2020年02月06日Wind3c 路演内容“疫情是否会影响半导体行业的投资机会?”完整版

梁杏:

听众朋友,大家下午好,疫情的来临是不幸福的一件事情,让我们鼠年的春节也蒙上了一层阴暗的影子,所以其实大家很多人也在关心疫情,它到底对股市或者是说对未来我们之前一直在推荐的半导体行业,它的一个影响到底是怎么样的?这就是我们今天想跟大家一起来讨论的主题。

实际上我们的观点其实也在我们之前公众号的一个内容上也有了一些披露,或者是说有了一些详细的说明。我今天的介绍我就打算分成两部分,然后来做一个介绍,然后第一部分介绍一下疫情的影响,然后第二部分还是介绍一下半导体行业的情况。今天也有幸邀请到了方正证券的科技首席陈杭,陈老师跟我一起来给大家做一个介绍,也欢迎陈老师。

我先来给大家说一下疫情。是这样的,就是疫情它的一个影响,对股市整体的一个影响,包括对我们这个行业整体的一个影响,其实在短期的时候都是挺大的,像节前其实对其他行业的影响在节前就已经开始了,但是半导体行业因为是比较强势,所以甚至在节前我们半导体50ETF竟然还创出了就是它翻倍这样子的一个记录,就是上市以来翻倍这样子的一个记录,规模也突破了70亿元,最高日成交额突破20亿元。它的调整是节后到来的,就是节后第一天,然后ETF直接跌停。

ETF的涨跌停在历史上来说还是不太那么常见的,因为它毕竟是很多的股票集合在一起,我们经常会看到个股的涨跌停,这个可能大家都习以为常了,但是一个ETF买了这么多股票,然后它还能够集体跌停或者涨停,这确实是比较罕见。然后因为我们这个行业也比较强势,所以在节前然后也没什么调整,所以节后第一天的一个调整其实也在我们的一个心理预期里边。所以我们当天当时这个ETF的PCF清单就是2月3号开市,2月2号晚上我们做PCF清单,就已经把它的赎回上限按照我们现金有的一个,有的能够支持的赎回量,然后做了一个控制。就是担心2月3号可能会所有股票跌停,我们卖不出去,结果确实也是这样的一个情况,我们2月3号能变现的金额是非常有限的。实际上我们判断行情的一个影响,我们是分成了一个短期和一个长期的一个框架,短期的判断里边,我们主要关注三个方面。

短期影响

第一个方面其实最重要的还是疫情的发展情况。因为大家也知道疫情,然后出来了之后,然后其实对经济的影响还是比较大的,因为大家就得在家里边呆着,然后也不能上班。估计在春节期间有一篇是西贝的董事长,然后叫贾国龙,他的一个内容也在刷屏,然后就说什么呢?说他在贷款能够到账的情况下,也只能给他的员工发出来两三个月的工资。所以确实实体经济受到疫情的影响还是比较大,因为都不能开工,然后没有收入,所以这个其实疫情的一个发展怎么样去发展,它确实会对未来的经济,或者是说对股市它也会有一个比较大的影响。都说这个股市是经济的晴雨表,目前来看的话,虽然现在是确诊的病例数量还是在不断的增加的,但是如果去对数据进行拆分的话,会看到全国非湖北的新增确诊病例的数据,它可能就会稍微好看一些。

它好看的原因是因为湖北这边其实是有一个类似于挤兑的情况的,医疗挤兑。因为病人这个毛病它是先从湖北开始发起的,发起了之后,然后武汉的一个医疗能力,它其实是有限的,所有人都跑到医院去要求治病,要求诊疗,其实就跟所有人都跑到银行去要提款是一样的,造成了医疗资源的挤兑。现在全国是28000名确诊病人,然后湖北的话就已经占到一大半,武汉又是在湖北里边是比较大的一个时间,所以其实是一个比较大的占比,就是28000名里面,现在湖北是有一万九千多名,就是接近两万名,然后这样的一个比例,武汉是有一万,然后大概是这样的一个情况。但是其他地方的一个新增以及确诊的病例,尤其是这个趋势就是非湖北地区的一个新增的趋势,其实是新增的增速是有在下降的,这个其实是我们看到的会比较欣慰的一个数据。所以我认为也是在第一天的恐慌集中释放了之后,周二、周三,包括今天,然后股市都出现一个大幅反弹的结果原因,因为这个疫情它虽然确诊人数是在不断的增加的,但是我们会看到除了主中心疫区之外的其他地方,它的一个新增的趋势其实是在下降的,所以其实还是比较好的。

甚至如果我们去看湖北的话,增速也开始在慢慢的放缓。这个也是比较好的一些信息都能支撑这个股市在周一的暴跌之后,然后有一个几天的反弹,但是下周可能会要稍微担心一点,就是因为下周正常的话,各个省市他们之前开工都是延到2月10号恢复上班,下周正常来说就意味着大量的人流又开始流动起来了,这个病情会不会反复,然后股市会不会跟着有一些反复,可能到时候要看一下疫情的发展情况。

我们其实还是希望能够像钟南山院士做的判断那样,就是在未来十天或者两周左右,然后到了高峰,然后就开始拐头向下,这个是我们认为疫情能够快速得到控制,然后对经济对股市都比较好的一种状态。所以建议大家密切的关注一下下周的一个疫情发展情况,然后希望不会随着大量的人流复工,带来就是新增的交叉的感染。也希望大家能够在上班的时候,然后自己做好防护,然后不要生病。虽然这个生病其实是不那么严重,这个毛病它跟非典还是不太一样,它的传染性非常强,但是它的致死率没有非典那么高,或者说致残,因为非典当年用很多激素治疗,然后预后其实很差,有很多的肺纤维化以及股骨头坏死这样子的一些后遗症。

