熊市能使投资者发大财，但他们在那时却没有意识到一一 再读《戴维斯王朝》原创 2017-02-19 姚斌 pubanyaobin相对于老斯尔必·戴维斯，小斯尔必投资的历程则要复杂曲折得多。早年的小斯尔必不在乎以高价来赢得收益，他关注那些“正在发生变化的产业”，而且还像分析师那样了解“投资者对各行业投资兴趣的转变”。并且，当小斯尔必进入股票市场时，他没有他的父亲老斯尔必那么幸运了，因为1969年的股票正以20倍至25倍收益出售，而股息仅为3%到5%。牛市已呈现风烛残年的状态，这个时候进入市场，使得小斯尔必正在经历1929年以来最为危险的一刻。20世纪60年代末70年代初，高科技股与“漂亮50”横行一时，小斯尔必将大部分资产集中于这些股票，曾让他获得了很好的回报。在一片投机热潮中，小斯尔必被一时的胜利冲昏了头脑，忘记了他父亲对他的教诲，遭遇重大的亏损。小斯尔必回来回忆道：“我父亲在投资初期有5年的光辉史，而我一开始却要经历5年的困境。”不过，小斯尔必很快吸取了血的教训。虽然他并不像老斯尔必那样钟爱保险股。但是由于他曾在银行工作过，他知道银行业与保险业有许多共同之处。银行不制造任何产品，因此不需要昂贵的工厂、精密的机械、仓库、研究室或者高薪博士。银行不会造成污染，所以不用花钱购买控制污染的设备。它不出售小器具或成衣，因而无须聘用销售人员。它不用装运货物，因此没有运输费用。银行唯一的产品就是货币，从储户手中借款再贷给借款人。货币表现为多种形式，比如硬币、纸币和证券，但永远不过时，因为金钱永不过时。银行之间互相竞争，但银行本身永远时兴。正因为银行不会过时，所以也不能引领潮流，那么投资者就不会情愿花大钱力气购买银行股。如此一来，人们总是能够以较低价格买到银行股而不用花许多钱。当然，同保险业一样，银行业也使大多数人厌烦。银行业的风险在于不容有失。银行通过储户的存款赚钱。通常银行有足够的资金支付大约5%至6%的未偿贷款。但如果银行5%以上的贷款成为坏账，银行就无力偿还给储户。或者如果太多的储户同时提款，银行就会破产。并且，银行家有时也会凭不理智的冲动行事。在经济上升期，银行贷款给一些前景不明的工程和不可靠的借款人，借款人一般能按时还款。由于欠账少，银行只需留存小额准备金以应付潜在损失即可。于是银行的收益提高了，股价也随之上涨。而在经济萧条期，消费者积蓄现金，流动性收缩。银行贷款给下一个借款人时更为挑剔，因为先前的借款人都拖欠贷款。随着亏损上升，银行将原本能成为收益的现金留作准备金。当问题扩大时，收益随之下降。实际上，一直到20世纪70年代初，在纽约股票交易所上市的金融股还是凤毛麟角，大多数银行股只能在场外交易，而且其中大部分要提前预约才能交易。当时的银行被认为是最贪婪的机构。其管理层受到20世纪30年代失败的重创，对安全性的顾虑优先于利润和增长。监管的严厉，加上自身缺乏创新的举动，使得银行股为投资者所冷落。80年代初期的国际银行业信贷危机，对于经济衰退的忧虑，又加深了投资者的悲观情绪，因此他们对银行股的预测也必然低迷。让人意想不到的是，国际银行业危机导致了相反的结果，银行非但没垮，反而在赚钱上获得更多的自由，然而大多数人却没有看出这一点。银行股的价格能反映股市低迷，但只有精明的投资者才能买到。在他人的一片迟疑不决中，小斯尔必大量买进。到1983年，小斯尔必的投资组合已包含了他所钟爱的银行股以及部分保险股。于是，小斯尔必的事业逐渐到达顶峰，华尔街经历了20年来最大一次上涨。仅仅一年，小斯尔必的基金所获得的利润就要高于上一个熊市以来整整10年的利润。从1981年开始到1987年，银行股价格增长了近3倍。即使经历了1988年股市崩溃，小斯尔必也没有抛售股票。对于小斯尔必而言，老斯尔必教导他“熊市能够让人发财”，此时就是绝好的例子。1988年，老斯尔必荣登《福布斯》美国富豪400榜单，而小斯尔必也因为其基金的卓越表现荣登《福布斯》光荣榜，长达10年19%的回报率超过了标普500指数回报率的4%，使得小斯尔必与彼得·林奇仅咫尺之遥。“我父亲当然比我干得好，但我干得也还不错。”小斯尔必这样说。然而，20世纪90年代初期，由于房贷危机，银行业又一次遭遇严重的困境。花旗银行因为其呆账占到总资产的6% ，陷入技术性破产。由于赔款准备金不足，无法抵消坏账，其股价从35美元跌到10美元以下。不只是花旗银行是这样的价格，实际上整个行业的股价都相当低廉。富国银行的情形可能不会比花旗银行糟，但华尔街大部分著名悲观主义评论家都相当不看好。与此同时，媒体铺天盖地预言花旗银行即将倒闭，富国银行的房贷亏损呈上升趋势，然而小斯尔必不愿听取这类言论，因为花旗银行属于詹姆斯·格兰特在《繁荣背后》中所说的“规模太大而无法破产类”，并且，他深信美联储也不会允许这样一家一流银行破产。而富国银行总裁卡尔·理查德正是那类能做出最佳决策的领袖人物，他们的贷款问题并不像媒体说得那么严重。有趣的是，沃伦·巴菲特也在购买富国银行，这表明他和小斯尔必同时看中同一家银行。花旗银行的情形比富国银行严重，但小斯尔必对其全球化经营很感兴趣，可以说，花旗银行是“一家遍布世界各国的大使馆”。即使在40年以后的今天，小斯尔必仍然认为，正是花旗银行的危机才有机会使他获得这样一家公司。10年后，小斯尔必在花旗银行的投资翻了20倍。在花旗银行与旅行家保险公司合并后，他又得到更多的股份。尤其当桑迪·韦尔执掌花旗银行后，其收益每5年翻一番，这就证明了卓越的领袖能带动公司发展到一个任何计算器都无法衡量的水平。早年小斯尔必投身于热门股，但热门股却几乎让他折戟沉沙。但是他最终看到，投资于萧条产业才能赚大钱，巴菲特、老斯尔必、彼得·林奇都证明了这一点，这是因为精明、干劲十足、足智多谋的公司在萧条行业中脱颖而出，他们能击垮平庸的对手或者将之收购。当然，投资者要在这一行业获利，就要购买低营运成本的公司的股票，这一直都是巴菲特与戴维斯的做法。老斯尔必常说，熊市能使投资者发大财，但他们在那时却没有意识到。小斯尔必则对这个说法进行延伸：“当你购买一家实力雄厚的公司价格下跌的股票，你会有一定风险，因为投资者的期望值比较低。”乔治·索罗斯在他的新书《索罗斯带你走出金融危机》中写道，一个投资理念越是与公认流行的观点相左，一旦判断正确，财务回报就越大。小斯尔必·戴维斯就是这样一位优秀的践行者。