股市起起伏伏，时亏时赚。你是一个保守型投资者，股市进入高点时你没有介入，很庆幸，终于等到股票大盘经过一段下跌，已经横盘一段时间了，于是你决定抄底，结果……抄在了半山腰上。眼看着账户资产下跌，又不舍得斩仓，慨叹人算不如天算，扎心啊。
于是，伤心之下，你离开股票市场，考虑转战债券市场，获取确定性收益，可是由于前期股票的亏损，通过债券的回报想要回本，可是遥遥无期。
那么有没有一种资产，可以像债券一样下跌空间有限，又像股票一样上涨空间大呢？今天阿平为大家普及一下债券品种——可转债。
什么是可转债?
可转换债券是可转换公司债券的简称，又简称可转债，是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的特殊公司债券。转股或者不转股是你的权利，可转换债券兼具债券和股票的特征。
投资它的核心逻辑，就是寻找有保护底的股票。可转债首先是一种债券，具有债券的特性，就是到期偿付本金和利息，所以你根据同期限同资质债券到期收益率，计算得出的价格就是债券底。价格跌穿债券底时，我们可以选择持有到期，这样在不出现信用违约的情况下(在我国可转债市场还没有发生过)，仍可获得本金和利息，因此下跌空间有限。而更为有利的事,因为投资者都知道有这个债券底，当可转债低于此价格时，就会有人买入，所以实际上我们不需要等到到期，价格就会回到债券底以上。
当然，债券底的保护依赖于投资人的理性行动，那你说即使跌穿了债券底部,就是没人买，可转债就是下跌怎么办？这就要提到另一个条款---回售条款，低于回售价格时，投资者有权将可转债回售给发行人。例如：桂冠转债回售条款写到：“在转换期限内,如本公司股票收盘价在连续30个交易日内有20个交易日收盘价格均低于当期转股价的70%时,可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按照满一年、满二年、满三年、满四年分别以可转债面值的103%、104%、105%、106%(含当期利息)回售给本公司。可转债持有人每年可行使一次回售权,在回售条件首次满足后,首次不实施回售的,当年不应再行使回售权。”
可转债的股性
了解了可转债债券底和回售底之后，我们来看一下可转债的股性。可转债价格和正股价格高度相关。一方面，可转债转股的权利决定了二者的相关性，另外，我国可转债发行人有做大规模的冲动，我国大部分可转债都以转股收场。
图一：沪深300和上证转债指数走势 SHAPE \* MERGEFORMAT
数据来源：Wind
可转债的股性一般用转股溢价衡量，转股溢价率越低可转债的股性越强。转股溢价是指买入可转债进而转股所需要的成本，超过正股价格的部分。
例如，国贸转债价格122.3元，转股价格8.8100元，面值100元，正股价格10.28元则：
转股溢价率 = 122.3/（100/8.81*10.28）-1 = 4.8116%。
可以根据转股溢价率的高低，判断可转债的股性和债性。股性强，随着正股变动的相关性大；债性强，风险较低，但收益也不高。
下面考虑这样一种情形，二级市场买入可转债，当股票下跌时，可转债也随之下跌，转股亏损。这时，为了避免亏损，是不是就只能持有到期，获得本金和利息？答案是否定的。因为这时，发行人往往会下调转股价，降低转股成本，转股溢价率降低，吸引投资者转股。这是因为发行人为了避免债务压力，是由转股动力的。目前我国可转债市场，绝大多数都已转股收场。
例如，中海转债（已退市）募集说明书中规定：“在本A股可转债存续期内，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少十个交易日的收盘价低于当期转股价格90%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决，该方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。股东大会进行表决时，持有公司本次发行A 股可转债的股东应当回避。修正后的转股价格应不低于该次股东大会召开日前二十个交易日公司A 股股票交易均价和前一交易日的公司A 股股票交易均价，同时，修正后的转股价格不得低于最近一期经审计的每股净资产值和股票面值。” 2014年8月，中海转债满足下调转股价条款，将转股价格由8.60元/股下调至6.24元/股。
当然，发行人为保护自身利益，也会设置赎回条款。例如汽模转债规定：“有条件赎回条款:转股期内，当下述两种情形的任意一种出现时，公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券：A.在转股期内，如果公司股票在任何连续三十交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%）；B.当本次发行的可转债未转股的票面金额少于3,000万元（含3,000万元）时。若在前述三十个交易日内发生过转股价格调整的情形，则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价计算，调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价计算。” 2017年6月5日至2017年7月14日之间，汽模转债触发了赎回条款。
可见，可转债是一个下有债券底和回售底，上涨空间较大的债券。（见图二）
图二：可转债的股性和债性
资料来源：《低风险投资之路》
构建投资组合
知道了衡量债性的到期收益率和衡量股性的转股溢价率，就可以构建自己的投资组合了。
来到了投资策略这一步，就因人因时而异了。和其他资产一样，根据你的风险偏好，选择适当的投资标的。
假如你是保守型投资者，可以将债性较强的可转债调高比例；假如你看好某几只可转债上涨潜力，可以配置股性较强的可转债；第二，合理利用可转债的债券底和回售底保护，按照债券底和赎回顶区间内，个券所处的位置以及正股波动率大小，将可转债市场分类，分为防守型、平衡性、进攻型配置可转债，根据股市上升、下降，调整相应比重。比如防守型、平衡性、进攻型的比例设置成30%、50%、20%，可攻可守，策略灵活。
综上，可转债兼具债券的确定性保护，同时具备股票的进攻性，进可攻退可守。由于我国，可转债发行人有转股的冲动，最后往往以转股收场，是非常有吸引力的投资品种。
（本文首发于“太平基金”微信公众号：taipingfund）
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