在新冠肺炎治疗里边,其实激素的使放比例没有那么高,因为整个病情没有那么严重。所以这个是我们希望疫情还是能够得到一个非常好的控制,这是第一个决定短期趋势的非常重要因素,强烈建议大家关注一下下周的情况。

第二个就是政策层面的一个相关政策的支持,我们知道就是在2月3号之前的周末,然后央行就公布了一个1.2万亿的公开市场操作,这个公开市场操作还是很不一样的,一个是总量其实还是挺高的,是创下了单日投放纪录的新高,另外一个就是公开市场操作的利率下行了十个BP。其实我看有一些评论就说这个就有点等同于降息了,因为什么?因为过去央妈在价格方面操作还是比较谨慎的,所以这一次的话下降的幅度其实还是比较大的,就是一次公开市场操作利率下降十个BP。我们其实觉得后续央行或者说国家层面还是会看疫情对经济的影响,然后来决定要推出一些新的政策,可能还会包括比如说对影响比较大的一些特定行业进行定向的减税,比如说旅游,然后传媒,然后餐饮等等这些依赖于人流密集的这样的一些行业,然后还有货币政策可能是不是进一步加码,然后比如说下调LPR利率水平降准甚至降息的操作,是不是可能就已经在路上了,这个我们是认为还是会比较有可能的,因为疫情如果对经济的影响确实比较大,国家肯定会出手相救的。

然后我们觉得其实国家对经济的担心也是存在的,因为2月3号的时候有一个新冠病毒的,新冠肺炎的联防联控机制的一个新闻发布会,其实也提到了要在严格落实防控措施的前提下,有序复产出工,这个其实表明了国家对经济还是比较在意的,所以我们认为后续的这种对冲政策的力度应该来说是比较大的,如果股市受到了肺炎,如果假设情况不是那么理想,恢复的情况没有那么好的前提下,国家还是会出台一些政策,然后来进行一个对冲。

第三个方面是资金。周一就是2月3号的时候,然后三千多个股票跌停,然后全市场的成交额其实是不太好的,应该是只有五千亿元左右,但是那一天陆港通的北上资金净流入是将近两百亿,所以其实还是说明了外部资金并不悲观,包括周二、周三我看了一下数据,差不多也都是几十一百亿左右的一个数量,就是每天的一个净流入额,包括今天,今天收盘了还没来得及去看,但是今天我看了一下盘中的弹出来的消息框,今天也是一个净流入。

这说明什么呢?就是说明其实外资对我们的一个疫情防控能力,首先是有信心的,其次还是非常看好中国股市的长期未来的一个发展的。所以就是其实从资金面上来看,我觉得也不是特别的悲观。所以其实短期的话我们认为可能主要就是这几个方面,就是从疫情的情况,然后我们建议在疫情的一个变化重点关注下周,因为可能要复工,然后第二个方面就是国家的政策,第三个方面就是资金,资金的话算一个小的段子,就是这几天为什么成交这么活跃,然后市场还挺好,是因为大家都憋在家里边,憋了两三个星期啥也不能干,只能炒股了,所以股市上的资金还是可以的。当然这个算是一个比较心酸的段子,然后也算是资金上的一些补充,就是至少有人交易的话,市场还是会比较活跃的。今天的市场也比较健康,所以我们对短期的行情总结一下,不是特别的悲观,但是我们建议大家多多关注一下下周的情况,如果疫情会出现反复的话,短期可能还是会有一些调整。

说完了短期,我们来说长期。

中长期来看的话,因为疫情带来的调整,使得上证综指直接又跌回了2800以下,就那一天,其实给长期配置的资金带来了一个非常好的时间窗口,之前很多涨得比较快的行业,或者买不下去的股票,然后又得到了一些买入的时机。长期的话,我们从逻辑或者是说从配置的建议来看,我们会建议大家关注国家的产业政策,所以我们其实之前一直在推半导体,也是跟国家的大的一个方向,政策支持的方向,要发展的方向是有很大的关系。从去年开始5G市商用牌照是6月6号,去年6月6号,然后工信部发出来的,给三大运营商发出来的。从那个时候开始,5G的通信网络的建设,其实就是已经正式打响了发令枪,其实在之前也做了很多前期的准备,但是6月6号市商上的牌照发出来之后,算是发令枪打响,然后大家开始来做这件事情,我们在5G通讯网络里边,我们会看到它是相关,跟它有关联的行业,主要是半导体通信,还有计算机,这三个行业就构成了5G通信网络建设的上中下游。

上游是半导体行业,我们其实国泰就是之前发了,2019年连续发了四个ETF,分别是生物医药,然后半导体50,然后还有通信ETF和计算机ETF,我们这几个ETF最开始是打包出现的,然后叫做科创四子,后来就把生物医药放在了旁边,然后开始推5G三剑客,再后来,然后半导体我们就会可能大家看到我们单独去推半导体比较多,这个是为什么呢?这个其实是跟我们对产业链的认知也是有关系的。5G通信网络的建设,它是一个非常长的国家支持的大方向。我刚刚也说在这条大的产业方向上面,它至少关联到的行业是电子,就是半导体,半导体是电子半导体子行业,半导体,然后通信还有计算机。从逻辑上就应该是上游行业先起来,对吧?5G通信网络的建设,它是对应的是通信行业本身,但是通信行业的发展,它其实会拉动半导体行业的发展,包括后端等到5G通信网络建设建好了之后,然后它也会像最近大家宅在家里边天天玩这个游戏,然后这部分其实也是属于最终计算机里边也是会有的,比如说这种云计算,然后云数据以及存储,然后这种云游戏,这些它都会需要5G通信网络,它的一个支持,不光是它需要网络的支持,其实这些在家里玩游戏也好,或者是说后端的这些更大范围的一些应用,比如说像互联网,然后智能驾驶、人工智能、AR、VR等等这些,其实它要去跟5G通讯网络连接上,它也是需要有半导体芯片的。

