公募基金二季度ABS持仓分析:房企供应链品种成基金主要的增持方向

文章转自中金固定收益研究,作者程昱、李帅、吴若磊、杨冰、陈健恒,如有侵权请联系删除

近日,公募基金二季度报披露完毕。本文我们将对公募基金二季度的ABS持仓进行分析,供投资者参考。

总体来说,二季度公募基金的持仓规模小幅增长,中长期债基和货基仍然是持仓的主力。

个券方面,随着花呗、借呗等消费金融资产逐步到期且期限合适的新供给不足,基金持仓量大幅下降;房企供应链品种成为了基金主要的增持方向。

二季度房企供应链品种发行量仍然不低,除部分企业外,暂未明显受到近期房地产融资收紧的影响。

1、参与基金数、投资规模保持缓慢增长

截止2019年二季度末,公募基金持仓ABS总规模748亿,环比增幅4.87%;持仓ABS的基金共477支,环比增幅7.19%。

分类别来看,货币基金和中长期债基仍是公募基金中的ABS投资主力。截止2019年二季度,中长期纯债型基金ABS持仓总规模369亿,持仓基金数219支;货币基金ABS持仓总规模311亿,持仓基金数114支。其他基金配置ABS的规模相对较小。

本季度各类基金增持ABS量均不多,其中货基增持量稍大。

2、消费金融供给不足,地产供应链为增持主力

总体来说,二季度公募基金的券种偏好没有出现明显的变化,但受供给结构影响,持仓结构也发生了一定变化。具体而言:

1)品种方面,供应链、RMBS、消费贷款品种仍然占据前三位。

以中金分类为标准,19年二季度公募基金持仓量最大的品种是房地产公司发行的供应链ABS产品。二季度房地产供应链ABS发行量534亿左右,公募基金投资供应链ABS占发行规模的9.5%左右。

券种方面,万科系列产品仍最为投资者追捧,其持仓量高达141亿,其余持仓量超过10亿的债务人包括龙湖、新城。

RMBS品种是市场公认的低风险产品,最大风险主要来源于早偿,但在基础早偿假设下收益率也通常高于同期限同评级的短融品种,是中长期债基较为喜欢的品种。工农中建四大行的RMBS是公募基金比较偏好的品种。

消费贷款主要为互联网消费金融机构的消费分期类资产,过去发行的品种主要为1年期品种,比较契合公募基金的期限偏好。二季度消费贷款类资产发行量不高,且主要为2年期的品种,再加上银行参与意愿强价格并不高,公募基金的参与力度有明显下降。二季度公募基金参与消费贷款ABS仅20亿左右,而到期量巨大,因此本季度公募基金持仓规模有明显下降。

2)券种方面,万科/信达/蚂蚁/大行RMBS等仍占据主流。

从具体券种来看,我们以资产类别、资产所有者、信用实质等几个维度对公募基金持仓的ABS品种进行了系列划分,以便于投资者更好的了解公募基金的投资偏好。

万科供应链ABS继续成为公募基金持仓量最大的品种。二季度公募基金增持万科供应链品种24亿,目前持仓量在141亿左右。龙湖供应链ABS是排名第二的供应链品种,目前基金持仓量17亿左右。此外,公募基金对于新城、远洋、碧桂圆、世茂、金地、龙光、恒大等房企的持仓量也在8-10亿左右。

花呗/借呗品种仍然是最受公募基金欢迎的品种,二季度基金持仓量在48亿/35亿,持仓量的明显缩小主要是“有效”供给不足导致。

信达系列ABS产品的基础资产为信达的类贷款资产,发行人实力强,但近期项目中较少附带外部增信,投资者需要更多的关注其资产质量。

RMBS是公认的低风险品种,其中大行RMBS的发行量较大,成为了公募基金持仓量较大的品种。四大行RMBS持仓量均排名前列。

3、一个脱水尝试:基金的真实需求如何?

众所周知,部分公募基金可能存在不完全主动投资的现象。为了进一步探究公募基金的真实需求,我们做了一个简单的脱水尝试:剔除机构投资者占比超过99.5%且持有人不超过210人的基金。

剔除后,公募基金ABS总持仓量570亿,持仓基金数371支(原数据:总规模748亿,持仓基金477支)。

券种分布上,银行间品种的变化最大,特别是RMBS和车贷ABS品种。这也符合我们的一般认识,因为此类品种的收益率水平相对较低。

从前十大持仓个券来看,除RMBS品种排序有下降外,总体来说变动并不大。

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