2003 年伯克希尔股东大会笔记

作者：Whitney Tilson

Q1 业绩

最近的经济还是不景气，已经持续很长时间了。9/11 之后不久，我就说经济已进入衰退期。从 2000 年到现在，房地产和汽车行业表现还不错，其他行业都不行。利率已经降到 1.5%，经济还是很低迷。

在这样的大背景下，我们的生意普遍不太好做，只有保险生意一枝独秀。我们现在有 425 亿的浮存金，增加了 13 亿美元，以后浮存金不可能增长太快。

我们的保险生意已经做起来了，旗下的几家保险公司个个出色。第一季度，GEICO 的保费金额增加了 16%，承保利润是 6%。在 Joe 和 Tad 的努力下，Gen Re 明显好转。在 Ajit Jain 的领导下，National Indemnity 赚翻了，具体赚了多少，我不想告诉你们，赚得太多了。[听众和查理鼓掌。] 查理可很少鼓掌，查理都鼓掌了，各位就知道了，Ajit Jain 真是给我们赚了很多钱。

做保险生意，我们永远不知道明天会发生什么，是大地震、还是龙卷风。我感到庆幸的是，我们旗下的保险公司和管理人员都是业内最优秀的。有段时间，Gen Re 拖过后腿，现在局面已经扭转过来了。在将来很长一段时间里，我们有望以较低的成本获得浮存金，甚至免费使用浮存金。425 亿的资金免费用，多好啊。

第一季度我们的表现不错，不算证券投资收益，税前利润是 17 亿左右。

芒格：我是个抵制盲目乐观的人，但说实话，这几年，伯克希尔旗下确实增加了不少优秀的生意。

McLane 公司

昨天，我们宣布从沃尔玛公司收购了 McLane。McLane 是一家批发商，客户包括便利店、快餐店、沃尔玛、电影院等等。McLane 今年能给我们贡献 220 亿美元的营收。从 1990 年起，McLane 在沃尔玛的经营下日益发展壮大，McLane 的销售额从 30 亿发展到 220 亿。

沃尔玛出售 McLane 是为了专注发展主业。一星期前，高盛就此项交易接触我们。这笔交易对我们双方都合适。McLane 是沃尔玛的一项分支业务。因为身在沃尔玛旗下，McLane 会被一些客户拒绝。有些潜在客户本身是沃尔玛的竞争对手，它们自然不愿选择与竞争对手的子公司合作。我们很快就要拜访这些潜在客户，告诉他们，现在与我们合作，他们可以放心了。

上周四，沃尔玛的 CFO 作为代表来到了奥马哈。只用了一个小时，我们就握手达成协议。和沃尔玛做生意，手一握，就成了。这笔交易还要走监管审批程序，我们很放心，几个星期后，McLane 将纳入伯克希尔旗下。

目前，McLane 为全美 125,000 家便利店中的 36,000 家提供服务，另外在大型连锁超市中占有 58% 的市场份额。McLane 每年向每家便利店销售 300,000 美元的商品。McLane 还向 18,000 家快餐店提供服务，主要是百胜餐饮旗下的品牌快餐店（Taco Bell、Pizza Hut 和 KFC）。

这个生意很辛苦。好时巧克力、玛氏糖果那样的生意好做，7-Eleven 的生意不好做。McLane 要很辛苦才赚得到 1% 的税前利润。

NetJets

今年第一季度，我们在 NetJets 上是亏损的，预计今年全年也是亏损的。我们只有这一个亏钱的生意。

我们在美国略微盈利，在欧洲是亏损的。NetJets 在欧洲的飞行里程中，1/2 是美国人飞的。美国人在欧洲的飞行里程今后将进一步增加。我们在欧洲做了大笔投资，已经把所有竞争对手甩在了后面。

我们的主要竞争对手有三家。我们一直是这个市场中规模最大的，而且我们的市场份额一直在上升。最近，我们所占的市场份额是 75%。相信我们的所有竞争对手都在亏钱。早晚会有竞争对手退出。当行业洗牌时，洗掉的肯定不是我们。