所以不光是通讯网络的建设本身,通讯网络的建设本身当然也需要大量的芯片,然后包括手机5G手机的上线,手机里面也是需要半导体芯片的。所以它的需求是来自于通信行业以及计算机行业的一个需求的支撑,会对上游的半导体它确实形成一个非常巨大的支撑。那问题就来了,经常有人跟我说,你们半导体50ETF,去年2019年6月12号上市,现在都已经翻倍了,后面还能买吗?还能持有吗?然后其实我们对这个问题是这么看的,我们认为整个产业现在算是一个发展的早期,为什么这么说?给大家列一个数据,到2019年大概是上半年,然后全国大概4G通讯网络基站在全国大概是四百多万个,然后现在5G通讯网络的建设,虽然5G手机已经有了,然后我看几大运营商也都推出了5G通讯的套餐,但是大家真的用起来还是会发现这个信号没有那么好,对吧?这是因为很多基站还没有建好,我刚刚说4G的基站到去年的上半年,然后大概是400多万个,5G的基站现在才有多少?不到二十万个。

所以大家跟4G通信网络的基站比一比,现在是总数四百多万个在全国,那5G现在不到二十万个,二十分之一都不到,现在的涨幅是不是,我们只能就是说随着产业它建设或者说推进的一个深入,它应该后面还是有一个很好的发展。所以我的回答基本上我就会去给大家列一下这个数据,就是目前大家去看一下5G通信网络的建设,它现在是在一个什么位置?它现在是在一个初期,初期开始的阶段,我们认为还是5G通信网络建设的产业链上的半导体、通信、计算机,肯定还是计算半导体行业最先受益。

而且在未来的一两年之内,我们认为这个行业它依然都还是非常受益的,因为它是整个产业链里面最上游的行业,它的需求是非常扎实的。所以这个是我们一直在推荐半导体50ETF的一个逻辑。然后去年2019年11月25号那天,我也请到了赵晓光,光总,就是天风证券的副总裁,以及电子行业的白金分析师,跟我一起在万得上做了一期推荐,或者说怎么去看2020年半导体行业的一个全年机会(白金分析师赵晓光+国泰基金梁杏:2020年半导体投资机会有多棒?),我们其实在那一次会议上讲的也非常清楚,就是我们认为2020年,然后产业或者说这个行业它的一个起来,然后还是一个比较确定大概率的时限,因为也能看得到就是目前都还没到后端,我们就说通信这个行业里边,现在5G手机,然后它的芯片的需求是非常巨大的,苹果和华为,然后两家巨头,在那里争夺这些半导体的产业链上的供应链公司,所以现在都已经开始下场去自己培养供应链的公司了。

因为半导体行业毕竟在中国还是一个起步阶段,还是非常小的。这些巨头开始来培养来争夺,其实半导体公司它的一个收入也好,或者说竞争格局也好,就会得到一个比较好的改善。这个其实是说半导体行业的一个需求,它确实在我们眼里还是非常充分非常扎实,因为整个产业链它是处在一个建设起来的阶段,这个就是半导体行业的一个需求。

半导体板块的高估值

接着还是说一说它的一个老问题,就是它的一个估值,很多人还会跟我提一个问题,就是说半导体估值挺高的,然后这个怎么弄?这个其实我们之前我也在很多地方也说过,半导体这个行业确实估值是比较高,这个我们不否认。而且我是始终我会主动的去提这个事情,因为我也希望大家在买东西的时候能够清楚的知道自己买的是一个什么东西,就是它虽然需求确实很扎实,然后它的涨幅可能也会非常好,阶段性的,但是它如果有回撤的时候可能也会比较大,比如周一那天,然后上证指数可能只是跌八点多,ETF本身它会直接跌停,它会出现这样的一个情况,就是它的涨跌可能都会较大,这个跟它的估值高确实有一些关系,但是我觉得它的估值在目前的一个阶段来说应该还是可以接受的,为什么呢?其实最大的一个原因就是因为它是有业绩的上涨,能够消化估值的这种情况存在的。

我去年年底的时候,去年因为一直在推这个产品,所以其实我一直有在关注它一个指数的业绩以及指数的估值变化情况,然后去年大概九月份的时候,那个时候我们做材料,然后就看了一下数据,那个时候大概中华半导体指数全年的涨幅就是到九月底的时候,九月份的时候大概是70到80,然后指数的估值大概是80多,快90倍,就是90倍上下,90倍偏左一点,后来到了10月,11月份的时候,然后又做了一下数据,然后那个时候涨幅变成了八九十,指数的涨幅变成八九十,然后估值是90倍出头,我说的估值都是PE-TTM估值,就是过去可能12个月的,然后再到去年年底,就是今年年初,然后做去年年底的数据,因为我们有的时候写一些季报什么的,然后会看一下历史数据,然后一看发现它的一个估值,然后其实也没有什么提升,但是指数2019年全年涨幅是104%,所以其实你会发现它的过去到去年年底的时候,其实业绩已经开始起来了,去年年底如果大家关心的话,应该还能看到有一些新闻报道,比如说半导体行业的封装测试企业订单全满,产能全满,供不应求。在这样的一个情况下,所以去年我跟光总刚做完11月25号,刚好那天是半导体指数那段时间跌得最凶的一次,最凶了一天跌完之后,然后就从26号开始就一直在往上涨,然后涨得非常好。

这个其实当然后来我们开玩笑说我们拉起了一波半导体的行情,但其实跟半导体封测企业以及其他的就不光是封测企业,还有其他的一些企业,它的订单产能全满,然后我们市场可能会预期它有一个非常好的一个业绩收入是有很大的关系的,我们认为。

