（按照正常的公司研究流程，本文应该是放在后面高级分析部分的。但是由于这个现金流为负涉及造假嫌疑，而近期很多大牛股都因为这个问题爆雷，比如说神雾环保双雄、比如说尔康制药、还有信威集团，甚至还有乐视网等。所以这个问题市场关注度很高，投资者也非常敏感。这个问题的分析结果，将会对投资决策有一票否决的作用，所以在此我先将这个问题拿出来分析，如果通不过，后续的分析也就不用再进行了。本文写于6月份，今天正式发布。）
瑞康医药自从上市以来业务一直处于快速扩张的状态，企业净利润也一直保持增长。而它的经营活动净现金流则常年处于负数，这就引发了不少人对它的质疑，以及对其企业发展前景的担忧。
最近受到环保三熊风波的影响，我也加大了对企业现金流的研究。于是我继续对瑞康医药的现金流进行分析。
瑞康医药2013-2016年的净利润分别是：1.44亿、1.81亿、2.45亿、5.91亿。
它2013-2016年的经营净现金流为：-2.74亿、-1.64亿、-4.66亿、-17.59亿。
从数据上看，这个数据是非常糟糕的，甚至有人据此就怀疑公司的财务造假。
那么瑞康医药的现金流真的是个大问题吗？
我们需要从瑞康医药的主营业务去分析，不要简单的根据数据下结论。
瑞康医药，是一家医药流通公司，简单的说，就是代理医药和医疗器械销售的。它从医药公司和医疗器械公司拿货，然后销售给医院或者药店。
瑞康医药2016年销售收入为156.19亿，经营活动流入的现金为156.77亿，卖出的产品和收入和货款基本一致。同样，2015年销售收入97.5亿，经营活动流入的现金为95.45亿，2014年以前其实也数据相当，这是否能说明这家公司其实销售回款状况并不是很差，销售收入的真实性是可以保证的呢？
我们再将财务报表里的经营活动现金流入细分一下，发现主要由“销售商品、提供劳务收到的现金”和“收到的其他与经营活动有关的现金”两部分组成，其中“销售商品、提供劳务收到的现金”才是和营业收入对应的资金进出。而“其他与经营活动有关的现金”主要内容是往来款，是母公司和子公司对内对外临时借款形成的资金流，与营业收入无直接关系。
我们单纯就营业收入和销售商品提供劳务收到的现金进行比较，就得到一个和上面不同的结果。2016年销售收入156.11亿，销售商品收到现金138.15亿；2015年销售收入97.5亿，销售商品收到现金91.87亿；2014年销售收入77.86亿，销售商品收到现金71.69亿。前后数年的数据比较都产生了缺口，而这些缺口正是应收账款的重要组成部分。
问题似乎出来了，销售商品获得的现金流始终小于销售收入，这不就是教科书上说的容易出现业绩造假的情况吗？可现在我依旧没这样认为，我还要从公司经营的业务和现金流特征去进一步分析。
我仔细剖析了瑞康医药公司的季度财务报表，对季度数据进行了分析。我发现一个有趣的现象，从2011年-2016年，每年前三个季度的销售收入和销售商品收到的现金流入都基本对等，有时现金流入还大于收入。之所以年度现金流入出现缺口，都是出现在4季度。对于这一特性，我可以理解为行业特性。因为瑞康医药的下游都是医院和医药销售公司，放账和垫资是行业惯例。到了年底，下游客户都要收紧资金，所以回款率会特别低。
根据瑞康医药的介绍，公司在医药业务上的账期一般在3个月以上，在医疗器械上的账期6-9个月之间。平均下来，公司应收账款周转期为5个多月。按照这个规律，我们可以判断其财务报表上的现金流回收滞后收入将近2个季度。于是当我们将每个季度的现金流入与两个季度前的营业收入做对照时，我们就发现所有的数据都非常好了，对比下来销售商品现金流入已经大于营业收入，说明销售收入回款情况非常健康，卖出去的货都收回款了！而且这样计算下来，营业业务对应的现金流也转为正值。
在表格中我们将销售商品现金流入向后一季度，即2016年度现金流为2017年1季度到2016年2季度，计算得154亿。如果直接和2016年1-4季度营业收入对比，则是只有2亿缺口，几乎持平。如果将过去4年数据合并，则现金流388亿，营业收入390亿，几乎可以视为持平。
如果将营业收入再向前一个季度，即2016年3季度-2015年4季度，那么和现金流就有2个季度的时间差，完全符合了我们的应收账款周期，那么2016年现金流154亿，对应营业收入136亿，现金流入远大于收入18亿！如果将过去4年数据合并，则现金流入388亿，营业收入356亿，现金净流入32亿！
这个季度错位对照分析结果，只是说明了公司财务报表的业务状况真实性，不存在造假的问题。公司经营收入都能找到对应的现金流入，确认的收入都能在2个季度内有对应的现金流入。所以，在这里可以排除公司的营业收入造假的嫌疑。
另外，我们通过营业数据分析还可以得知，公司之所以出现大规模的现金流负数，除了跟行业赊账特性有关之外，还和快速扩张有相当大的关系。公司自上市以来，营业收入都保持40-50%的增速。根据公司应收账款占比50%左右的经营特性，相当于每一部分新增收入都需要新资金垫入铺货，从而产生新的现金净流出。公司之所以大量现金流净值为负，也是因为公司为了扩张发展而投入资金。对于生产型企业，扩大经营的方式是投资建设新产能。对于商业流通型企业，垫资铺货就等同于投资建产能。
瑞康医药经营现金流虽然为负数，但这不仅不能说明公司财务有问题，相反这是一家积极进取快速发展的良好企业，赚了钱就继续加大进货，为了明年销售额做得更大。这样的企业，现金流为负又有什么值得质疑的地方呢？
至少，如果根据净现金流就质疑瑞康医药收入的真实性，我是绝对不同意的
作者：ST唐人龙
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