一、$PayPal(PYPL)$ 2022 年第二季度的业绩
1、活跃账户比第一季度增加了 40 万（不到 1%），这一增长与管理层的既定目标一致，即专注于增加现有账户的参与度并让低回报账户流失。由于前几个季度的净新账户，本季度活跃账户仍同比增长了6.5%。
2、支付交易量环比增长了16.5%，同比增长了 6.8%，快于账户增长速度（PayPal 80% 的交易量来自其 30% 的活跃账户）。
3、总支付量（TPV）同比增长 了9.3%，环比增长了 5.3%。
4、交易收入同比增长了 8.2%，环比增长了 4.6%。第二季度的交易接受率为 1.85%，略低于去年同期和第一季度的 1.86%。交易收入增长主要由 Braintree 和 Venmo 推动（第二季度 Venmo 收入增长了 50%，6 月超过 1 亿美元）。
5、其他增值服务收入同比增长了21.1%，环比增长了10.1%，这主要是由于信贷产品的增长以及客户存款余额的利息收入的增长。
6、总净收入同比增长 了9.1%，环比增长了 5.0%。
7、由于成本增长快于收入增长，非公认会计原则EBIT 同比下降了 21.3%，环比下降 了3.1%。同比下降与第一季度（19.7%）相似。Non-GAAP EBIT 利润率同比下降了 7.4 个百分点。
8、其他经营亏损同比增长了 5.5%，但环比下降了 1.4%，均低于收入，销售和营销支出同比下降了 7%。
9、GAAP 净收入在第二季度为负数，
二、对PayPal2022年全年的展望
虽然有宏观上的不利因素PayPal将其2022年的指引略微下调了，但猛兽财经预计PayPal在2022年全年的增长依然会达到15%左右。PayPal下调的地方主要包括：
（1）扣除货币因素，TPV的增长16%
（2）包括货币在内的TPV增长12%
（3）扣除货币因素，营收增长11%
（4）包括货币在内的收入增长10%
我们对PayPal2022年全年的预测主要包括：
（1）预计每个季度的收入增长都会加速，从第二季度的 10% 到第三季度的 12% 和第四季度的 14%（不包括货币）。
（2）2022年，不包括eBay在内的收入增长预计为13.5%，不包括货币在内的收入增幅为14.5%。
（3）不包括eBay在内的收入增长预计为13.5%，不包括货币在内的收入增幅为14.5%。
（4）2022 年非公认会计原则每股收益预计为 3.87-3.97 美元，公认会计原则每股收益预计为 1.52-1.62 美元，2022 年 的自由现金流有望超过 50 亿美元。
三、成本控制会促进PayPal的利润增长
（1）PayPal在成本控制方面做出的努力正在产生效果，并可能导致 它2023 年的利润实现增长。
PayPal 的目标是在 2022 年节省 9 亿美元的成本，并预计将在 2023 年产生 13 亿美元的收益。管理层表示主要在这些地方进行了成本控制：近 50%的与交易相关的费用、与许多供应商重新签署了合同。
（2）首席执行官 Dan Schulman 表示：这些成本控制将会使PayPal的营业利润率在2023年继续实现增长。
（3）虽然管理层没有提供明确的 2023 年指引，但临时首席财务官 Gabrielle Rabinovitch 表示，管理层的目标是至少将营业利润率扩大 50 个点（这将扭转 其2022 年上半年约 7 个百分点的下降）。
（4）管理层得出这样的结论是以PayPal的规模和生态系统为基础的。
四、股票回购
（1）PayPal董事会已授权了一项新的 150 亿美元回购计划，在已授权的约 30 亿美元基础上再次进行了增加。管理层预计 2022 年的回购规模约为 40 亿美元，相当于当前市值的 3.5%。
（2）PayPal年初至今的回购总额已达 到了22.5 亿美元，其中包括第二季度的 7.5 亿美元，平均股票数量也在 2022 年第二季度同比下降 了2.4%。
（3）这些回购可能会利好PayPal的股价
五、与外部资本的合作
（1）在第二季度财报电话会议上，管理层表示已经与投资机构 Elliott Management 进行了合作（Elliott Management投资了PayPal20亿美元，并将拥有PayPal约2%的股份）。
（2）截止第二季度，PayPal的应收账款总额为 62 亿美元，与外部机构的合作将会有助于PayPal减少为未来信贷产品增长提供资金所需的现金流。
（3）Elliott Management 的投资已经表明了PayPal的股票很有吸引力，也有助于管理层专注于公司业务和股东的资本配置。
六、对PayPal到2025年的股价预测
（1）对于一家我们认为每股收益复合年增长率可以达到15%左右的公司来说，PayPal的估值很有吸引力。
以每股95.32美元的股价计算，相对于2021年的财务状况，PayPal的非公认会计准则每股收益的市盈率为21.2倍，公认会计准则每股收益的市盈率为27.5倍;扣除基于股票的补偿后，现金流收益率为2.6%:
（2）我们主要根据PayPal2022 年的指引，在以下方面进行了预测：
2022 年非公认会计原则每股收益预计为 3.87 美元
此后每股收益增长15%
没有股息
股票数量每年下降1%
2025年底市盈率为37.5倍
（3）我们预计到2025年底，PayPal的股价将会达到224美元，总回报率为121%(年化26.7%)，这个价格比PayPal在 2021年7月的股价低了28%（2021年7月的股价在310美元左右）。
七、与$Block(SQ)$ 相比，我们更看好PayPal，理由如下：
（1）因为在当前不确定的经济形势下，我们相信 PayPal 比 Block 拥有更强大的经济资本结构来应对它。
虽然Block 的收入增长速度比PayPal快很多，但它的营业费用和销售成本在随着收入的增加而增加。
另一方面，虽然与Block相比，PayPal 的增长速度较慢，但它却更加稳定和稳固，PayPal更像是一家价值公司，而不是一家成长型公司。在经济衰退期间，赚钱的公司总是比不赚钱的公司更受欢迎。
在经济衰退的环境中，必须赚取利润来推动公司的经济活动，但 Block的收入和利润却在下降。
（2）PayPal 目前在支付行业的主导地位比 Block 高得多，自由现金流（2021 年）也比Block几乎高出 8 倍。
（3）虽然作为一家规模较小的公司，Block 确实具有更好的增长前景，但它的市值与 PayPal 相差甚远。
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