所以这个是估值的问题,我们认为它其实还是会通过业绩的增长,然后能够化解估值它的往上走这样的一个压力。所以我们认为2020年的话,半导体行业它应该来说还是比较容易,可能大概率它会有一个局面出现,就是带入(23:48),就是估值和业绩,然后都会提升这样子的一个情况。然后我在上一次,就是11月25号那天做,在万得3C上做路演的时候,有一个投资者问过我,就是我们对估值的中枢,或者说这个范围区间范围是怎么看的,我当时是这么说的,我现在依然也是这个看法,就是我认为它因为本身是一个高速成长的行业,所以它的PE-TTM的估值区间在70到90之间去波动都是很正常的。

然后往上看的话,我认为一百二十、一百三十它也是有可能到的,因为如果要戴维斯双击的话,确实还要有空间,超过这个范围,可能它确实就是特别贵了,或者是说可能还会再往上涨,但是可能风险就会偏高一些。所以这个就给大家做一个参考,就是怎么去投资,或者说把握这个行业的一个波动,给大家做一些大致的参考。这个是说完了业绩,我们说一下估值的一个情况。

说完估值,然后我们再往下说一说就是资金的一个情况,其实资金在半导体行业一直都是一个持续净流入,说两方面,说一个外资,说一个内资。

外资的话,其实如果大家回想起来应该能记得去年,2019年11月应该是26号,然后MSCI入摩,然后这次入摩跟以往的每次都不一样,以往每次都是大盘股,然后提升5%的权重,这次还加了一个中盘股,然后直接比例是从零提到20,这个变化确实是比较大的。后来我们就算了一下,MSCI的中盘股的一个里边行业占比,在这个行业占比里边,第一名是医药,占比是14%,第二名和第三名是一样的,然后分别都是9%,然后第二名行业和第三名行业分别是电子和计算机,所以我们认为计算机它确实,电子行业就是半导体的上一级行业,它是一个非常受外资欢迎的一个欢迎的行业。如果我们统计就是今年以来,今年以来时间还太短,然后外资进来的行业的分布里边,电子行业也是比较靠前的,这是外资的一个情况。

然后内资的话应该来说大家可能前一段时间也看到,就是在一月份的时候,有很多科技类的指数基金以及主动基金都在募集,然后有很多比例配售的,说明市场对科技类的产品它的需求确实是非常旺盛。募集出来的资金也是有大几百亿,都赶上了一个集中建仓期,因为基本上都在春节前的就结束了。所以在最近一段时间资金确实还是比较多,比较强势的。都在买科技类的一个股票,科技类的里边,因为电子的一个表现是非常突出的,所以也有不少的钱,然后是在往电子行业上面配的。所以从资金面上来看的话,电子半导体行业它的一个资金面上的一个支持,它也是比较充分的。所以我们整体来看还是比较有信心的,就是从各个方面的。

最后还有一个是半导体它的指数情况来给大家介绍一下。

半导体的指数是半导体50ETF跟踪的指数是中华半导体指数。中华半导体指数是我们当时找的中华指数公司编制的,然后编制的时候,我们是按照产业链的思路去做的,就是把半导体行业里边的一个上中下游产业链,把它都捏在一起。半导体如果往细里拆的话,它可以分成自己的上游中游下游,上游的话就是材料和设备,中游的话,就是设计和制造,然后下游的话就是封装和测试。我们在这个指数里边,因为它所有的就是全产业链的一个指数,所以指数不管它是哪一部分涨得比较好,然后其实我们都是有受益的。在半导体的指数里边,我刚刚说可以分成六个,就是上中下游的一个细分子行业。我来给大家稍微说一下它的占比。

我们在这个里边半导体设计的占比会比较高一些,大概占比有40%,封装测试的占比是20%。然后还有一个IDM,然后就是整合元件制造商,它是基本上一体的,设计封装设备材料都有一点,但是以制造为主,然后这样的公司占比是17%,还有设备的占比是11%,材料的占比是10%,大概是这样。还有一些纯的制造公司占比大概是2%这个样子。然后我们之前上市的时候股票数量是39个,现在因为去年年底调过一次,然后现在股票数量是50个,在全中国大概得有两三千家半导体的芯片公司,但其实上市的不太多,我们认为这个行业未来它应该来说发展前景还是会非常好的,会有越来越多的优秀半导体公司,它能够上市,然后我们会通过优胜劣汰的方式,然后选最好的50个,然后放到指数里边来。

这个指数还有一个很小的有意思的特点,也是它能解释为什么它的波动会比较大,涨的时候会涨得非常高。就是它的指数的自由流通市值不是很高,它的指数的自由流通市值也就是三千亿元,然后恒瑞的市值都已经破了四千亿了,然后所以其实整个行业的自由流通市值还没有另外一个行业的龙头公司总市值高,就是这样子的一个情况。所以这也是为什么资金进来买它的一个边际效用可能会比其他行业要稍微高一些,因为我们公司自己有半导体的行业ETF,还有通信行业的,还有计算机行业的,我其实把三个行业都比较过,像半导体,我刚刚说它自由流通市值大概是三千亿元,然后三千多现在,三千出头一点,因为一直在涨。计算机的话大概是四千五六亿元,然后还有通信的自由流通市值是六千亿元,所以这也是为什么通信的弹性,它就一直不太比半导体高的,我认为也是一个比较重要的原因。这个跟指数自己的一个自由流通市值,然后还有它的估值情况,各方面都有关系。

