景顺长城基金黎海威:量化时代到来,如何投资量化产品?

如果说,谁可以在投资中保持纪律性,避免人的情绪波动影响,非量化投资莫属。量化投资起源于华尔街,这种投资方式上的舶来品,克服了人性中大部分情感弱点,减少了投资中的情绪化干扰。Wind数据统计显示,截至6月30日,中国量化公募基金总规模1724亿,近三年增长近60%,发展尤为迅速。根据国外成熟市场的经验,量化投资具有巨大的发展空间。

量化投资,即借助“电脑”,通过系统性的大数据计算过程,将“人脑”制定的投资策略发挥到极致,从而提高选股能力,追求更高的超额收益。那么,我们普通基民应如何投资量化产品?

近期,景顺长城沪深300指数增强基金经理黎海威先生,为广大投资者解读了景顺长城沪深300增强的投资策略,并解答了一些关于量化投资、指数增强的疑问。

Q:请问最近大火的Smart Beta基金与量化投资基金有什么不同?各有什么优势?

A:谢谢您的提问!Smart Beta 作为一种被动投资方式,通过对非市值风险因子的暴露,获取相对传统市值指数的超额收益。选取的风险因子体现在标的指数编制中,我们的投资是完全被动跟踪标的指数,追求跟踪误差的最小化。量化多因子选股是主动投资的方式,通过多因子组建量化模型获取超额收益控制风险和交易成本。量化模型不局限于个别风险因子,基金经理还可以从其他维度设置选股模型。

Q:请问黎总,您是如何控制波动率和回撤的?

A:谢谢您的提问!作为一个新兴市场,A股在发展过程中确实存在波动比较大的问题。我们也根据多年在海外新兴市场的投资经验,构建了基于基本面的量化模型来做A股投资。量化基金的仓位比较高,在控制回撤方面很难通过仓位选择做应对,我们目前在公募方面也基本不会用到高频交易,因此只能通过选股来控制回撤。长期以来,景顺长城的基本面量化模型执行的是比较均衡的投资风格,我们的超额收益模型、风险模型、交易成本模型协同运作,分别用以评估资产定价、控制风险和优化交易,通过均衡的风格达到长期稳健的运行。

Q:请问黎总,如何去评价一个量化投资基金的业绩?除了看收益以外,还需要看什么?

A:谢谢您的提问!衡量一个量化基金,首先是要看其是否具备获取超额收益的能力,并且其超额收益是否稳定、持续。我觉得任何一个风格都不可能持续跑赢市场,我们尽量做得分散一些,让它的收益来源更多样化,这样在绝大部分时间里,模型长期能有几类因子表现得比较好,从而产生持续稳定的超额收益。其次,需要看模型的风险控制。管理资产的本质是管理风险,在评价一只量化基金的优劣时不能仅看业绩回报,更多的要看其对风险的控制能力。我们可以通过分析量化基金的信息比率等指标进行考察。信息比率越大,说明基金经理单位跟踪误差所获得的超额收益越高,信息比率较大的基金的表现要优于信息比率较低的基金。

Q:请问普通基民如何投资量化产品?怎样对比量化产品的好坏?

A:谢谢您的提问!衡量一个量化基金,首先是要看其是否具备获取超额收益的能力,并且其超额收益是否稳定、持续。我觉得任何一个风格都不可能持续跑赢市场,我们尽量做得分散一些,让它的收益来源更多样化,这样在绝大部分时间里,模型长期能有几类因子表现得比较好,从而产生持续稳定的超额收益。其次,需要看模型的风险控制。管理资产的本质是管理风险,在评价一只量化基金的优劣时不能仅看业绩回报,更多的要看其对风险的控制能力。我们可以通过分析量化基金的信息比率等指标进行考察。信息比率越大,说明基金经理单位跟踪误差所获得的超额收益越高,信息比率较大的基金的表现要优于信息比率较低的基金。

Q:黎总您好,请问基本面量化策略有没有失效的时候?受什么因素影响?

A:谢谢您的提问。量化基本面选股策略有一定的周期性,和宏观周期有一定关联。不同宏观环境下的月度超额收益情况显示,信用端扩张时,基本面因素在超额收益方面的主导性较强。宏观稳定,货币和信用方向相对一致更有利于量化基本面选股策略。

Q:一个基金用Smart Beta策略和用指数增强策略,有什么不同?

A:谢谢您的提问!Smart Beta 作为一种被动投资方式,通过对非市值风险因子的暴露,获取相对传统市值指数的超额收益。选取的风险因子体现在标的指数编制中,我们的投资是完全被动跟踪标的指数,追求跟踪误差的最小化。量化多因子选股是主动投资的方式,通过多因子组建量化模型获取超额收益控制风险和交易成本。量化模型不局限于个别风险因子,基金经理还可以从其他维度设置选股模型。

Q:景顺长城沪深300指数增强基金的“增强效果”不错,景顺长城的量化投资是怎么取得超额收益的?

