作者|Resin
做空机构眼中的肥肉，中概股一直是诸多做空机构的做空对象，回望2018年，好未来、陌陌、新秀丽、万国数据、恒安国际、猎豹移动等中概股被相继做空，如今2019年也已经正式度过一半了，在这半年里，又有哪些中国公司被这些“闻利而来”的华尔街之狼盯上。
中国中药（00570.HK）：董事长被指控管理没水平
做空机构GMT Research发布一份针对中国中药的做空报告，打响了2019年春节后做空中概股的第一枪。
2019年2月20日，GMT Research发布做空报告称，港股中国中药董事出现集体跳槽的现象，在过去的一年里，中国中药共有8名董事和一名CFO离职。报告还指出，中国中药在港股上市前曾在美国上市，但是其业务令人失望，随后就被私有化从美股退市，之后通过买壳上市，避开了监管机构，最终在香港成功上市。此外，报告中还指出，中国中药还有营运资金不足，可能存在成本资本化及类似欺诈的特点，公司财务状况存在严重问题，建议投资者规避或卖出。
在这次做空中，GMT首先针对中国中药在1月28日发布的，决定对任期将满的独立非执行董事周八骏不予续聘的公告，提出质疑。因为恰巧在一天之前，周八骏向股东发出公开信，指出中国中药近一年来在管理存在偏差，随后中国中药就宣布不再续聘周八骏，GMT认为周八骏的离开并不是中国中药所说的那么简单，此前相继离职的董事也是如此，并表示未来可能会有更多的高管离职。
GMT质疑新上任的董事长王晓春企业管理水平，在中国中药收购王晓春创建的同济堂药业后，王晓春成功套现了3000万美元，此后公司董事开始频频离职。
财务方面，GMT通过研究近年来中国中药的营运资本和经营现金流，发现两项数据都过于波动，因此认为中国中药的财务状况可能出现严重问题。
新高教（02001.HK）：被质疑操纵利润
距离GMT Research发布针对中国中药的做空报告仅一天，又一家港股被做空机构盯上了。这次的主角分别是教育股“新贵”——新高教（02001.HK）和做空机构中的“新手”——空城研究（Emptycity Research）。
2月21日，空城研究发布一篇名为《新高教：一个坑害学生的造假者》的做空文章。从文章的名字就可以看出空城对新高教的指责。
据了解，此前空城研究并没有发布相关报告，可以说做空新高教是空城研究的“处女作”。
从报告中了解到，空城研究通过对新高教生源、关联交易、成本等方面进行实地调查，走访大量学生和老师，并实地勘察了众多与新高教合作的单位，了解到新高教的四个问题：花费巨额佣金招收学生，通过表外支付以及关联交易的方式，披露利润注水成分高达50%；为了冲刺IPO利润，向刚收购的东北一间高校收取服务费4380万元，并确认为收入，操纵利润；教学质量不达标，生师比远低于教育部和全国平均水平；学生评价极低，以次充好包装上市。
虽然空城研究表示以上均为实地调查所得，但是并没有给出能证明的相关证据，比如空城研究给出的估算出2017年新高教的招生佣金为5100万元的数据来源。剩下的三个理由中，第二点其实属于正常操作，第三点是事实，但第四点并不能成为做空的论据。
周黑鸭（1458.HK）：被指责虚构营收和利润
作为2019年春节后第三家被做空的公司，这次出手的做空机构是曾经狙击过中国宏桥（01378.HK）、天鸽互动（01980.HK）等港股的Emerson Analytics（以下简称“艾默生”）。
3月1日，艾默生发布做空文章《the Dark Side of the Duck（鸭子的黑暗面）》，称周黑鸭通过取消销售订单的方式夸大门店销量，同时夸大客单均价，从而虚构了公司的营收好利润。
从艾默生发布的做空文章中，艾默生首先通过实地调查，对周黑鸭在华东地区门店的日均客单数和平均客单价进行调查，将调查的结论与周黑鸭此前发布的2018年半年报中披露的数据进行对比，得出上述两项数据均低于财报中披露的数据。艾默生基于以上调查结果认为周黑鸭在2018年半年报中捏造了财务数据，虚构公司营收和利润。
在调查中，艾默生还发现周黑鸭湖南和江西等地区门店中，存在店员在没有客人时自己下单然后故意取消订单的现象。艾默生认为周黑鸭通过这种方式虚增了28%的订单量。
最后，艾默生用调查得出的数据计算周黑鸭2018年全年净利润为2.55亿元，仅为此前周黑鸭发布的业绩预告中的5.33亿元的半数。
艾默生可以称之为沽空机构中的战斗机，针对沽空的公司，艾默生通常都会发布两篇甚至三篇做空文章，不给被做空的公司有澄清和反驳的余地。
3月6日，周黑鸭在停牌后发布澄清对艾默生沽空文章中提到的四个问题逐条反驳。周黑鸭反击后不久，3月11日，艾默生发布了针对周黑鸭的第二篇沽空报告，隔空对周黑鸭的澄清声明予以驳斥，将此前周黑鸭的澄清一一打回去。
金蝶国际（00268.HK）：被独立股评人质疑为泡沫股
和通常做空机构发表报告沽空不同，金蝶国际这次的做空报告却来自一位独立股评人。