通信的好处就是它的估值非常低,虽然它的弹性没有办法提高,但是它的估值低,所以如果有的客户他会跟我说他想要安全的东西,我就会说你去关注一下通信ETF好了。我们除了ETF之外,我们有联接基金,所以基本上场内场外如果大家有需要的话,都可以找到合适的工具,然后去根据自己的投资策略以及风险偏好,然后来进行投资。我就先介绍这么多,然后剩下来的时间,交给陈总,来为大家再深入的介绍一下半导体行业,主持人。

陈杭:

好的,感谢梁总的精彩介绍,我这边也学习了很多,然后我这边是方正的科技首席陈杭,然后这次给大家详细的把这个疫情对于我们这个行业特别是半导体行业的一些影响,从供给侧需求侧从短中长三个阶段做一下梳理。然后在讲这个之前,我先讲一下半导体涨的逻辑,在没有受到疫情影响的情况下是怎么来演绎的?这一次涨,它不是说是某一个情绪的驱动,这就是产业大周期,它是由三个周期所组成的。

因为像咱们国泰半导体50发行还不到一年时间,早都已经翻倍了。对,这也是全行业,这个行业基金里面几乎是最强的一个,那它的背后原因是什么?

实际上是三个,第一个就是半导体,它本身有它自己的规律,就是周期性,这个周期对应的是各个半导体大宗商品,就是像内存DRAM、NAND,还有各种的大宗商品的价格,它是有周期的。刚刚好的话是从去年的年末开始,整个价格周期开始在经历过2018年和2019年前半年的下跌,特别是2018年主跌浪之后,开始逐步的在筑底,然后说筑底的过程之中,开始在2020年的一月份开始部分的像LCD和DRAM、NAND它的价格开始抬头往上走,那么跌了18个月,再涨18个月。这个是对过去这三四十多年来整个半导体行业价格周期的一个比较简单的描述,它是18个月左右。所以说它正好是价格周期要往上开始抬头了,对,所以说那么对应到虽然是全球的周期,那么对于到国内的所有的上市公司,它都是一个周期上行。

所以说这是倍增涨的第一个最核心的就关于公司的估值跟公司业绩的一个原因。

第二个就是因为去年我们都知道了,中美在科技这一块的一个相互割裂,就导致国内它必须要建立出自己的各个新生品,有它的华为叫备胎,实际上就是我们国内的叫科技最强产业链,就是说这个周期是非常强,因为国内每年是三五千亿的泛半导体采购额,其中有国产的,然后国内完全制造了不到10%,这个缺口是巨大的,其实在加强国内的进口替代的过程之中,那么每一个细分领域都会涨出来,跟美国跟欧洲一样的世界的巨头,在目前还很小。所以这个其实是非常明显是不可逆的,这个其实可能比前面18个月左右的价格周期更长一点,也有可能三到五年到七年都有可能,这个是它涨的第二个原因。

然后我们也看到从去年Q3开始,这个公司只要是跟国产替代相关的,它们的业绩都出现了一个突然之间的上行,这个原因就是转单它带来的各个公司的收入和业绩的一个提升,然后这是两个逻辑。

第三个就是5G,我们都知道2019年开始建,到2020年开始逐步的5G手机商用。5G作为整个科技的基础设施,它会催生出一大批的新的应用创新出来,那么这一批应用和创新会带动一大批终端的和内容端的产品爆发。我们知道2014、2015年是4G的网络建设,2016年就开始拉动一波以什么抖音,以短视频,以网红,以直播为首的那一类创新,这个5G起来一样的,有很多创新正在孕育之中,那么这个需求端开始起来。所以说这个是这一次半导体它的三大主线。那么疫情对这三个主线有没有影响?我们逐个来分析。

先讲一下供给侧价格相关

供给侧我们这边也连续发了三天报告,就详细的讨论疫情对存储行业对晶圆代工行业,还有对面板行业的,这个叫半导体显示行业的影响。我们逐一来看,首先对存储行业,因为存储行业比较特殊,中国的一个最大的一个存储资本支出是长江存储,它正好在武汉,然后武汉也是这一次疫情的重灾区,然后还有武汉(36:42)三个NAND,所以说这个市场前面是有担忧的,但是公司也发了非常详细的回应,就是目前它们的生产经营情况非常正常,并且采用了一系列的,它们就是工业级非常科学的防控和保障措施。然后它们在30号的回应中说得非常清楚,没有一个人是感染的,而且目前厂区的工厂的运营是非常有序,而且驻守在厂区的和周边的员工也没有感染,而且进行分区管理,而且整个存储厂,它的防护级别是所有供应里边最高的,实质上是远超医用级别,每一个进去基本上就是一粒小沙子,它都会把这个晶圆给破坏掉。所以说也基本上是所有的工业里面最卫生的。然后它们因为还有这个行业也是比较特殊的(37:42),这个存储厂可以说是所有的工业里面,资本投资最高的。所以它就导致还有一个结果就是几乎里面全都是设备偏多,人实际上是比较少,它不是一个人运行,它实际上是一个资本运行,它一台设备都是最少都要好几百万到千万的人民币,然后像光刻机的话都是一亿美金起。所以说像这样子的话,只要是全自动化的装备,人是比较少。所以说对于整个半导体里面,国内最大的厂商来说的话,第一它的原有产能是没有出现关停,因为这个厂子它开起来不可能停的,跟大的炼钢厂就是一个道理,因为只要它开起来,它必须得一直开着。所以说它过年期间春节期间是有员工在职守,它也不存在说人员的回去问题,这都是有公司非常官方的回应。所以说存储它的现有产能它不是问题,然后它正在新建大概有五到七万片的新增产能,然后产能正在建设之中。所以说它需要向外界运一些设备和材料,目前为止没有听到任何的说被终止,因为这个项目基本上是全中国资本支出合作最高的项目之一。所以说保障它们的话,目前看这个公司的回应是没有问题的,然后这个是存储相关的情况。