将来，这个生意最终能做到很大，规模能达到现在的 10 倍。

Gen Re 和商誉

在收购一家公司时，如果收购价高于有形资产，高出的这部分记为商誉。日后商誉出现减损，需要在损益表中扣除。我们买 Gen Re 的时候，账上多了大笔的商誉。回顾过去几年的表现，我们承认 Gen Re 明显受到了削弱。至于现在的 Gen Re，我认为，与我们当初买入时相比，它更有价值了。Gen Re 现在正以较低的成本为我们创造大量浮存金。

能力圈、电信行业、Level 3 通信公司和垃圾债

我一丁点都不知道电信公司将来的发展会怎样，不知道怎么看电信公司。对电信公司的生意，我真不太了解。要是把电信公司的财务数字给我，让我分析，我也许能说出些东西来，但你要问我电信公司的生意前景，我说不上来。查理，你了解电信公司吗？

芒格：比你知道的还少。

巴菲特：我知道 10 到 20 年后，人们还是照样喝可乐，用吉列剃须刀，吃士力架，我知道这些公司大概能赚多少钱。电信公司，我说不上来。

说不上来，我也不在乎。有人在咖啡豆上还能赚钱呢，我也赚不来啊。我把心思都放在自己能弄明白的东西上。我想的是，自己能弄明白的，就一定要百分百弄明白。自己弄不明白的东西，我不操那个心。

芒格：伯克希尔的钱都是赌确定性赚来的。

巴菲特：我们买了电信公司的垃圾债，是做组合买的，我们追求的是组合的整体收益良好。我们明白组合里的个别垃圾债可能亏钱，毕竟这些电信公司已经出问题了。有些电信公司的问题出在管理层，我指的不是 Level 3 通信公司。我们做好了亏损的准备，尽管现在还没出现严重的亏损。

在保险行业，有时承保对象风险太高，保险公司还是可以承保。针对更多的意外风险，保险公司可以把保费提上来。我们买垃圾债也是这个道理。

买公司的时候，我们不这么做。买 100 家，85 家行，15 家破产。我们不这么买公司。

有太多的公司，它们将来能赚多少钱，我们根本无从知晓。所以，我们用心挑选，把少数几个我们能看懂的找出来。

Level 3 通信公司的管理层人品很好，他们也坦诚地说公司负债太高。我不知道什么是电子，没接触过这些东西。我对高科技一无所知，我知道的是怎么看人。这笔投资和我们经常做的不一样，但我们对这笔投资有信心。

中石油和海外投资

我们在海外做了五笔投资。我们在年报中只列出规模在 5 亿美元以上的投资，不是把所有投资都列出来。除了我们收购健力士 (Guinness) 那笔投资，其他海外投资都没达到 5 亿美元的规模。至于中石油这笔投资，中石油 95% 的股份是国有股，港交所的披露制度要求投资者持有 H 股达到 5% 以上就要披露。我们持有中石油 H 股的 13%。我们披露这笔投资，是为了遵守港交所的披露要求。我们对中国没什么大格局的判断。我们投资很简单，就是在全球寻找最合适的投资机会。我们比较偏向于在美国投资，有些国家我们则完全回避。

万无一失的可口可乐

我曾经说过，可口可乐“错不了”，可口可乐将统治全球软饮料市场。没人阻挡得了可口可乐。可口可乐拥有庞大的分销系统，在全球拥有众多忠实的消费者。今后，可口可乐的利润率也将略有提升。我想不出来，谁能把可口可乐打垮。

交易来源

我们在买公司的时候，不把它们当交易做，我们买的是生意。现在在美国，我们每年能接到不少电话，找我们出售生意。20 年前，40 年前，没这么多电话，那时我们没这么出名。

