沪电市值实现了对深南的超越，并在稳稳拉开差距。是什么让这两家竞争企业发生了地位的转变？
沪电与深南的主营业务都是PCB印制电路板。由于业务相关性强，因此很适合拿到一起去对比。
我们看这两家公司市值走势对比图。沪电在23年5月以前一直在深南电路之下。
2018年受益5G拉动的行业大发展，沪电与深南的市值齐头并进。前中期沪电弹性大，市值直逼深南。而后期深南力道足，市值最高去到900亿以上，与沪电拉开差距有400亿之多。
从2020下半年开始，景气周期宣告结束，两家公司都迎来了漫长的调整阶段。
直到23年初，沪电与深南的股价开始出现明显分化，不再同涨同跌。沪电反弹力度强、下跌有韧性。而深南在这一阶段处于下行轨道。最终沪电实现了市值超越。
目前，沪电市值不但创出新高，同时与深南拉开了差距。昔日最高400亿市值的差不但抹平，反而还超了150亿。
从股价走势对比图看，自2022年6月至今，深南股价一直在低位徘徊，而沪电走出了两波上台阶形态。并且在两次主升浪之间，沪电股价一直横盘不破前低，而反观深南，调整趋势呈下降轨道。
看财务：
沪电（后面简称沪）深南（后面简称深）股价分化，先从财务数据上找原因。
上图是以年度为单位的成长性指标对比图。红色代表沪，蓝色代表深。时间周期从2017年-2023年。
图中包括营业收入（长柱图）、归母净利润（短柱图）、营收同比增速（实线）、归母净利润同比增速（虚线）这四个指标。
从这些数据我们可以观察到：
1深的营业收入在2021年达到高点后开始逐年下滑，而沪在2021年只经历了微小的下滑，其后两年都保持正增长。
2深的净利润截止到2022年都是逐年增长的，从2023年开始出现下滑。而沪的净利润增速与营收同步，在2021年出现下滑，其后两年增长。
3相比于深，沪的净利润波动幅度更大，比如在18年增速达到180%，而在21年，也能下滑20%。这说明沪应该有更高的杠杆。
4深的营业收入一直较大幅度领先于沪。不过两者净利润差异却很小，甚至2023年沪实现反超。这表明沪一直有更好的利润率。
下面看盈利能力对比图。红色代表沪，蓝色代表深。时间周期从2017年-2023年。
包括净资产收益率（堆积图）、有息负债率（柱状图）、毛利率（实线）、净利率（虚线）四个指标。
从这些数据我们能观察到：
1沪的净资产收益率开始不及深，但从2022年以后开始反超。净资产收益率是评价股东投资回报的一个核心指标，会影响投资者决策。
2沪与深的平均净资产收益率都还是不错的，尤其沪最近三年都保持在15%以上。
3沪的带息负债最近几年一直处于上升趋势，而深的债务融资比较克制，这就导致沪的带息负债率于2020年开始高于深。
有息负债因为要支付利息计入财务费用，因此负债率越高，理论上支付的利息越多，这就相当于增加了企业的财务杠杆。
前面提到沪的净资产收益率反超深，与其带息负债率的攀升有直接关系。
因为根据杜邦分析，净资产收益率=净利率*资产周转率*权益乘数。资产负债率越高，权益乘数越高。也就是说，同样用100万赚10万，如果这100万全是自己出，净资产收益率是10%，如果100中自己出50，借50，那净资产收益率就变成20%。
高杠杆会加剧企业净利润的波动性，好的时候更好，差的时候更差。这也印证了前面提到的沪净利润波动大于深。
股价走势强弱更多由近期财务数据所决定。上图为两家企业单季度的业绩表现。
时间周期为近4个季度，从2023年2季度到2024年1季度。红色代表沪，蓝色代表深。数据包括单季度营业收入（长柱）、单季度归母净利润（短柱）、单季度营收环比增长率（实线）、单季度净利润环比增长率（虚线）。
从这些数据我们能观察到：
1从环比数据来看，两家企业的增速是比较相近的。不管是营收还是利润，23年每个季度都在逐季增长。24年一季度由于季节性环比下滑。
2从去年2季度，沪的净利润就已经超越了深，并且一直保持到今年一季度。如果两家企业给予同样的市盈率水平，那么沪的市值就应该超越深。
3今年一季度，虽然沪的营收环比增速略弱于深，但净利润的环、同比增速明显强于深，这表明沪的盈利能力保持着强劲态势。
最后看单季度盈利能力对比图。时间周期仍然是连续4个季度。红色代表沪，蓝色代表深。数据包括单季度毛利率（实线）、单季度净利率（虚线）。
从这些数据我们能观察到：
1深的毛利率近四个季度一直保持着稳定的增长趋势，这是不错的信号。
2沪的毛利率一直碾压深，并在今年一季度创出新高。
毛利率是从产品端评价企业盈利能力的指标。能说明企业的商业模式、技术含量、产品结构、竞争程度等等方面。沪的毛利率一直高于深，主要是产品结构、应用领域、客户群的不同，后面会提到。
3净利率方面，沪表现出更好的态势，从去年二季度的15%攀升到今年一季度的近20%。而深最近两个季度却出现了下滑趋势。
净利率相比毛利率，更多体现了企业的财务杠杆与费用控制能力。在这两方面，沪表现出了优势。
看业务：
沪电与深南为何表现出不同的财务特征，从业务角度有如下几点不同。
1业务领域不同：
沪电的主营业务为PCB电路板，收入占比95%以上，比较纯粹。
而深南除了印制电路板，也就是PCB外，还包括封装基板、电子装联这两业务。印制电路板业务只占深南60%的收入比例。
印制电路板，英文缩写就是PCB。是在覆铜板上设计出铜线路图形的电路板，主要功能 是使电路板上各个半导体器件按照预定电路连接。
