聊一聊投机和投资的区别

距离本杰明.格雷勒姆开创性发表《聪明的投资者》已经过去了70个春秋,其中思想的光辉至今仍然发出耀眼的光芒。

“投资者与投机者最实际的区别在于他们对股市运动的态度上:投机者的兴趣主要在参与市场波动并从中谋取利润,投资者的兴趣主要在以适当的价格取得和持有适当的股票”

“对待价格波动的正确的精神态度是所有成功的股票投资的试金石”

------摘自《聪明的投资者》,1974年第四版

以下是正文:

一.投机的四个层次

1.把交易行为建立在股价的预测变动之上

这种投机行为最直观的表现就是预测短期市场波动的方向,进行买卖,试图套利。但是大量的行为金融和市场交易行为的统计数据揭示,根本无法长期靠此谋利!加上多次交易的摩擦和机会成本,预测市场价格变动而进行的交易行为实际上倾向于不断亏损本金。很多时候,这种行为的参与者出发点,可能仅仅是认为低买高卖的心理预期,而缺乏实证的科学严谨的态度。

2.逆向交易仍然是投机

有一种把交易行为建立价格变动反向押注的方式,即所谓逆向思考,仍然是投机!这种投机的危险性在于包裹上了投资大师推崇的“逆向思考”的外衣。事实上,逆向押注的危险性,一点不比追涨杀跌来得小。在大的宏观层面上,进行的逆周期下注,仍然是投机!

3.试图通过不断优化组合比例的方式来提升投资业绩,仍然是投机

针对市场波动的起伏,而不是行业发展的客观规律和趋势,进行的组合优化操作,仍然是投机。尽管这种投机行为很多时候平缓了波动性,但是较高的换手率却成了风险源头。

4.对未来资产价格的变动进行预测也是投机

巴神在2014年致股东的一封信中所阐述的,建立在未来资产价格变动进行的买卖行为仍然是投机。人们关注的焦点是未来资产价格的变动,而不是资产价值的产出。这种投机更加隐蔽,也更具迷惑性!

当然,对于投机行为的表现形式的识别和鉴定,是一个长期的过程,我们也在不断深入发现和整理之中。

二.所有的投机行为都有共同的特征:

1.交易行为建立在预测价格变动之上

不管是基于资本市场的周期,还是单纯的股价正向或者逆向的波动,或者资产价格的变动,或者组合的不断优化。投机的显著特点是预测价格变动,换句话说,你开始在聚焦于预测就意味着你走在了投机的危险道路上。

2.多伴随极其强烈的非理性心理,缺乏实证和科学的态度

对于全体市场参与者心理预期的变动预期的猜测,试图走在大市之前,提前介入或者撤退。心理博弈代替理性科学的思考,是投机精神活动的显著特征。

3.投机活动还有一个显著的特征是健忘!

不参照历史规律,不懂得反思过去的失败。把自己的长期失败归因于概率分布的随机性或者方法论的缺陷,是这类市场参与者另一个显著的特征。

投机活动的实质是快速套利的心理预期,但是一些智慧的先贤在观测到这种行为长期未能达到预期的结果,开始思考其他方式来获取更为稳健的套利空间。

三.投机向投资的理性回归之路

本杰明.格雷勒姆开创性地利用价值的概念,提出了安全边际这一思考模型。即通过买入价值低于市场价格的股票,也就是直接把套利空间建立在价值低于价格的空间差之间。这种方法,相比押注市场价格的变动有了实质性的提升,但是却存在一个致命的弱点!那就是价值低于价格的股票,往往尤其充分的理由!捡烟蒂,有可能烫到手。赛斯.卡拉曼对这种潜在的风险进行了较为深入的研究,他把重心聚焦于未来资产质量的变化之上。

沃伦.巴菲特在吸收了查理.芒格和菲利普.费雪两人的思想之后,则进一步思考价值本身的增长上来,动态地看待内在价值的变动。认为内在价值的增长,来源于企业竞争优势的可持续性。企业如何长期保有这种竞争优势的可持续成了他们关注的重点对象,即经济护城河的宽泛和深度,成了他们主要聚焦的对象。

这一思想的伟大之处在于把市场交易行为回归到了商业实践之中,打通了交易与价值之间的闭环,让交易有了根本性的可靠的基础!

后记:

为什么根除人们思想深处的投机很难?

1.认为投资的过程不但逆反人性,还在于反人类固有的行为和思考模式;

2.人们大多不深度和独立思考;

3.迷信于市场上鼓噪的声音;

4.虽然总体失败,但是投机偶尔也会成功。



晓风殘月 2019年11月14日 于陕西榆林

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