然后第二个就是市场比较关注的是对(39:32)行业,因为它也是在半导体行业属于同一个链上的,然后同时在我看到也有像京东方的(39:40),TCL它们都陆陆续续的发了公告,就是说它们的产能在武汉目前来说是非常正常,经营是没有受到影响。

而且它们行业跟半导体也是非常类似,都是需要叫洁净式的,也是精度极高,一个大的面板玻璃上粘一滴小灰尘,这也是报废的。所以说也基本上是没有出现问题。实际上对于面板和半导体来说,实际上供给在短期的收缩,反倒是对价格有利的。所以就算是后面,我们假设出货,因为疫情的影响,推迟几个星期的话,实际上对它们终端的售价是有利多。所以无论怎么看,对于存储和面板,我们可以看到是大宗半导体行业,暂时没有太大的影响,短期的影响也不大。

然后再说一下对非武汉地区的半导体工业,比如说上海中芯国际,它也在前天发了一个非常官方的公告,就是说得非常清楚,就是它们的厂区的运营也是非常健康非常正常,员工也是零感染,而且中芯国际的工厂是需要确保全年365天,二十四小时运行。所以说一万多名员工基本上是没有出现感染。然后为了应对公司也是成立了各种小组来预防可能发生的情况。所以说对晶圆代工也没有影响。所以说如果从这样看来,我们可以从供给侧来看的话,各个公司我们从行业中的大头,长存、京东方、TCL和中芯国际来看,一些半导体巨头也基本上是比较正常。

第二个就是看需求相关

需求相关,实际上是对整个来说是有一个利多和一个利空,然后利空的因素是来自于线下经济,我们看到的门店,它们实际上是短期关停,但是我们可以看到整个全社会正在进行一波叫经济的线上化转移,就是无论我们的工作,我们开电话会议,不用再面对面,我们的购物更多的开始采用像盒马,像新鲜到家,像这样的这些,它就导致线上化的趋势在加速,云化的趋势在加速。所以我们可以看到最近云计算相关的公司也是非常的强劲,特别是我们昨天看到阿里巴巴,它们官方说的一个叮叮,它们昨天和前天因为线上会议的人数太多,导致它们在加配服务器大概一万台还在加。

所以说这个会对我们半导体行业有啥影响?这个实际上影响是巨大的,因为需求侧我们可以看到本来B端的云化,它的速度是比较慢的,因为这个B端它不比C端,C端的话,它是一个网络效应,它会有一个叫网络化传播,所有人可以同时全盘用微信,但是云化或者信息化它会慢一点,它没有强烈的外力去推动的话,很难做这样的事情。但现在所有人开始把习惯改变,开始在线上完成他们所要的各种各样的事情,比如说我们可以看到有好几个板块,它都是受到重大的一些影响,比如说在线的协同办公,还有视频会议,还有区域卫生信息化,都是非常关键的。因为你很多时候不用去医院,你就可以在家里把这个病给看好,不用再来戴口罩。然后还有互联网医疗在线问诊,远程医疗,还有云计算的底层,还有我们金融科技,我们要进银行办业务,现在就不用去,还有网络安全也是一样的。

所以我刚才说所有这一块,向线上转移的新增需求,最终它的落脚点就来到了为这些云计算提供底层支撑的,我们叫数据分中心,然后数据中心,它们的底层就是服务器,服务器就是一大堆芯片,一大堆半导体的集合,比如说我们普通的一台服务器有好几颗内存芯片,有好几个CPU,现在还有NPU,PPU,还有GPU,还有FEA,就是说全都是芯片。所以说最终线上化将整个经济向上切换的过程中,就会导致一个情况,就是对于云计算的底层的计算资源开始增加,但是实际上对于中长期来说,实际上是对整个半导体行业的需求端会造成比较显著的一个拉动,就是线上经济继续壮大,而且我们看到的这个是B端。

我们再看C端的话,因为大家都不能出去,他更多的时间在家里,所以说就导致大家用手机看电视,玩游戏,看电脑的时间会更长。所以我们可以看到最近我们跟踪到的数据,个人计算的产品需求是有一个抬头的,手机它是一个必选消费品,短期可能因为你不能出去买的一些手机,你可能会延迟,但是你只要疫情一结束,手机的需求还会起来,就是说手机的本质也是一大堆芯片的集合,也是不会对半导体的需求有风险,但是我们可以看到,因为在家的时间变多,你需要看电视上,电视的话,它会导致大家更多的会买更好更大的电视机,电视机本来它的面板就是半导体显示,它背后有一大堆芯片去支撑它的硬件。

然后因为大家看电视看手机的时间变长的结果导致流量变多的话,就导致支持这些流量的交换机服务器也需要变多,同样又导致我们刚刚所说的除了B端的话,C端的服务器也(46:29),那么服务器的增加还是会继续的拉动半导体需求的增长,特别是内存CPU,封测相关的。所以说这是在C端,然后我们也看到,还有在C端娱乐端很多像(46:45)电脑,家庭端是玩游戏的,因为游戏股最近也是特别火的原因,就是因为大家的闲暇时间变多,家庭的时间变多,然后我们看到游戏主机,它本来就是一台超强的服务器,所以说实际上对于无论是在B端还是C端,无论是企业的数字化转型,还是个人的数字化转型,它们的结果都是一样的,都是会加大对终端的需求。最后还有VR和AR,因为VR和AR它前面没有普及的原因,就是因为有三大点,第一点是你的CPU它不够强大,使得每一个人玩VR眼镜必须拖根线,现在直接就是比它的手机还要强大的一个,直接就挂在眼睛里面就很方便。第二个是没有5G网络支持,它支持两个GB每秒数据传输,但现在全都有了。所以说现在来看VR和AR也有可能成为后面因为疫情的一个影响,导致大家个人数字化的加速,同样可以拉动芯片和半导体的需求。