我们的口碑是一点一点积攒起来的。每次我们收购一家公司，和我们打交道的人给我们的评价高，就会有更多人来找我们。我们收购过一家家具公司，后来接连又收购了四家家具公司。

就像滚雪球一样，38 年是很长的山坡，伯克希尔这个雪球越滚越大。

海外找我们出售公司的人不多，因为我们在海外不像在美国这么出名。

希望海外找我们的人再多些。

芒格：一般人可能以为，往桌子后面一坐，等着别人打电话把机会送上门来，多悠闲啊。几年前，做风投的就这么悠闲。我们根本没这么闲。为了找到好公司，我们是四处搜寻。在过去 20 年里，我们每年只能买一两家公司。

巴菲特：以前没那么多资金做收购。当年买国民赔偿公司 (National Indemnity)，那对我们来说，就是很大的一笔交易了。但愿将来山坡更长，雪更大。

芒格：我们真是下大力气四处扫荡。我们不花钱请别人帮着找。我们也不干坐在那等。天天坐着等机会送到眼前，不可能长远。

收购国民赔偿公司 (National Indemnity) 的故事

Jack Greenwald 每年都有 15 分钟会生出卖掉 National Indemnity的念头，比如，因为一笔赔付而心烦的时候。我和查理讲过，Jack 每年都有 15 分钟想把自己的生意卖了。有一天，查理打电话告诉我，Jack 要卖了。我们找来了 Jack，15 分钟内就成交了。

成交之后，Jack 开始后悔了。他琢磨怎么反悔，他先说：“你们还得看看财务报表吧？”我说：“不用。”要是我说用看，他肯定反悔。Jack 又说：“你们用不用找个中介机构评估一下？”我说：“我从来不找中介。”要是我说用找，他也肯定不答应了。最后，他没辙了，我们把这生意买到手了。Jack 是正人君子。后来 Jack 来拿 700 万美元的支票，他迟到了 10 分钟，因为他在停车场四处找还剩几分钟时间的计时器。通过这件小事，我就知道 Jack 是我要的人。

关于伯克希尔的信息披露

我们真心希望各位股东了解伯克希尔。希望各位能看出我们的努力。我们设身处地换位思考，设想如果我们是股东，我们自己希望得到什么样的信息。我们有责任向股东提供基本的信息。根据我们提供的信息，如果我和查理是股东，我们用这些信息能估算出伯克希尔的内在价值，所以也把这些信息提供给各位。各位股东不必纠缠于细枝末节，例如，哪栋楼是不是租的之类的，各位能在总体上做出大概判断就够了。

芒格：伯克希尔这么庞大复杂的一个公司，已经把信息披露做得很好了。据我所知，没哪家公司比我们在信息披露上做得更好。我们已经用心做了，用不着改进了。

如何利用伯克希尔的现金

我们账上有 160 亿美元的现金，不是因为我们对未来有什么预测，只是因为我们没找到能用好这笔资金的地方。我们不是事先做了什么安排。我们每天都在寻找值得做的事。如果找不到，我们只是持有现金等待。

对最低收益率的要求

我们设置的门槛是 10%，达不到 10% 的收益率，我们不做。如果股票投资的预期实际收益率低于 10%，不管利率是 6% 还是 1%，我们都不做。这个门槛是我们大概齐定的。毕竟扣了税，10% 也剩不下多少了。

芒格：我们其实是对未来的机会成本做了预测。沃伦估计将来能出现收益率更高的机会，所以不愿把资金投到现在低于 10% 的机会上。但是，假如我们知道利率将始终保持在 1%，我们会改变做法。我们在设定最低投资收益率门槛时，充分考虑了未来的机会成本。

巴菲特：我们可以把这 160 亿美元现金用来买 20 年期、收益率 5% 的债券，如此一来，我们当前的净利润能增加很多。但是我们没这么做，因为我们赌的是我们能给这笔资金找到合适的投资机会，不想把它们投到长期债券上，承受本金损失风险。

