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本文主要观点
据估计，12月和1月，AMC院线的上座率分别下降了-94%和-91%。
该公司在筹资方面正在取得进展，但可能仍需要筹集5亿美元才能维持到5月份，预计每月的现金消耗仍将达到1.25亿美元。
AMC院线即使活下来，其股票的内在价值也微乎其微。AMC院线预计2021年底的净债务将超过2020年2月以来的企业总价值。
在重组方案中，次级债的价值也很可能有限，不过如果AMC能够避免重组，次级债的潜力要远好于其股票。
AMC院线(AMC )无疑在努力筹集所需资金，以度过疫情期间引发的极度烧钱时期。2021年，该公司的运营所需资金至少为7.5亿美元，但它筹集了其中2.04亿美元。
通过扩大其英国子公司Odeon的信贷额度，该公司可能还能再融资4.09亿美元(约合3亿英镑)。如果它能做到这一点，它应该有足够的现金维持到5 / 6月，之后它的烧钱率应该会大幅降低。
不过，猛兽财经仍然认为，它可能最终还需要重组。AMC院线为生存而付出的努力增加了大量的债务和利息成本，这将阻碍其未来的竞争力，即使影院行业完全复苏也得面临重组。
国际业绩
AMC报告称，2019年其26.5%的营收和25.4%的经调整息税折旧摊销前利润来自国际业务。2020年第三季度，AMC院线的国际业务表现相对强劲(至少与美国业务相比，后者营收下降了95%)，与2019年第三季度相比，营收下降了79%。不过，目前AMC院线的国际业务可能会与美国业务表现相似。英国是AMC院线国际业务的最大贡献者，英国受到第二波疫情的冲击尤其严重。
美国业绩
Box Office Mojo报告称，与2019年第一季度相比，2020年第一季度美国和加拿大票房下降了25%。同期，AMC院线在美国的收入下降了24%。在2020年第二季度和2020年第三季度，AMC院线在美国的收入同比也比美国总票房高出1%。
因此，我们有理由认为，AMC院线的票房表现将继续略好于美国的整体票房，预计2020年第四季度票房为-93%。
AMC指出，2020年10月和11月，美国的观影人数下降了92%。到2020年12月，AMC院线在美国的上座率可能下降了约94%。这是因为12月的整体票房趋势与10月和11月持平，但与2019年12月上映的《星球大战:第九集》相比，面临更严峻的对比。
现金消耗
据估计，AMC院线每月的现金消耗成本约为1.4亿美元，但观众人数却是2019年疫情之前的0%。如果影院的上座率能达到2019疫情前的100%，那么AMC院线每月可能会产生约1000万美元的正向现金流。这是假设其第二留置权，利息支付是实物支付的情况下，并且随着观众的回归，资本支出开始增加(尽管没有达到2019年的水平)。
到目前为止，AMC院线1月份的观众人数可能只有疫情前的9%左右，所以AMC院线每月的现金消耗可能仍在1.25亿美元左右。
目前的预测显示，到5月份，美国新冠肺炎感染患者数量将下降到相对较低的水平（不到2020年9月的一半），到6月底将达到群体免疫的水平。因此，AMC院线估计到2021年下半年上座率可能会达到疫情前的85%，这看起来似乎是合理的，尽管这取决于下半年大片的稳定发行。但挑战在于，到5月初，它可能还会烧掉5亿美元。
估值
如果AMC院线能够获得Odeon信贷额度的扩张，它将拥有约42亿美元的第一留置权债务。随着实物支付利息的积累，到2021年年中，该公司还可能拥有约15.25亿美元的第二留置权债务。2.9亿美元的次级债务将使其债务总额达到约60.15亿美元。
假设AMC院线保持2亿美元左右的现金流，这将转化为大约58.15亿美元的净债务。在疫情之前，AMC院线的市值约为53亿美元。因此，即使AMC院线的业务完全复苏，其股票也没有内在价值。
AMC院线大量的第一留置权担保债务，让猛兽财经对其第二留置权和次级债务在潜在的重组情况下的价值保持谨慎态度。如果AMC院线最终以53亿美元的估值进行重组，那么理论上它的非优先留置权债务将剩下13亿美元。然而由于优先留置权债权人拥有很大的影响力(由于他们在资本结构中的最高地位，加上总计约占总债务的70%)，因此很容易看到一种重组方案，让初级债权人几乎一无所有。如果AMC的估值降至疫情前水平的80%，将导致其估值为42.4亿美元，仅比AMC院线的第一留置权债务(扣除现金)高2.4亿美元。
虽然猛兽财经相信AMC院线的次级债和次级债在重组的情况下不会有很好的表现，但在AMC院线避免重组的长期情况下，这些债券仍然比股票好得多。第二留置权债券的交易价格约为面值的35%，次级债券的交易价格约为面值的25%。而且很难看到它的股票会比债券有更多的上行空间。
结论
AMC院线在筹集继续运营所需资金方面取得了一些进展。在上一份公告中它筹集了2亿多美元，如果它能扩大其Odeon信贷规模，它可以满足大部分短期需求。但目前的环境看起来仍然很差，AMC院线在2020年12月和2021年1月的上座率似乎仍然疫情前低90%以上。由于疫苗的预期影响，今年下半年的前景看起来会更好，但可能仍比正常情况弱，因为各种大片的发布被推迟到2021年或2022年晚些时候。
AMC院线不断增加的债务和利息成本使其面临重组的重大危险，即使它能挺过接下来的几个月。在重组的情况下，除了AMC院线的第一留置权债务，其他任何东西可能都没有什么价值。如果AMC院线能避免重组，它的第二留置权和次级债券将比股票更有价值。如果最终全额偿还，这些债券可以提供4到5倍的回报(包括利息)。即使AMC院线的业务完全复苏，由于疫情造成的额外债务和稀释，很难想象它的股价会以同样的幅度增长。
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