好了,这个是我前面刚刚讲的供给侧,就是我们可以跟踪到国内在武汉的几个存储厂、面板厂和上海的中芯国际的一个经营代工厂,疫情对供给侧的影响,实际上是很小的。

然后第二个我们看到需求侧,无论是C端的个人的这些娱乐,个人的社交,个人的计算,还是在B端的,像互联网金融互联网医疗网络安全,还有视频会议,还有这个叫办公协同,这一系列的线上迁移的过程之中,它都会带来服务器和服务器芯片的需求。所以说我们从这样来看的话,对其他行业我们可能不行,但是对我们叫半导体行业,实际上它就是等整个全社会信息化数字化的一个最上游,这个是没有变的,然后还要讲第三个就是非常明确的国产替代,我们可以说是进行的主线逻辑也是没有发生任何的变化,因为我们可以发现实际上(49:10),最好的还是国外,就是说无论什么行业,所以说国产替代浪潮是没有变。所以说我们可以看到我们的服务器还是手机里面90%以上的芯片归根到底也基本上都是欧美日韩牌的技术。比如说我们手机里面的屏幕,实际上三星是全球老大,它是占80%的市占率,OLED,然后制造OLED的设备都是被美国日本韩国所垄断,还有我们CPU手机的CPU是台积电,台积电的设备也是来自欧美日韩。所以说我们这个空间还是很大的。所以说这个继续在加强之中,就导致虽然可能在后面半导体周期价格主升浪之后,我们再看周期,在周期来看,两三年看的话,如果是价格主升浪在两三年之后,它见顶的话,实际上也没有关系,因为国内的小环境会远远好于国际大环境,国际大环境是受全球的价格周期影响,但国内因为起步比较晚,占比比较小,而且是属于逆周期的一个过程之中。所以说它会到后面大概率产生一个结果,就是全球是寒冬,国内还是暖阳。

所以我们再总结一下我们疫情对半导体的影响。

供给侧影响是偏小的,是短期的。需求侧实际上对于线上是一个巨大的拉动,线下虽然是有影响,可以说综合起来它的影响是可控。然后从短期来看这个肺炎疫情的影响,我们可以做一个结论是可控,然后从中期来看,因为一个数字化和5G的需求拉动,它持续会提高各个产品的含金量。还有我们可以看到最近还有几个新的应用,主要是两个,一个是以特斯拉为首的电动车浪潮,我们都知道车,像特斯拉电车的话,它是用电池来驱动,那么电池需要电控,而电控实际上就是你车厂里面最核心的技术。这个是由我们叫工艺半导体,以IDDT(音)和ICIC(音51:42)为首的这个来控制电池电能,向四个轮子,向车机系统来输送。所以说这里面全都是半导体的新增的一些变化。所以说如果今后电车普及的话,配套电车电池电控的半导体的公司在哪里?量是巨大的,这就是巨大的一个增量。

还有因为车它肯定要到最后要实现无人驾驶化,那么你无人驾驶化几个阶段叫ADAS1345。在每一个阶段,它都是通过各种的像传感器,以视觉摄像头传感器,以各种传感器为首来放到车机里面的,特斯拉自己车里会带一个类似于超级服务器的一个东西来进行运行来进行计算,然后还会跟后台的云来做沟通。那么这两个都是产生一个结论,就是车也会带动(52:45)的巨大提升。这也在发生之中,而且因为我们可以看到这次肺炎疫情的话,会导致无人化的浪潮,可能会加速,因为很多地方你会发现用自动化的工具去做是非常合适的。还有像无人机的远程监控,我们可以看到很多事情都在讲去查下面有没有人没有戴口罩这个问题上,无人机也是也是一样的。所以说在需求侧,实际上这一次会极大的对中期和长期的需求,有一个叫所谓的猛一个拉动。

所以无论对于我刚才已经讲到的,我再做一个结论,结论就是半导体的三大逻辑没有变,第一个是周期反转正在进行之中。

第二个就是以国产化的浪潮为首的供给侧改革正在进行之中,没有变,都是长期的中长期的。第三个是5G它的一个需求层变化,正在演绎之中,(53:52)没有变。整个半导体,特别是半导体50基金,它背后的标的就是我们刚刚说的每一个品种的一个合集。所以说是没有变。那么短期我们看短期的肺炎影响,从供给侧没有变化,没有大变化,它不像很多行业,它很有可能就是关停了,它没有,这是第一个。第二个反倒是对个人和企业C端和B端的信息化的线上化,有一个比较大的拉动,可能对中期和长期的需求产生非常正面的影响。还有因为这件肺炎疫情,它催生出来新的创新,比如说无人化,特别是以无人车,以无人飞机,以无人送餐,像这样子的为首的新创新,它们会对半导体的行规量会有一个非常大的拉动。所以说总结下来,如果是按照产业逻辑来看,也不考虑到各种情绪链和(55:05),肺炎疫情在可控的情况下,在我们市场预期可控的情况下,对于半导体,特别是对科技来说的话,是非常的,如果是往下跌的话,是一个非常好的机会,感谢各位。


互动提问环节



提问者1:第一个问题是想请问荷兰政府未批准阿斯麦对中芯国际EUV光刻机的出口许可,对中芯国际会有什么影响?