A:谢谢您的提问!我们的超额收益主要来源于选股,以基本面选股为核心,对个股进行打分,基本面具优势的个股得分高,反之,基本面欠佳的个股得分低。虽然并非每一次的买入卖出都是完美交易,但有效的量化模型大概率会促成正确的交易;而由于量化基金持股数量较多,随着时间的拉长,买入的高分股票由于基本面优势,会大概率跑赢卖出的低分股票,最终形成积小胜为大胜的投资过程,即产生超额收益的过程。

Q:黎总您好,请问指数增强基金适合定投吗?和主动股票型相比,哪种更适合定投呢?

A:谢谢您的提问。基金定投的优势之一,就是摊低成本,一定程度上“熨平波动“,因此波动较大的基金才能发挥“逢高减筹逢低加码”的优势,主动股票型、指数型或者偏股型混合基金都可。建议投资者优选出中长期业绩稳定的优质基金,这样才能充分发挥基金定投的优势,有机会获得更丰厚的收益。

Q:量化投资基金和主动股票型产品相比,优势在哪里?

A:谢谢您的提问。量化投资的优势具强大的计算能力,能迅速有效地综合大量信息,及时找到容易被忽视的投资机会,系统化的操作更加客观,能克服人性弱点,最大程度避免投资情绪波动或人为错误干扰;此外具备严格的纪律性,量化投资管理通过模型和系统完成,基金经理一般通过模型进行决策,很少直接干预模型的日常运行。

Q:黎总你好,我看景顺长城沪深300这个产品一直表现很好,在这么大规模的情况下还能收益很不错,请问您的量化投资是怎么样控制交易成本的?

A:谢谢您的提问!事实上我们追求有效控制换手率,会根据个股的市场交易活跃度、市场冲击成本、印花税、佣金等数据预测个股的交易成本,只有在预期收益超过交易成本时才会进行交易。

Q:量化基金的股票标的是如何选出来的?

A:谢谢您的提问。我们的模型综合评估估值、盈利趋势、企业质量、情绪等多个因素对股票进行打分,分别从不同维度刻画个股的潜在收益,综合几方面的评分,经模型评估定价偏低的股票具有投资价值,定价过高的股票应当考虑回避。

Q:这几天大盘跳水,量化基金和指数基金,哪个更容易赚到钱呢?一般都认为现在买的指数基金,不容易亏钱。经理认同这个说法吗?

A:谢谢您的提问!量化基金涵盖多种类型,直接比较量化基金和指数基金是没有结论的。如果是指数增强型量化基金,那么在观察到其超额收益稳健性较高的前提下,是要比指数基金更适合投资的。目前市场估值低位,指数基金和指数增强型基金可以高效捕捉未来市场的估值修复行情,是比较好的投资品种。

Q:请问在市场下跌的时候,量化投资是使用怎样的策略控制较大的回撤,来保证资金的安全?

A:谢谢您的提问!作为一个新兴市场,A股在发展过程中确实存在波动比较大的问题。我们也根据多年在海外新兴市场的投资经验,构建了基于基本面的量化模型来做A股投资。量化基金的仓位比较高,在控制回撤方面很难通过仓位选择做应对,我们目前在公募方面也基本不会用到高频交易,因此只能通过选股来控制回撤。长期以来,景顺长城的基本面量化模型执行的是比较均衡的投资风格,我们的超额收益模型、风险模型、交易成本模型协同运作,分别用以评估资产定价、控制风险和优化交易,通过均衡的风格达到长期稳健的运行。

Q:请问黎总,增强指数基金和普通指数基金比有什么优势和不足?

A:谢谢您的提问。指数基金就是以特定指数(如沪深300指数)为标的指数,并以该指数的成份股为投资对象,以追踪标的指数表现的基金产品;指数增强基金是在跟踪指数的基础上,通过择时、择股、打新等手段,获取比标的指数更优的收益回报。指数增强基金是被动投资与主动投资的结合。从交易费率上看,被动指数基金申购赎回费率普遍低;从跟踪误差上看,指数增强基金力求有效跟踪标的指数,结合量化方法追求超越标的指数的业绩水平,因此在投资时,相比于被动指数基金有更大的灵活性,对跟踪误差的要求也相对较低;由于中国市场的有效性较低,从中期收益来看,指数增强基金会比指数基金更有优势。

Q:量化投资所追求的是什么?有哪些条件可能限制量化投资的发展?