平稳的利润 vs. 波动的利润

我们当然希望总能源源不断地有资金进账。可惜，我们做大规模的保险生意，资金经常大进大出。在同等情况下，我们更喜欢平稳的利润。然而，接受波动的利润，我们能赚得更多。

百事举办了一场比赛，参加比赛的人有千分之一的机会赢得 10 亿美元的奖金，这 10 亿奖金是在一段时间里发放的，折成现值是 2.5 亿美金。真有人中奖的话，奖金要由我们来出。只要给我们合适的保费，我们愿意出这个钱，这个生意不是哪家保险公司都能做的。只要给我们的保费合适，让我们出 25 亿，我们都出得起。

芒格：手里有 600 亿的资金，冒 2.5 亿的风险，没什么大不了的。有些人没这个实力、没这个本事，还冒这个险，那就是自不量力了。

投资中犯的错误

我们看中的股票，一买就要下重注。没有一只股票是我们开始看好，后来反悔了的。

我们以前犯过很大错误：明明找到了很便宜、又在我们能力圈之中的机会，只因为开始买入后，股价涨了点，我们就退缩了。好机会太稀缺了，容不得小家子气。

芒格：我们几乎与喜诗糖果失之交臂，差一点就铸成大错。后来，类似的错误还犯了很多次。你说我们多迟钝，学东西多慢。这样的错误从财务报表上看不出来，但我们确实因此付出了几十亿、上百亿美元的机会成本。

你们怎么挑选经理人？

我们看经理人是否爱自己打理的生意。我爱伯克希尔，我们的经理人也爱他们打理的生意。我哪里说错了，他们都纠正我。他们都是伯克希尔的成员，也都守护着自己的生意。

有一次，一家投行把一家公司的账本拿给我们看，这家公司曾经收购过另一家公司，现在要把它转手卖出去。被收购的那家公司让他们当成了一块肉，他们能不做账吗？

我们要的是爱自己的生意的经理人。如果我们能衡量对生意的爱，全国上下，没哪家公司能比得上伯克希尔。

芒格：什么更重要？是热爱，还是与生俱来的能力？伯克希尔旗下有许多热爱自己的生意的经理人。我个人认为，热爱比头脑更重要。

巴菲特：我们能选中他们，他们肯定是有头脑的，没头脑的不会被我们选中。只有激情，没有能力的经理人，也过不了关，很快会被我们排除掉。有些经理人是奔着变现来的，我们肯定要把他们排除掉。

这样的公司我们看到的太多了，它们在会计上耍花招，挖空了心思想着变现。

股价以及回购

在 2000 年年初写的股东信中，我说伯克希尔比市场上的大多数股票便宜。

我们在那封信里讲到了回购的问题。就在那封信发布当天，纳斯达克指数恰好创下新高，而伯克希尔的股价则创下新低。我们更愿意以我们已经拥有的生意和经理人作为标杆，挑选优质的生意和优秀的管理层。当伯克希尔明显低估，而我们又找不到别的投资机会时，我们可能选择回购。

内在价值是个范围。我们要留足安全边际。回购不是我们的第一选择，我们更愿意为伯克希尔收购更多好生意。我们有义务向所有股东提供相关信息。从现在的情况看，我们不太可能回购。不是完全没这个可能，2000 年 3 月我们就差点回购了，只是后来股价突然上来了。

芒格对巴菲特的影响

芒格：不少人以为我启发了沃伦，没有的事儿。沃伦用不着别人启发。不过，与五年前相比，我们两个人的知识都有了长进。

理想的生意

理想的生意有两个特点：1. 投资收益率特别高；2. 将收益再投入到这个生意中，还能获得一样高的投资收益率。举个例子，净资产 1 亿美元的生意，第一年赚了 20%，然后把这 2000 万的利润又投进去，第二年还能赚 1.2 亿的 20%，如此循环往复。这样的生意特别稀有。可口可乐的投资收益率很高，但是追加的投资无法获得原来那么高的收益率。我们喜欢那种投入更多资金仍能获得高收益的生意。我们的很多生意都是现金牛，可惜收益追加进去实现不了高收益，喜诗、布法罗新闻报都是如此。我们想把收益再投进去，可它们容纳不了。