陈杭:好的,我说一下影响,首先这个是有很多版本,然后我就不说版本的问题,然后我就说一下正常的情况,就是中芯向海外的设备公司买设备,本来就需要审批的,就跟你吃饭需要叫号一样,他没说不让你吃饭,他只是让你叫号,然后排队,是这样的过程。然后市场可能对EUV的理解是有一些偏差的,EUV是某一种光刻机,是最高端的光刻机,它只是在某一类尖端的,最尖端的产品的某一些工艺上是需要它,没有EUV光刻机,其他的也可以。所以说目前对中芯国际没有影响,因为中芯国际我看的话在两年之内,它的主打产品是不需要用到EUV。

提问者2:台积电已经开始攻关三纳米工艺,中芯国际在得不到相关设备的情况下如何进一步提高制成?

陈杭:是这样的,台积电是行业的老大,它到三纳米也确实是全国最先进的。在中国这边是一个(57:32),前面中芯国际它的差距是八年左右,2017年台积电都已经做到了17纳米,中芯国际还是28纳米,28纳米台积电2012年就做好了,所以说是差七八年,但现在实际上差距只有三年到四年之间。所以说我们看到这个缺口在缩减,所以说就算是现在不行,但后面它一定在某段时间可以的,所以说不用太着急。

提问者3:未来美国政府继续通过类似方式阻挠中国半导体公司进口相关设备或软件,会对中国的相关产业产生什么样的影响?

陈杭:影响有两个,一个是利空,一个利空的话就对短期这些公司需要赶紧找替代商,它可以找日本、韩国、欧洲的替代商,目前来说都是有可选方案的,短期可能稍微麻烦一点。然后这个是利空,利多就会强力的对国产是一个推动,前面很多公司它不愿意用国产,因为他觉得麻烦,觉得这个有问题,他觉得还要去调整,现在是逼着你用国产,就导致国产会加速成长。所以说把这个成长期一过,国产实际上到后面就非常的,跟国内是比较适配的,也就是拉动国内,国产替代的产业链大概在成熟,一个利空一个利多,我觉得都没啥问题。

提问者4:请问国内半导体设备的行业空间是否还有很大?

陈杭:您刚才说的是封测吗?

提问者4:不是,想请问的问题是国内半导体设备的行业空间是否还很大?

陈杭:半导体设备它是一个空间巨大的行业,你要知道全球每年大概有三千多亿的,三五千亿的资本支出是在半导体这一块,全球设备空间是六百亿美金左右,它对应的资本支出是接近千亿,所以这个空间是巨大的,然后国内去年的数据是130,今年估计是140到450之间,所以说未来还在成长,它明年就要成为全球根据(60:14)数据,将成为全球第一大的叫半导体设备的市场,我们就按照一百五十亿美金来看,国内的市占率不到5%,所以说未来的整个大的盘子在变大,从150亿美金涨到200亿美金,然后市占率大概率是从五个点,有希望能提升到20个点以上,所以这个空间是巨大的。

提问者5:请问市场最新挖掘的深康佳A、亚光科技、天银机电是炒垃圾还是正宗的半导体标的?

陈杭:这个我没有看过,换下一个。

梁杏:没有了。

陈杭:没有了。

提问者6:各地政府明确要求2月10号才能开工,武汉政府的要求更晚,但是您刚才说半导体相关厂家正常开工,怎么会是正常开工的?想问一下详细情况。

陈杭:对,你要他详细再听一下我之前讲的,我不想再复述。

提问者7:请问怎么看长电科技扭亏。

陈杭:这不是这一次的讨论重点。

陈杭:还有一个问封测的。

提问者8:想请问对封测的未来前景如何看?

陈杭:我就接着那个长电,因为长电扭亏这个行业,它的行业是很好,它公司因为有并购,所以它是个个例,扭亏是肯定的,因为你两家公司合并之后有各种问题,然后经过这五年时间的磨合,肯定要扭亏,然后封测行业,这个是整个半导体行业中的不可或缺的那一块。后面的行业会有两个趋势,一个趋势就是走3D封装。因为现在的器件越来越小了,你用前面的比较老的封装肯定是很难去做的。以前可能更多的偏人力密集型的,后面的话可能更多的就是偏技术了,因为全都是尖端的封装。所以说技术壁垒技术难度会越来越高,整个行业的附加值也会变高,这个是第一个趋势。

然后第二个趋势封装是由前面的单体封装,到现在我们3D的叫(63:24)封装,然后这两块趋势都使得封装厂的空间在变大,整个行业还在成长。还有我们今后每一个产品的小型化精密化,还有各种特殊条件,也就是车里面的抗震,抗潮,防水都需要非常强劲的封装,所以说这个行业是非常好的。

提问者9:请问如何看兆易创新的估值?

陈杭:我在说一下半导体的估值实际上是不贵的,很多人他觉得贵,是因为他们把标的看错了,他们是不会看这个估值,因为我记得在去年的时候,都说韦尔股份是几千倍估值,但实际上这都是因为韦尔去年是有并购,导致它的市值和它的业绩在股票软件上显示出来的是有重大问题的。我们都是看它正常化,比如说它今年是多少亿,看它们年报,明年是多少亿,所以说实际上那个时候韦尔股份的估值,它对(64:29)只有三十多倍,四十倍,也是对它这种超高速增长有世界级的产业地位的公司来说,估值是不贵的。还有我们现在看到汇顶,汇顶你想它去年涨了百分之两三百,今年又涨了百分之五十,它的估值它今年和明年也是不贵的,也远远小于很多医药股,远远小于很多计算机股。

所以说很多时候对于半导体估值高这个是有重大的叫认知差的,龙头品种都不贵,(65:09)的话,我们现在全行业平均的设计公司的估值,平均来说的话,您看我们的年报,写的是五十倍左右,五十倍左右的话,按照(65:18)它今年和明年的业绩估算的话,今年比较合理的没有说特别高,看明年的话就变低了,估计就比较低了,因为它增速特别快。所以说实际上都还是属于正常化的水平,如果是有泡沫化的话,还远远没有到我们泡沫化。

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