了，于是有了一个成语“如有神助”！形容一个人好像背后有神灵在帮助他一样。箴言书有云：“敬畏耶和华 是智慧的开端，认识至圣者便是聪明”。所以我们讨论了那么久的聪明与智慧，到底什么是智慧？
• 圣经的答案就是：认识神，敬畏神，就是智慧！
• 靠山山会倒，靠人人会跑，只有倚靠神，信靠神，或许才能得到真正的平安与喜乐。
• 在股市投资里面，你如何能跟随神的脚步呢？这是今天留给我们的思考。
风险提示
• 本研报仅限于行业交流
• 禁止作为交易建议
• 所有解释权归哈利兄弟团队所有
• 投资有风险入市需谨慎
• 禁止以本系列研报进行任何商业活动
• 版权所有 转载请注明出处