工程机械三巨头资产质量恶化

工程机械行业依靠激进的信用销售来粉饰业绩的游戏越来越玩不下去了。即使毫无底线地延长还款期,$三一重工(SH600031)$$中联重科(SZ000157)$$徐工机械(SZ000425)$ 三巨头的销售收入仍然加速衰退,而急剧恶化的资产质量更在大幅吞噬其利润。

  最新公布的半年报显示,$徐工机械(SZ000425)$ 今年上半年应收账款的回笼时间已从去年的154天蹿升至惊人的251天,中联重科从114天上升至193天,原本相对谨慎的三一重工也从101天上升到156天。资金链危机已成为随时可能引爆的定时炸弹。

  虽然三家公司的营收都出现了近三成的同比降幅,但应收账款规模有增无减。其中,徐工机械的应收账款达到204.5亿元,相当于其总资产的42%;中联重科的应收账款较年初升近三成至244亿元,占其总资产的27%;三一重工的应收账款更是较年初激增近五成半,至233亿元,占其总资产的33%.

  从上半年的净利润情况来看,徐工机械同比下降46%,中联重科同比下降48%,三一重工同比下降49%.

  违约风险一触即发

  工程机械企业通过提供极低首付的分期付款、融资租赁等激进的信用销售方式来帮助开拓市场,一方面带来了迅速膨胀的应收账款,另一方面也令其面临着危险的违约损失。

  其中,应收账款膨胀最快的三一重工面临着最为迫切的违约风险。截止2013年6月30日,三一重工负有回购担保义务的客户按揭贷款余额高达236.79亿元,负有回购担保义务的融资租赁相关余额则达到人民币113.08亿元,而公司代客户垫付逾期按揭款、逾期融资租赁款及回购款余额合计为35.28亿元。按此计算,三一重工的违约损失率高达10%,而去年同期的测算违约率为7.64%.

  与此同时,尽管公司声称“已将代垫和回购款项转入应收账款并计提坏账准备”,但事实上,公司半年报显示,其“按揭及融资租赁贷款回购准备金”期末数仅为1.75亿元,相当于按揭贷款余额的0.74%,较其10%的实际违约率差距悬殊。

  中联重科同样值得警惕。截至2013年6月30日,公司承担有担保责任的客户借款余额达到132亿元,本期支付由于客户违约所造成的担保赔款1.2亿元。

  不过,为了回收应收款,中联重科本期采取无追索保理终止确认应收融资租赁款69亿元——即公司把这些应收款转让给了银行,从而收回相应金额的现金。即便如此,中联重科上半年产生的经营现金流也不过是11.5亿元,而且银行保理业务并非真的“无追索权”。相对而言,三一重工上半年经营现金净流出近14亿元,徐工机械则净流入1.4亿元。

  徐工机械也压力重重。截至2013年6月30日,公司为客户提供担保的按揭贷款余额为23.4亿元,若考虑控股子公司在内,当前累计对外担保金额更高达59亿元,占公司净资产的比例达32.2%。

  值得警惕的是,截至去年底,徐工机械的对外担保中尚“没有逾期担保的事项”,但本期已出现对外逾期担保金额1.8亿元,测算其违约率为3.1%.不过,半年报中显示徐工机械似乎并没有为上述庞大的按揭贷款计提回购准备金。

  坏账计提标准挑战底线

  事实上,三家公司均采取了过于宽松的坏账计提标准。

  其中,三一重工98.06%的应收账款按照账龄分析法去计提坏账,但应收账款之中有86.35%属于一年内,仅按1%的比例计提坏账。中联重科同样是采取一年内账款按照1%计提准备金的标准,并且公司一年以内的应收账款占比也与三一重工几乎一致。

  徐工机械则直接挑战会计准则的底线。其99.1%的应收账款按照账龄分析法去计提坏账,但应收账款之中有82%属于一年内,完全不计提坏账;另外按照单项计提的虽然全额计提,但仅占总金额的0.06%。(全景网/陆泽洪)
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