于是，我们选择把资金拿出来，投到别的生意里去。报纸生意特别赚钱，可惜再把收益投进去就不行了。问题是报业公司的人只知道做报纸生意，还是硬把钱投进去，造成了资金的浪费。我们的机制不同。我们可以把多余的资金投到别的地方去，投到最有效率的地方去。这是我们很大的一个优势。

喜诗累计为我们创造了 10 亿美元的税前利润。假如我们把这笔资金都投到糖果生意里，收益率肯定很低。我们把这笔资金重新配置到了别的地方，结果大不相同！

芒格：生意有两种：第一种每年赚 12%，到年末可以把利润拿出去；第二种也每年赚 12%，但是所有富余的资金都要用于再投资，现金一分都剩不下。做这种生意，最后只能看着一堆设备，无奈地说“我的利润都在这呢”。我们不要这第二种生意。

巴菲特：我们擅长合理分配资金，让资金发挥最大效率。伯克希尔旗下的子公司能自己消化资金最好了，但是它们都用不了。吉列做的是好生意，它很赚钱，但非要全部再投进去，必然犯错。

美国各行各业的公司在资本配置这方面做的都不太好。

寻找什么样的生意

我们找的是那种如果经营有方，将来能取得竞争优势的生意。有些公司生产的是呼啦圈或电子宠物这样的普通商品，我们不买。有些公司确实能迎合巨大的市场需求，但我们不知道最终哪一家能胜出，我们也不买。

要买好生意

要买好生意，有好生意可做，才能成为好的生意人。

捡烟头 vs. 买好公司；接受有建设性的批评

芒格：当初买喜诗的时候，卖家再多要 10 万美元，我们肯定转身就走了，我们那时候就这么傻。

Ira Marshall 说我俩太傻，他说有些东西贵有贵的道理，比如优秀的生意、优秀的经理人。他说我们把品质给低估了。我们接受了他的批评，改变了想法。我们可以从这件事里得到启发：接受有建设性的批评，虚心向别人学习。

巴菲特：定性的东西，像管理层、竞争优势等等，不容易说清楚，只定量不就行了吗？捡烟头不很好吗？最开始的时候，查理比我更注重生意的品质。他和我的经历不一样。

按公允的价格，买好公司，这更符合逻辑。我们经过了很多年才悟出这个道理。50 多年里，我们接触过那么多生意，什么样的生意能赚大钱，我们摸透了。

人把新道理想得再明白，也还是很难克服旧观念。我们不是从捡烟头一下子飞跃到买好生意的。经过了长时间的摸索，我们转变了。

独立思考

几年前，有人说我们落伍了。伯克希尔做的怎么样，我心里清清楚楚，别人说什么，我不在乎。

如何计算内在价值

内在价值太重要了，但是很难说得清道得明。有些公司我们有比较大的把握能预测它们的未来，我们专挑这样的公司投资。拿一家油气管道公司来说，我们可以比较准确地预测它的未来。即使有竞争对手迫使这家公司降价，也没关系。只要在计算内在价值时，把这个因素考虑在内就行。最近，我们研究了一家油气管道公司，这家公司承受分流压力，将来会有其他管道进入它所在的区域。我们在分析这家公司的时候，肯定会把分流因素考虑在内，不会把它当成一家低成本的、垄断的管道公司。为了计算合理的内在价值，我们需要把降价等因素考虑在内。

在收购一个生意时，我们往长远看，估算这个生意将来能创造多少现金，然后与买入价格做比较。一方面，我们对自己的预测必须胸有成竹；另一方面，买入的价格要合理才行。按这个方法，我们做了很多年，经常收获意外的惊喜。