封装基板也叫载板。产品形态与PCB板类似，但是功能不同。
封装基板与芯片封装在一起，起承载保护芯片与连接上层芯片和下层电路板作用。
在电子安装等级中，封装基板属于电子安装等级的第2等级。理论上附加值要比PCB板高一些。
最后说电子装联。电子装联不是一个产品，指的是一种工艺过程。
它是按照电子装备总体设计要求，将各种元器件、部件和组件等，通过连接技术装焊到基板上，实现装配和电气连通的制造过程。简单理解就是把电子元件跟PCB板装配的过程。
深南一直在打造“3-In-One”业务布局，就是PCB、封装基板、电子装联三项。通过上面的概念介绍，其实这三块业务具有产品形态或业务流程上的协同性。
而沪电是专注于PCB板的，业务最纯。那么两家企业中，理论上深南更稳，而沪电弹性更大。
2应用市场不同：
PCB下游应用广泛，产值比较大的一些行业如上图所示。如手机、服务器、汽车、PC、消费电子、基站等等。
虽然都是PCB板，但不同应用领域中使用的产品，其价值量、附加值有较大差异。深处不同细分领域的企业，也会有不同的盈利能力与增长速度。
先来看沪电的下游应用领域，包括上述7个类别。按照公司自己的划分，归结为企业通讯市场板、汽车板、办公及工业设备板、以及消费电子版。
通讯板占比最大23年占营收66%，这里面应该包括服务器、交换机与基站。其次是汽车板，占比24%。办公、工业与消费电子占比较小。
再来看深南，他的下游客户包括通信、数据中心、工业、消费电子与汽车。种类上与沪电很像。但在结构上有所不同。
虽然深南没有公布PCB业务下游细分领域数据。但我们能知道，通信是公司占比最高的下游应用领域。
沪电最大弹性在于数据中心，而深南最大弹性在于通信。
回顾18-20年，当时的投资主线在通讯行业。由于5G基站大规模建设，也刺激了PCB产业的需求。深南与沪电由于都有通讯领域的产品，迎来了一波大级别主升浪。沪电股价从18年中旬到20年初涨了7倍之多。
虽然深南的股价涨幅没有沪电大，但我们看业绩数据。沪电虽在19年实现了更高的业绩增速，但之后缺乏持续性。反观深南，从18到21年实现了业绩的持续增长。这充分体现了深南在通讯领域的耕耘程度。
然而来到2023年，生成式AI突然爆发，带动了大算力AI服务器的需求激增。
凭借AI服务器一己之力，预计在2024年就能反转全球服务器下滑的疲弱态势，2022-2026年AI服务器的复合增速有望达到26%。
AI 服务器是采用异构形式的服务器，与传统 CPU服务器最大的区别在于增加了GPU模块。参考英伟达 DGX H100系列服务器，GPU模块通常由八张GPU卡组成，形成一个UBB模组。
由于UBB模组这个新增量，导致在AI服务器中PCB板的用量增加，具体体现在两点：
一是UBB 模组板。主要用于承载GPU模组及传输GPU与CPU模组之间数据。同时根据AI服务器处理的海量数据需求，UBB模组板通常采用高多层高速板，价值量高。
二是单张GPU与配套零组件组合成加速卡，并通过PCB金手指工艺与 UBB 模组连接。伴随GPU算力持续迭代，PCB规格也在持续升级。
因此PCB在AI服务器中，是一个价涨量增的逻辑。不光是服务器，在交换机上也是如此。
随着大模型应用发展，对网络传输速度的要求也在持续上升。根据Dell'Oro预测，2025年AI后端网络大多数交换机端口将达到800Gbps，到2027年1600Gbps将升级为主流。
PCB作为承载数据传输的基础硬件载体，随着交换机带宽的持续增加，对PCB性能和可靠性要求也越来越高，这也增加了单机PCB价值量。
沪电相比于深南，在服务器、交换机领域更有优势。23年，预计AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2022年的约7.89%增长至约21.13%。
3下游客户不同：
沪电与深南的下游客户结构有所区别。沪电的海外收入占比在2023年增加到72亿，占比超过80%，可以定义为准海外模式企业了。
而深南主要发力点在国内，相比22年，23年国内市场收入实现增长，而海外市场下滑明显，23年海外收入占比只有32%。
沪电因为具有台企身份，因此更容易介入到北美大客户供应链，并且公司也通过海外建厂模式深化海外战略，不断强化大客户粘性。目前公司数据中心业务主要客户都是海外大厂，可以说是国内受益AI前沿发展最直接的PCB企业。
而深南主要的精力还是聚焦在国内，公司是与华为捆绑比较深的企业。公司相关产品将切入华为昇腾服务器供应链。不过客观分析，华为虽在AI服务器上国内领先，但引领技术走向的还得是海外厂商。
股价走势强弱的变化，不是由“过往的现实”，就是由“未来的预期”所决定的。深南虽然有更高的收入规模，更稳定的业务步伐，但是在盈利能力、利润体量、成长速度以及未来预期上确实不及沪电。
最后我们看两家企业的估值情况。沪电虽然股价创出新高，但市盈率（TTM）值目前处于近几年的中值附近，不低估，也谈不上高估。如果这波AI大发展能够复制18年5G浪潮，根据戴维斯双击理论，其市盈率有望冲击60倍高点。但达成这一目标的关键是业绩逐季度环比增长同时强化对未来的预期。
再开深南，最近3年市盈率（TTM）值基本与股价走势保持同步，体现出业绩增长乏力。那么估值也处于历史低位。静态来看，估值百分位相比沪电具有优势。
如果国内AI拉动PCB实现跳变增长，深南有望享受到额外的估值修复空间。