人弃我取——简单聊聊云南白药中报

   #财报大炼金# 

        云南白药是我国绝密级品牌中药的唯二品种,拥有百年历史。其创口贴、气雾剂、云白牙膏等产品家喻户晓,在中国老百姓心中的品牌知名度和占据消费者心智程度毫不夸张的说位列品牌中药第一位;而在近期英国品牌评估机构“品牌金融”(Brand Finance)发布“全球医疗保健品牌”价值榜(Healthcare2021),云南白药入选“全球制药品牌价值25强”(Top 25 most valuable pharma brands)榜单。BrandFinance通过使用平衡计分卡就品牌投入、品牌所有者权益以及品牌表现三大方面对品牌强度进行衡量。在对中国医药(600056,股吧)品牌评估中,云南白药凭借73.2分的品牌强度指数,AA的品牌评级,被评为中国最强的医药品牌。

                                               一、冰火两重天,人暖自知

今年白药的走势可谓是冰火两重天,公司开年即涨停,一波荡气回肠的走势冲破160,本人也是150左右清仓的,可以说给今年收益立下了汗马功劳;但是快乐终究是短暂的,白药的慢慢熊途才开始,从2月下旬开始,白药就一直处于下降通道,走势远远落后于其他品牌中药,更别说了片仔癀相比,而经过六个月的下跌,目前白药的市值仅为片仔癀的一半,曾经的中药一哥似乎正在陨落。

此次下跌的导火索就在白药证券投资方面,北向直接大幅度减仓,成为股价下跌的“帮凶”之一,在今年的白药行情中,从结果来看,我无疑是幸运的,对于很多白药死忠粉来说,股价过山车则让他们痛不欲生。我身边也不乏许多朋友是一直持有的。

对于炒股是一直拿着还是波段操作的问题,其实没有对错与输赢,相反我对那些一直持有的朋友更多的是敬佩,如林园总,马曼然老师,当然还有我认识的一位老哥,持股10几年,百倍收益,我是自叹不如,就像巴菲特一样,他们通常会忽略上市公司的走势,而更多地关注公司经营的本身,未来还需要继续进化。

                                           二、财报感观——主业靓丽,问题仍在

说实话,昨晚一群小伙伴在等待白药的中报,当弹出净利润下滑26%,扣非净利润仅增长不足2%时,股东人数大幅增加,给我的第一感觉是清仓。因为几个核心品牌中药业绩都出来了,整体业务均表现亮眼,其中扣非业绩片子癀和同仁堂接近30%,白云山超50%,东阿阿胶同比扭亏超200%;可以说品牌中药全面复苏。中药在疫情中的表现及国家明确出台了各项政策支持中药的发展也使得中药长周期的牛市愈发明显。而在这种良好的大环境下,白药这份业绩显得尤为不可思议(二季度白药投资收益应该没有亏损)。

等真的仔细扫过白药的中报,才发现其中另有玄机。主要是一笔8.66亿的股权激励费用所致,若这笔一次性费用不扣除,公司主业其实增长达到42%,可谓是十分靓丽。为了让大家更清楚客观的看待这份中报,总结了白药的一些亮点和风险点供大家参考,也欢迎补充。

亮点:

1、核心指标高速增长,混改后白药业绩兑现。

云南白药2021年上半年报告期内实现营业收入近191亿元,较2020年同期增长23.17%,相当于混改前2015年全年的经营业绩;剔除股权激励方案实施造成的一次性股份支付费用8.65亿元,归属上市公司股东扣非后净利润实际上同比大幅度增长41.76%到了26.21亿元。经营现金流净额同比增超40%,(什么都会说谎,现金流不会说谎)

2、业务结构持续优化。其中高毛利(68%)工业销售收入占比由34.57%提升至35.76%,同比增速达27.42%。

3、核心产品稳居市场第一,份额还在扩大

云南白药牙膏2021年上半年累计份额稳居行业第一位置,在去年同期明显增长的基础上,市场份额同比增长1.4%,在前5品牌(占市场份额65%)中增速领跑,与其他主要竞品差距持续拉开,第一地位进一步稳固。(都说天花板到了,到哪了?)

三七口服液从立项到产品运作正式成形,丰富了三七品类的后续成长空间;新渠道运营中心已实现新渠道业务与外部优势资源的全线对接;品牌中药产品——豹七三七,皂苷总量高于标准20%、含水量低于标准60%,获得欧美日等国家和地区的208项SGS国际权威检测认证,连续两年荣获云南省“10大名品”称号,已成为国内高质量三七产品的代表品牌。(未来出口会提升?)

4、研发开始发力,增速领先品牌中药

白药2021年中研发投入增长26.11%。同仁堂增速17%,片仔癀增速11%

公司与北大医学部充分发挥双方的优势,积极探索高校与大型企业的合作方式、运行机制,设立北京大学—云南白药国际医学研究中心,以此实体性的科研机构开展“产学研用”一体化模式的创新探索,结合国家目标、云南白药的药物特性以及北大的学术优势,在肿瘤学、创伤骨科、药学、口腔医学、医学美容5个领域开展合作。

2021年6月,云南白药上海国际中心项目建设全面展开,标志着云南白药面向市场的研发体系构建启动,发挥沪滇两地资源强互补优势,努力把中心建成具有国际一流水准的研发运营平台。