在投行准备的会计数字中，未来的盈利预测就从来没有向下的。现实中，盈利走下坡路的公司有很多。我们在戴克斯特鞋业 (Dexter Shoes) 上栽过跟头。当年它的税前利润是 4000 万美元，我预测它能保持下去，结果证明我大错特错了。

五年之后，财富 500 强中 20% 的公司的盈利将显著下降，我不知道这 20% 具体是哪些公司。做不到有理有据地预知一家公司的未来，把它排除掉，看下一家。

贴现率选多少合适

不管分析什么证券，我们完全都使用同一个贴现率。在某些情况下，在估算将来产生的现金时，我们选择保守一些。

不是说利率 1.5%，我们就可以接受收益率在 2-3% 的投资。我们心里装着一个最低收益率。我们设定的门槛比国债的收益率高很多。我们研究一个生意，想的是买了之后永远不卖。利率较低只是暂时的，不会永远这么低。

竞争优势能否失而复得

公司丢掉竞争优势后，还能东山再起的，我想不起来几家。我有个朋友，他总是把烂公司买回来，希望自己能化腐朽为神奇。我问他，有几个烂公司最后变成了好公司，他也说不上来几个。

有时候，公司只是暂时遇上了麻烦，基本的竞争优势没丢。1970 年代，GEICO 出现问题时，它的生意模式是完好无损的。

再举几个例子。二战后，由于成本大涨，百事失去了竞争优势，但后来形势得到了扭转。1930 年代，面对廉价刀片的竞争，吉列几乎失去竞争优势，但后来东山再起了。

总的来说，丢掉了竞争优势的公司很难再爬起来。Packard 汽车公司在一年之内就滑下去了，再也没起来。

集中投资

用不着把每家公司都判断正确，甚至用不着把 20%、10% 乃至 5% 的公司判断正确。一年把一两家公司判断正确就够了。我以前赌过马。有时候，只盯着一家公司，你可能得出一个特准确的判断，赚大钱。要是我非得把标普 500 里的所有成分股都判断正确，我做不到。在保证不犯大错的前提下，能做出几个正确的判断，一辈子都够用了。

芒格：绝大多数机构不像我们这么想。它们的做法是雇一大堆人，把默克和辉瑞比来比去，分析标普 500 里的每个公司，以为这就能战胜市场。不可能。像我们这么想、这么做的人少之又少。

巴菲特：棒球运动员 Ted Williams 把击球范围划分成许多小区域，只击打那些落入自己最拿手的区域的球。投资也如此。

成功的投资者的心态

芒格：我想提醒各位的是，培养自己的心态，要做到拿股票时不焦躁。

巴菲特：摆脱不了焦躁的心态，很难取得长期投资成功。市场关门几年，我们都不在乎。喜诗照样生产糖果、DQ 照样生产冰淇淋。

有的人只盯着价格，这样的人是承认市场比自己知道的更多。若如此，你退出去吧。股市摆在那，是为你服务的，不是给你当老师的。

把心放在价格上、放在价值上。一只股票，更便宜了，手里有现金，再买。有时候，我们正在买的股票，价格涨起来，我们就收手了。几年前，我们因此在沃尔玛上少赚了 80 亿。我们买什么股票，一定是盼着价格跌、跌、跌。

与管理层交流

我们了解的所有信息都来自公开的资料。比如说，我读过 Jim Clayton 的书。（译注：Jim Clayton 是伯克希尔旗下一家公司的高管。）公开资料中的信息足够了，足以用于评价公司。和公司的管理层见面交流没多大意义。经常有公司的管理层要来奥马哈和我们交流，他们给出的理由五花八门，其实基本上都是向我们推销自己公司的股票。没用。数字明摆在那，管理层说什么没用。不管谁预测什么，我们都不当回事儿。一个字都不想听。