A:谢谢您的提问!由于A股市场具有选股空间大、个股波动大、市场有效性较低等特点,量化投资有比较优势,超额收益效果较明显,在A股做量化,我们追求的是长期、持续、稳定的超额收益。在过去的6-7年实盘经验中,我们在A股做量化也取得了比较好的投资效果。但同时量化投资也具有局限性,优劣势如同一枚硬币的AB面、比如做量化投资要做模型不可能没有数据,那么数据是否可得?需要多方法拓宽数据的深度和广度。同时,强调纪律性时如何把握回撤的灵活度和过度拟合、应对回撤如何坚守和变通等问题都需要解决。但这些更多是基金经理层面需要考虑的问题,作为投资者来说,更多还是关注如何选择适合自己的量化产品。

Q:去年大部分指数增强型基金均表现不佳,不仅跑输了对标指数和比较基准,甚至有些还造成了严重亏损。您觉得是什么原因造成了这样的结果?

A:谢谢您的提问!虽然基金类型都是指数增强型,但是各个管理人采用的投资策略可能天差地别,不能一一评述。但是可以看到的是,去年整体市场受到系统性风险及外围不确定因素的扰动较大,市场对个股的投资逻辑多为炒作和非理性定价,因此大部分投资策略不能很好地施展。

Q:想请教一下国内量化基金处在什么阶段?去年我手里的量化基金并没有取得理想的收益,这种情况您怎么理解呢?

A:谢谢您的提问!量化基金还处在加速发展的上升期。量化基金品种丰富多样。持有的量化产品收益不理想,要具体看其原因归属,例如基金类型、投资策略、投资策略所适用的环境、量化模型有效性等。如果是投资环境的干扰,可以持有长一些时间,如果是投资模型的问题,那么建议换一只量化产品。

Q:请问黎经理,基本面选股具体参考的指标是什么?

A:谢谢您的提问。我们的模型综合评估估值、盈利趋势、企业质量、情绪等多个因素对股票进行打分,分别从不同维度刻画个股的潜在收益,综合几方面的评分,经模型评估定价偏低的股票具有投资价值,定价过高的股票应当考虑回避。

Q:你好,量化投资基金和主动股票型产品相比,优势在哪里?

A:谢谢您的提问。量化投资的优势具强大的计算能力,能迅速有效地综合大量信息,及时找到容易被忽视的投资机会,系统化的操作更加客观,能克服人性弱点,最大程度避免投资情绪波动或人为错误干扰;此外具备严格的纪律性,量化投资管理通过模型和系统完成,基金经理一般通过模型进行决策,很少直接干预模型的日常运行

Q:黎经理,您好!量化投资设定好一系列固定模型后,如何适应不断变化的市场?

A:谢谢您的提问!我们的量化模型不是一成不变的,我们持续在做研发,会把新的研究成果加进去,观察一段时间,然后把权重逐渐地调整过来,这是一种典型的调整。或者假设权重不变,随着周期跟行情的变化,我们也会对因子的权重进行一定的调整,以适应不断变化的市场。

Q:量化是经理借助电脑的策略?

A:谢谢您的提问。量化投资借助电脑强大的计算能力,迅速有效地综合大量信息,及时找到容易被忽视的投资机会,而投资策略是“人脑”制定出来的,量化投资将二者结合,从而提高选股能力,追求更高的超额收益。

Q:作为舶来品,如何能保证在我A这种单边市里为广大投资者赚取最大利益呢?

A:谢谢您的提问!目前A股市场已经不能单纯归类为单边市,股指期货等衍生品的应用,能够构建多种双边性能或类绝对收益性能的产品。量化投资是一种投资方式,是否能够获得收益,很大程度取决于A股市场本身的潜在机会。目前A股市场还不是完全有效市场,量化投资还有很大的发挥空间。

Q:黎经理,指数量化基金在何种市场上更容易超越指数?

A:谢谢您的提问!如之前所提到的,信用端扩张时,基本面因素在超额收益方面的主导性较强。宏观稳定,货币和信用方向相对一致更有利于量化基本面选股策略。

景顺长城沪深300指数增强基金完整历史业绩如下: 2013.10.29-2013.12.31, 2014年、 2015年、2016年、2017年、2018年,今年以来、成立以来净值增长率分别为1.90%、54.56%、18.98%、-0.69%、33.58%、-23.46%、24.04%、136.01%;同期业绩比较基准涨跌幅分别为-1.17%、50.89%、7.28%、-9.29%、22.43%、-22.99%、22.70%、67.89%。(数据来源:Wind,时间区间:2013.10.29-2019.8.15)

风险提示:本基金的晨星风险等级:中高风险,适合激进型、积极型投资者。请投资者在充分阅读《基金合同》、《基金招募说明书的》前提下,谨慎投资。我国基金运作时间短,不能反映股市和债市发展的所有阶段,基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成新基金业绩表现的保证。

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