公司设立了中央研究院,在整合集团现有的国内外研发资源力量的基础上,布局全国乃至全球范围内的研发战略,已经顺利完成战略研发组织体系的搭建。(相对其他品牌中药,白药研发增长速度领先,对未来出海有战略性意义)

5、发力数字化,打造城市健康中心

马云曾经说过,未来的主要机会在于传统企业的数字化转型。这块也是董明最擅长的地方,可以说未来白药不能简单定义为一个中药企业,而是一个平台型的生态企业。

自2021年5月12日开始,陆续在“白药生活+”自营线下门店,电商,合作渠道云南白药大药房全面落地,开启了“白药生活+”从出售“产品”向提供“产品+服务”转变,从关注用户“即时转化”向为用户提供“长期价值”方向的进化之路。正在筹划建设中的“云南白药城市健康中心”,将作为“白药生活+”的服务中台,打造以传统中医药理论为基础,依托现代科技赋能,基于用户关系经营,通过大数据、实体医疗、网络诊疗平台、药事服务平台、新零售平台提供防、养、调全渠道多场景的健康产品、健康内容、健康定制和健康管理,一站式解决目标用户健康问题的创新型健康服务中台。

另外,数字化方面,各大平台(阿里、京东)核心节点均取得不错的业绩,就不再赘述了。

6、与上药合作,强强联合

风险点

1、新的利润增长点仍在培育期,没有大的突破,第二曲线还没有成型。采之汲板块及产品在中报中披露较少,应该没有大的突破;骨科、医美亦然。期待后续白药在披露的内容能更加丰富化,白药生活+线下布局披露也比较少

2、出口业务占比微乎其微。对于白药这种有品牌价值,有好产品的企业,公司在国际化方面后知后觉,个人觉得与国企的保守有关;可以说目前公司还在国际化的探索阶段,子公司云南白药集团(海南)有限公司于 2021 年 3 月 12 日投资设立云南白药集团(海南)进
出口贸易有限公司,(不知这算不算开始要国际化了),白药牙膏虽然连年破魔咒,但要真正实现飞跃,媲美高露洁,国际化是必须闯的一关,这和创新药出海类似

3、应收账款大幅增长和合同负债的大幅下滑。这个确实要引起重视,但是对于白药这种不缺钱的主,我觉得问题不大,2021年新冠疫情,大家日子都不好过,欠账在所难免,只要把握好坏账这一关,与产业链协调共存才是发展的长久之计,另外大企业调节利润也比较正常,不过还是要重视,后续保持跟踪

4、证券投资方面,我个人不太care这个东东,白药持有的股票基本是中国最好的企业,且白药投资团队不会差的,我们本身做投资也是看多中国,未来股票的长期收益也不会差。另外白药至少持有一半债券,也就是说仓位只有五成左右,切以为市场有点小题大做了。

总结一下把,白药其实此次中报非常亮眼,从扣非的角度看,白药从14年进入20亿净利的行列后,很多年没有突破了,21年中报就达到26亿,在牙膏,创可贴、白药膏、气雾剂等核心品种常年位居国内第一,地位非常稳固,份额也进一步扩大;然而资本市场期待的第二曲线却迟迟没有到来,这也是制约白药市场的一大因素,另外,出海问题也一直没有进展和突破。可以说白药以中药和日化两大兼具医药和消费的领域的优质赛道,上限非常高,加上白药优秀的管理团队,未来想象空间还是很大的,我们可以边走边看。

                                           三、资本市场,白药低估了么?

这个问题仁者见仁。扣除扰动项,对于一个能全年贡献50亿净利润,业绩增速40%的医药和消费股,你愿意给多少估值呢?

白药经过几年的业绩停滞,其实去年主业已经开始复苏,白药这两年主业的增速可以媲美成长股,但是资本市场估值就是充满艺术,它可以把一个主业28亿的公司干到1800亿市值,也可以让一个主业50亿净利润的公司到千亿市值,这就是股市的魅力所在。

不过我认为白药目前已经没有理由看空了。一方面,医药和消费整体估值水平较年初至少下滑30%,白药目前这个估值水平不贵;其二,白药本身核心业务成绩斐然;其三,证券投资方面,持有的核心标的大概率也开始反弹了,加上明年上海医药的投资收益对冲,白药的整体风险可控,其四,白药走势已经接近长期趋势线了,个人认为跌破的概率不大;其五,已经接近员工持股的价格,且低于董明的价格

关于白药的空间和核心看好逻辑,就不说了。我之前写过一些,有兴趣可以去看看,欢迎理性探讨《聊聊曾经的中药一哥——云南白药网页链接 ;《云南白药铁三角落地,再次进驻白药》网页链接

 $云南白药(SZ000538)$  $恒瑞医药(SH600276)$  $片仔癀(SH600436)$   @今日话题    @旭川雪山  

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精彩评论

水滴石穿投资管理08-29 10:11

观望。
价格合理,不是买入的理由。
价格不合理才是买卖的理由。

追梦复利08-29 09:25

什么是人弃我取,半年报股东数增加到15万,是人弃了,是人们在往里面冲好不好

IceyChen08-29 20:38

好好的公司,种大麻种废了

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宇宙小太阳10-25 21:29

准备炒底了。不过和腾讯比起来还是差了点哈,股价底部也不来个回购

廿载投资21年09-19 09:01

买了白药就好好的想好吧!

投资要有大格局09-13 22:48

畅想

投资要有大格局09-13 22:48

可以畅张下