市场无效——超额收益的来源(后篇2)

唉~最近股市这么狂跌,恐怕这么长的文章是没啥市场了[摊手],牛市忙着数钱,震荡心情焦躁,进了股市,静心就难了。[困顿]

正文

因为《后篇》的内容与《前篇》在写作出发点上截然不同,目标受众也非常不同。后篇写飞泥自己的投资感悟和思维系统,并非写给“非专业投资者”的建议,所以已经和跟随市场、被动投资、省时省力这些无关了。

飞泥希望通过后篇,分享下我试图“战胜市场”做的思考和努力,以及通过文字来传达我所感受到的,“战胜市场”是多么的困难。同时希望通过后篇的内容,从相反的角度揭示出“傻瓜式投资”对于多数人而言,是个多么诱人的选择。

这系列文章飞泥虽然很努力希望写得更通俗易懂,但可惜这从根子上几乎是不可能的,所以更需要“好学”的大家能找个能【静下心看】的时间。


后篇的第一文 写了整个体系最重要的核心——周期必然。(文后又相关的系列文章链接)

此文写第二个重点——发现市场中的无效——超额收益的重要来源

以前飞泥总是强调这些内容:
1)相对于市场,人是无知的;
2)市场很难被预测;
3)被动投资和资产配置很多时候比主动投资更好。
4)……
这所有的内容都建立在——市场是有效的,人的主观努力很难帮助我们预测市场或者战胜市场。

而此时飞泥又将“市场无效”作为《后篇》思维系统的核心,与以前的系列文章看似有巨大的冲突。但其实里面是没有矛盾的。因为《后篇》内容不是为了跟随市场,是试图战胜市场。

要战胜市场,超额收益的来源,就是发现那些市场中的无效部分。

证券市场不是天然有效的,每时每刻我们所生活的世界都在发生变化,这些变化都会导致价格和价值间的偏离。由于市场中时刻都有无数“聪明的投资者”“聪明的套利者”在分析这些导致市场产生变化的因素,他们思维的结果和行为,体现在证券价格中,这才使得市场变得有效。

所以对于我们普通投资者而言,市场就是有效的,因为大多数时候,总是有人比我们更快地发现企业和经济的变化,更早知道导致证券价格发生变化的消息。我们所知道的多数信息已经被无数的市场参与者处理过,且综合地反应到了价格之中,我们多余的分析不能帮我们赚取战胜市场的超额收益。

但对于前文说到的“聪明的投资者”“聪明的套利者”而言,市场至少在他们所熟悉和擅长的领域,常常是显得无效的,因为他们正是那些使得这个市场从无效变得有效的最重要的“因素”,而作为这份辛苦工作的回报,市场给予他们超过市场平均的回报。

”希望战胜市场,获取超额收益“,与另一个命题是一致的——如何先人一步发现市场中的无效性?或者如何高效地发现市场中的无效部分。

想做到这一点,霍华德·马克思的《投资最重要的事》以及卡拉曼的《安全边际》给了我最大的启发。要弄清楚那些领域容易产生市场无效,可以先弄清哪些领域的市场更有效。马克思给出如下的思考

“某些资产在绝大多数时候是相当有效的,主要包括以下特征:
1)资产类别广为人知,并且拥有一大批追随者;
2)资产类别是社会认可的,而不是有争议或者禁忌性的;
3)资产类别的优势清晰易懂,至少表面上看起来如此;
4)资产类别及其组成的信息传播是普遍而公平的。“
——摘自《投资最重要的事》

上面对有效市场的描述, 同时给了我寻找市场无效最好的参照。哪些资产更容易无效?
1)资产鲜为人知,几乎很少有跟踪和研究者;(港股的低价仙股市场就是典型,或者早期的新三板等新事物)
2)资产不被社会认可,带有强烈的争议或者禁忌;(每次大熊市时期,股票投资对于社会就是不被认可的)
3)资产类别晦涩难懂;(参考分级基金早期,可转债早期,融资融券早期,个股期权早期)
4)资产的信息传播不通畅或者公平。(很难取得足够的公开信息,或者内部人员的炒股信息优势)


飞泥自己回忆中的投资案例里,有那么几个对自己的影响比较大。

首先是上轮熊市中,坚持买入布局券商股的原因,当时思维就是基于四点”券商行业不会消失;超级熊市里券商经营处于绝对低谷;未来10年内肯定有牛市;如果牛市,以现在的业绩和价格,肯定会有数倍的巨大涨幅“,核心就是在萧条的市场中,即便有些事情放到数年的跨度看是很可能发生的高概率的,多数人也不愿意去抓需要数年等待的机会。别人视而不见的机会,别人不要的我要,别人等不了的我能等。也是自由闲置资金的优势之一。

第二个例子是2011年开始的对分级基金A的介入(以及融资融券早期,利用融券做空和T+0的个股套利),当时由于工作原因,我在分级基金还没有被投资者广泛认识时,就花了大量时间研究,当时分级的交易量很小,市场规模很小,各投资机构研究覆盖更小(那次致电公司研究所的分级研究员,发现他知道的不比我更多),来自网络的资料,除了原始公文,几乎没有网友研究和关注。这就导致出现“不够专业的人不研究,而对于有能力研究的人多数是机构,看不上这点每天交易量才几百万的市场”这样的情况发生,使得我可能成为了那个只能容纳非常有限的小资金,但又需要足够专业基础的小众市场中的“聪明人”。这也是抓住了相对专业和资金量小的个人优势,也让自己在分级基金逐步普及和认可的过程中,利用时间差,抓住了那次机会。


综上,想像战胜市场远非所谓懂得某个独门秘笈,或者懂得如何估值就行。已经很多人都懂的东西不能帮助我们战胜市场。我们需要时刻问自己:

哪些东西我能做到而别人做不到?
哪些东西我懂而大部分人不懂?
哪些东西我确信我是正确的而大部分人不正确?
哪些很重要的消息我知道但别人还没知道?

这些是关键。同时也是为何战胜市场是多么的困难~

这也是飞泥很喜欢超长周期,以及非常努力关注小众市场和新业务的原因,因为这些地方竞争相对小些,市场更无效些,而只有在某个领域内成为最好,才能抓住这个领域中来源于无效的超额利润,成为那些使市场从无效变得相对有效的“聪明投资者”。



《后篇》内容
1、回忆那冰点般的中国股市2008-2014(傻瓜投资后篇的开篇)
网页链接

2、周期必然——如何认识大周期和利用大周期
网页链接


承雪球BOSS们阅
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每个人的投资理念多少都是有一个体系的,飞泥也是。通过按照特定先后顺序阅读系列文章,可能能够帮助大家更好地了解我文字背后的投资逻辑,以及飞泥自己的成长路径,从而发现不足和可取之处,选择适合自己的那一部分。
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