文章来自： carlyler
作者：carlyler
前段时间雪球掀起讨论ROE的一个小高潮。原本一些ROE的信徒突然也180℃大转弯，认为ROE没有意义。专门在雪球翻看了大家的讨论，我认为对ROE的讨论值得商榷。大家把ROE与获取投资回报混一起来讨论了，以高估值购买高ROE企业回报不定会高。这种高估值需要企业多年保持较高增速来消化。
一，ROE是企业运营成果的衡量指标，代表企业运营的效率。在其他因素相同情况下，ROE越高代表企业运营效率越高。想想看，ROE为30%的企业，ROE为10%的企业，会选那家企业。
可现实情况是，不同的企业具有不同的要素，导致ROE也不定相同。这时候对企业的判定就得依靠杜邦公司。看企业是毛利率，周转效率还是杠杆推动ROE的提升。按照格老的说法，在一个经济结构保持稳定，不会出现激烈变化的阶段，过去优秀的企业，我们大概率也能够推定其将来也会保持优秀。所以，就看上述三个要素，企业是否能继续保持。比如，茅五的高ROE得益于其强大的品牌优势。又比如地产公司高ROE来源于其高周转及高杠杆。关键在于能够判定茅五、地产这种模式能够继续维持下去。大概这就是企业的商业模式及其竞争力的判定吧。格老说，我们很难去预测企业未来，但过去至少为我们提供了一定的依据。或许就是这个意思吧。
当然由于会计计量的原因，诸如管理、品牌等因素未计入企业的资产中，导致ROE的计算有一定偏差。但这不至于否定ROE指标的效用。比如品牌的强大竞争力某种程度体现在了企业的毛利率里面。企业管理层的优秀体现在周转率、杠杆中。比如茅台的高毛利率，碧桂园的高周转。至于举例所说的，茅台巨额现金分掉，茅台的ROE会更高，来说明ROE无效的说法。我觉得值得商榷。从管理用报表角度，反而说明企业经营资产使用效率很高，给股东创造了巨大的价值。遗憾的是金融资产使用效率低了。
二、价格、ROE与投资回报的问题。投资的回报不外乎等于企业分红，企业利润增长及估值的提升。所以以高价格购买高ROE的企业回报不定好，因为估值的变动可能抵消了企业利润的增长；同理，以低价格购买低ROE企业回报也不定不好。以承德露露为例，这家企业10多年来维持了20%以上的ROE，可股价却从高点的17元多跌到现在的8元多点。双汇也是类似，但估值一直提升不起来。我很认同其中一位球友的评论，这个市场看的是利润的增量，更看重预期差。所以当以高的PE购买高ROE的企业，万一不幸的是这家企业的G下降了。这时候估值杀就来了。$老板电器(SZ002508)$老板电器就是例子。很可能很多年都不会获得好的回报。但如果反过来，低估值买了高ROE企业，幸运的是遇上这家企业G又开始快速跑起来，这时的回报将是惊喜的。看看15年之后的茅五。
芒格说得很对，投资就像赌马。大家都知道好骑师+好马胜出概率很大，可遗憾的是赔率很低。也许我们所要做的就是耐心等待，等待胜算大、赔率大的时候押重注。邱国鹭有句话说得蛮有道理，慢的高质量的增长或许比纯粹的高增长要好。 $碧桂园(02007)$，$贵州茅台(SH600519)$，$五粮液(SZ000858)