下半年行业分化显著，预期明显盈利增长行业集中在新能源领域 问：您对下半年经济与资本市场的看法是什么？以及您未来的管理思路。 邓晓峰：站在当前，我们认为上半年市场最大的主线首先是疫情，疫情对很多产业造成的影响超出了预期；其次，地缘政治冲突加剧了能源紧张的问题，全球能源转型依旧是市场的另一条主线。 下半年，国内经济短时间内仍难看到明显的全面繁荣。由于疫情影响以及地产持续调整的原因，消费、地产及其产业链等行业都会承受一定压力。预期有明显盈利增长的行业，主要集中在新能源相关领域，例如光伏、风电和电动车。所以下半年，行业层面的分化会非常显著，少数行业有明显的增长动力，而大多数行业由于需求不足会面临比较大的盈利压力。 在投资上可以考虑采取哑铃型的配置。一方面是顺势，在增长型的行业上继续保持配置。另一方面是逆向，提前去布局因为疫情受损较严重的公司以及行业目前在下行周期、但预期未来不久会迎来恢复的公司。虽然许多行业的需求整体处在周期的下行阶段，但我们要以更前瞻的角度去对产业链进行梳理和研究，进而寻找机会。 不能仅以低估值去投港股 问：请问您怎么看待未来港股的投资机会？ 邓晓峰：综合考虑流动性、投资者结构以及国际地缘政治等因素的影响，港股的低估可能会长期持续。从投资的角度出发，不能仅仅因为低估就去投香港市场的公司。从我个人来说，投资香港市场需要多维度考虑，尽量兼顾公司的质地优异、稀缺性以及估值优势。 美股系统性调整，使中国和美国投资者几乎站在同一起跑线 问：您怎么看待海外市场的投资机会？ 邓晓峰：美股和A股是全球最有活力的两个资本市场。一方面，美股今年以来经历了系统性的调整，只有石油油气行业取得正收益，科技行业在各个板块中跌幅第一。另一方面，美国市场拥有全球最优秀的一批公司。最优秀的公司在市场系统性下行的过程中，往往会出现比较好的投资机会。 但对于国内投资人，跨境去投资美股不具备优势，我们对于美国本土公司的研究与理解无法比肩当地投资人，因此，我们的出发点是做全球范围内的产业对比和研究。这个研究的过程，对于加强产业认知及投资A股都有很大的帮助。 在研究和对比的过程中，从常识的角度出发也能够发现投资机会。例如，受到美股市场系统性调整，很多全球领先的龙头公司盈利能力并未受到实质性的影响，但估值已经回到了很多年前，具有性价比和吸引力。 系统性调整的窗口提供了一个让国内投资人和美国本土投资人几乎可以处在同一起跑线的机会。 有色金属价格短期承压，三五年后相关公司盈利会比历史上更有利 问：今年以来，全球大宗商品价格出现分化，部分工业金属价格出现了一定调整，请问对该行业的最新观点？ 邓晓峰：过去两年，主要的有色金属品类价格都有较好的表现。 一方面是疫情发生之后，全球各主要经济体的央行刺激经济，释放了大量的流动性；另一方面，部分有色金属的供应持续受到约束，而需求则随着疫情的好转有所提升，供求关系进一步趋紧。 当前，对于有色金属行业可以从短期需求与长期供给两个维度思考。短期内，由于国内地产及其产业链的持续承压与调整，需求在下降；海外方面，欧洲、美国等主要经济体在加息周期下增速不断下降，对大宗商品的需求同样会减少。因此，今、明两年部分大宗商品的价格会由于需求不足而存在较大的压力。 从供应的角度，绝大部分有色金属品种的产能并没有增加（尤其是采矿业，2015年之后行业的投资一直处在非常低迷的状态），过去两年，虽然大宗商品价格出现了明显的上涨，但是受疫情、环保等各方面因素的影响，相关领域的投资并没有增加。 当前，由于短期需求的下降以及对未来衰退的担忧，部分有色金属价格又出现了明显的调整，这也会进一步导致相关领域的资本开支减少或延迟。 所以，从三到五年的时间维度看，未来这些大宗商品的供需关系会更加紧张，相关公司的盈利情况跟历史上相比，反而会处在更加有利的阶段。其中一些细分品类，还能够受益于当前全球能源转型，需求端会有更加明显的结构性增长。 因此，我们认为当前有色金属领域的相关公司处在短期需求有压力，但是中长期前景反而会更乐观的结构。 整车发展成为2022新能源车重要转折点 问：如何分析新能源汽车领域的变化？ 邓晓峰：去年开始，我们观察到新能源汽车行业发生的最大变化是需求端明显提升。今年，我们明显看到中国新能源汽车产业的发展势不可挡，已经进入了“快车道”。不同技术路线的新能源汽车需求都在快速提升，对传统燃油车的替代在不断加速。 插电混动车型预计会在经济型和中型车的价格带内获得更多的份额；纯电车型，也在入门级家庭第二辆代步车和偏高端两个市场扩大份额。造车新势力公司通过在高端市场细分领域的定位，精准地找到了目标消费者，并实现了产品定价的突破；更多的自主品牌，通过推出的中低档纯电车型得到了消费者的青睐。 中国已经开始实现全方位、成体系化的对传统燃油车的替代。我们认为整车领域的发展和变化，是2022年新能源汽车行业的重要转折点。 中国物流快递行业存在超额收益机会 问：物流快递是个相对成熟的行业，请问对该行业的看法及思考。邓晓峰：中国的物流快递体系是全世界最高效的。单量、单票价格、时效等指标都处于全球领先水平，但同质化的竞争也异常激烈。 去年下半年，物流快递行业的单票收入开始回升。与此同时，经历了多年的激烈竞争后，行业格局进一步清晰，各主要公司的表现不断分化，赢家也逐步浮出水面。行业中排名靠前的公司与靠后的公司在盈利水平上差距进一步拉大，当一个持续增长的行业，竞争格局逐渐清晰，从投资的角度来看，非常值得去关注。 此外，过去几年行业内部的竞争非常激烈，导致外部对他们的认知与排序存在分歧，而分歧对于投资意味着存在获得超额收益的机会。 当这一轮竞争中的赢家，正好是市场没有预期到而我们提前预判到的公司时，投资的回报也会更明显。要做到独立于共识之外，领先于市场对赢家做出准确的判断并非易事，需要投研团队对行业的长期跟踪和研究积累。 
本文作者：王丽，来源：投资作业本 本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多