投资中的自制力

要是我体重比现在轻 20 磅，我觉得我才有资格讲自制力。

评论资金管理行业

芒格：我们在投资中非常约束自己，等待好打的球飞过来，我们才打。很难想象，总有人拿各种基准考核你，总有人让你满仓投资，总有人站在你后面监视你，那投资还怎么做？和戴着镣铐有什么区别？

巴菲特：那样没法投资。1956 年，我在成立巴菲特合伙基金时，写了一份基本原则。我很清楚地告诉各位合伙人：哪些是我能做到的、哪些是我做不到的。自己明知做不到的事，千万别做。

芒格：在今天的资管行业里，基金经理明明做不到的事，要装成能做到；明明不喜欢的东西，要装作喜欢。为了赚这个钱，活得太憋屈。

股市预测

芒格：1973-1974 年，还有 1982 年，股票跌到了让我们口水横流。不知道我们是否还能见到那样的机会。我和沃伦可能见不到了。不管怎样，我们还会一如既往地埋头苦干。

巴菲特：未必没那个可能，市场会怎样，哪有人能预测。谁会想到日本的 10 年期债券的收益率只有 0.625%？

市场陷入混乱对社会不是好事，却能给我们创造机会。

去年，垃圾债券闪现了投资机会，我们抓住了。现在每周都有 10 亿美元的资金涌入垃圾债。世界变得太快。

资金成本

查理和我不知道怎么算我们的资金成本。商学院教你怎么算这些东西，我们比较怀疑。我们只是寻找最理智的机会，把手里的资金投出去。在分析每一个投资机会时，我们都是拿它和别的投资机会对比。我从来不知道该怎么算资金成本。查理，你知道吗？

芒格：不知道。最好的经济学教科书是曼昆写的，他讲了：理智的人根据机会成本做决策。这话什么意思呢？就是说，要和其他的选择比较。我们就这么做决策的。不像我们这么想的人都醉了，还有人正经八百地计算净资产成本，脑子都是坏到家了。

积累投资知识

我们大量阅读，报纸、年报、半年报、季报、杂志，都读。

做投资这行有个好处：知识越攒越多，最后形成一个知识库，需要的时候调用就行了。有好多东西可学。四五十年前，我调研过许多公司，到后来就用不着再做这样工作了。

芒格：把最基本的知识牢牢掌握了，你会发现用不着学太多新东西。有人能蒙眼下象棋，因为他们已经把棋盘装在心里了。

巴菲特：多读财经书刊。我不看分析师写的报告。分析师写的报告，看着只想笑，没什么好读的。

有什么关于会计的书推荐

我已经很多年没读过关于会计的书了。建议你读伯克希尔的年报，再就是多读揭露会计造假的文章。多读商业类的文章和公司年报。有的时候，有些年报看不懂，可能是公司的管理层根本不想让你看懂。这种情况下，一般都有鬼。

芒格：你让沃伦给你推荐会计书，就好像问沃伦该怎么呼吸。建议你先从基本的会计原则学起，只能多花时间学，才能真正掌握。

幸福和成功

我经常对学生们讲，等你们到我这个年龄，要是你心里挂念的人真心爱你，你就成功了。很多人捐赠了以他们名字命名的大楼，获得了各种尊崇的荣誉，可惜没人真心爱他们，连接受他们捐赠的人都不爱他们，这样的人，我和查理见过很多。我和查理聊天时说过，要是花 100 万能买来爱该多好。买不来的。只有付出爱，才能换来爱。无论你为别人付出多少，总能得到更多回报。不付出，没回报。我接触过的人，凡是能得到爱的，没有觉得自己不成功的。没人爱的人享受不了成功的快乐。

芒格：有位电影公司的老板，他死后，很多人来参加他的葬礼，只是为了确定一下他确实死了。还有个人，在他的葬礼上，牧师问：“哪位能赞美一下逝者的美德？”最后总算有个人开口了，他说：“他兄弟比他还恶。”

巴菲特：听我演讲的那些学生们和在座的各位，你们绝大多数都会很有钱，遗憾的是，有些人一定没朋友。