3月18日，有“股坛长毛”之称的香港独立股评人大卫·韦伯（David Webb）在其网站webb-site上发表了一篇名为Insidethe Kingdee bubble（《金蝶泡沫内情》）的做空文章，直言明星港股金蝶国际（00268.HK）是一支泡沫股。
在大卫·韦伯的这篇文章中称，金蝶国际依靠减税、政府补贴、房地产投资收益以及有问题的关联交易来获得利润。
大卫通过计算金蝶国际2008年至今的11年报表上的核心经营盈利，再扣除投资物业公平值增加、净租金收入、一次性项目、政府资助后，得出金蝶国际11年来总共盈利由27.64亿元降至9.61亿元，再不计及增值税退税，11年来总共录得6.4亿元亏损，2018年不计上述项目后的核心盈利仅为5794万元，与财报中披露的4.53亿元核心经营盈利出现极大的偏差。
此外报告中还提到，金蝶国际“向关联方提供的贷款”大幅度增加的现象，由1.64亿增加到7.22亿元，并且并没有在财报中公布出来；此外这家科技公司还在房地产方面有巨额的投资，截止2018年底，金蝶国际这类地产投资的估值为18.2亿元，相当于金蝶国际净有形资产四成水平。由此大卫质疑这家以房地产投资的收益掩盖其在软件业务的低收益。
优信（UXIN.US）：创始人被疑转移资金
继四家港股被做空后，终于轮到美股市场的中概股。
4月17日，美奇金投资（JCapital Research）发表一份关于优信（UXIN.US）二手车平台的做空报告。
这篇名为《破烂流丢柠檬车，千万别为这辆破车买单》的做空报告指出，优信存在虚高交易、隐藏债务、虚假金额、循环交易、夸大库存、创始人转移资金等问题。
美奇金投资的报告指出，优信在财务、销售等方面都存在问题。美奇金投资依据年报数据、采访优信销售员、车商、优信前任高管、竞争对手的销售人员等方式，得出优信夸大汽车交易量40%-50%。创始人戴琨从公司转移2.8亿美元；优信子公司凯枫融资租赁（杭州）有限公司账面上的债务高达241亿元人民币，但是在优信美国财报中并未披露；将第三方交易作为公司收入；不重复的可售汽车数量被夸大一半；蓄意抬高汽车账面价值以获取更高贷款金额等问题。
长和（00001.HK）：做空机构被怼要多读书
看这个股票代码就可以猜出这家公司在香港的重要地位，他的创始人更是人们耳熟能详的富商，香港首富李嘉诚。
纵横香港多年的长和实业居然也有被做空机构盯上的时候。而盯上长和的做空机构正式前不久做空中国中药的GMT Research。
5月14日，GMT Research 发布沽空报告，称长和使用财务技巧将2018年财年利润提高38%，并以“待售资产”之名隐瞒了577亿港元的债务。
据GMT Research发布的报告了解，GMT Research称长和2018年财年的利润被做多了132亿港元或38%的理由均来自对长和此前发布的2018年年报的分析。GMT Research通过将折旧、摊销、递延所得税、资产处置收益等非现金项目相加，估算出长和2018财年现金利润应为629亿港元，除去流动资本的变化，这个以上项目相加大致等于营运现金流。再与长和2018年年报中的营运现金流金额547亿港元进行对比，相差82亿港元。
而在GMT Research沽空报告中提到的另一个问题：隐瞒577亿港元债务，这一点GMT并没有写出具体情况，而在长和2018年年报中，确实在负债下的银行及其他债务这一项中存在577亿港元。而GMT Research凭借财报中这一项数据就指责长和隐瞒了577亿港元债务。
GMT Research在之后也被李嘉诚长子李泽钜怼道：多读点书才能看懂财报。
波司登（03998.HK）：被指控公开市场欺诈
2019年上半年最后一家被做空的中国公司是国民品牌波司登。而盯上它的是2018年刚成立就向后做空浩沙国际（2200.HK）、中新控股（8207.HK），最终凭借做空恒安国际（01044.HK）一战成名的沽空界新秀Bonitas Research（博力达思）。
仅做空恒安国际后半年，博力达思又有了新目标——国民羽绒服品牌，波司登。
6月24日，博力达思发布沽空报告，指控波司登在公开市场欺诈，夸大收入及盈利，不披露关联交易等。并认为波司登股票的最终价值为0港元。
但是做空波司登显然并不是那么容易。
博力达思对波司登的第一份报告指出波司登财务上存在4个问题：自2015年以来捏造8.07亿净利润；未公开关联交易，人为多付了20亿人民币；以廉价价格处置了价值5600万人民币的实物资产；向持有65%以上股份的股东支付重大历史股息。
在波司登驳斥博力达思第一份做空报告后，26日博力达思发布了针对波司登的第二份做空报告。报告提供了波司登的一部分新证据，并指出波司登的三个谎言：波司登声称邦宝从独立第三方购买是谎言；波司登声称杰西由周美和在1998年创立是谎言；波司登伪造了杰西在收购之后的收入。
作者|Resin
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