2018年瀚蓝环境年报疑点解读

1.净利和扣非净利的数值差异

主要是因出售佛山市南海区官窑诚发市经经营有限公司，获得了处置子公司股权收益160600308元造成的。投资者计算利润时最好按扣非净利进行计算。

2.各业务的简要理解

瀚蓝环境是一家固废、供水、排水、燃气四个产业并行的企业。

供水、排水、燃气三块业务具有地域性，由于存在地方垄断性，很难向外扩张。目前排水业务、供水业务仅限于广东佛山市南海区；燃气业务在广东佛山市南海区和江西省樟树市都拥有业务。 固废呈现出较猛的向外扩张形势。

供水、排水、燃气作为公用事业老本行，拥有稳定充裕的现金流入，可以把此三块当成现金奶牛，但缺点就是增长性的有限性，因为公用事业型业务涉及到广大的居民，不可能服务价格短期大幅上升的，服务的价格政府会有个稳定的定价，所以增长性是其缺点，但是不存在竞争，所以利润很稳有保障。

固废作为公司向外扩张的利器，具有很高的增长性，并且毛利较高，为公司的营收和利润增长提供了有力保障。但是缺点在于：由于采取bot、tot、ppp模式，一旦中标或者并购，前期会有较大投入，资金流要求比较高。所以固废的扩张也需要稳中有升，升中保稳，这样才能保证现金流的要求。而且建成后，运营得好后续会产生源源不断的利润。

个人理解就是以供排水、燃气为底，为固废扩张提供充裕的资金流和有力保障。

3、企业自介绍竞争优势

（1）完整的生态环境服务产业链。就是以上说的拥有四条产业的丰富经营经验，可以形成协同发展。

（2）独特的破解垃圾围城问题的“瀚蓝模式”。固废领域，已形成环卫清扫——垃圾分类、垃圾收转运、焚烧发电、卫生填埋、渗滤液处理、飞灰处理完整的生活垃圾处理一体化优势。公司建成的南海固废处理环保产业园，是目前国内率先建成并成功运营的具有完整固废处理产业链的固废处理产业园，建设与运营水平处于全国前列。

4.2018年经营解读

聚焦“大固废”战略，收购了江西赣州宏华危废处置项目、获得江西万载县垃圾焚烧发电项目、福建漳州北部片区垃圾焚烧发电项目、建阳餐厨垃圾处理项目的特许经营权。此外，向前端垃圾清扫业务布局，继续精细化、深化垃圾处理产业链。

工程建设方面，廊坊垃圾焚烧发电扩建项目已建成； 南海、晋江、安溪等垃圾焚烧发电提标改扩建项目；开平、饶平、孝感等垃圾焚烧发电新建项目、哈尔滨、牡丹江等餐厨项目；乐昌、怀集、遂溪农业固废项目；佛山绿色工业服务中心工程（南海）危废项目等在建工程进展顺利，将于2019、2020年建成投产。

燃气业务：投入少量资金进入氢能源领域，在南海区建设加氢站，为未来新能源应用进行布局。

2018年，营收增长15.38%；

归母净利增长34.23%；

扣非归母净利增长21.51%。

营收和净利增长继续保持较好增长，根据在建工程和扩张速度，2019年的增长也有较好保证。

5.营收分地区和行业占比

（1）行业占比：

供水营收同比上升0.42%，占总营收18.06%，下降2.22%；毛利率31.07%，比上年提升2.98%；

排水营收同比上升22.01%，占总营收4.74%；毛利率40.40%；

固废营收同比上升24.24%，占总营收36.41%，同比上升3.07%；毛利率35.20%，同比下降4.85%，下降值较大，是因为环保、安全要求提高，物料投入及设备技改投入加大以及物料价格上涨所致。

燃气营收同比上升20.33%，占总营收35.09%，同比上升1.45%；毛利率20.49%，同比基本持平。2018年收购了南海燃气发展有限公司剩余30%的股权，成为全资子公司。

（2）地区占比

由于地区划分重新排列了，所以无往年数据可对比，只列出今年占比情况。

华南营收占比80.83%，毛利率28.09%；

华东营收占比8.93%，毛利率38.23%；

华北营收占比1.62%，毛利率12.45%；

华中营收占比1.98%，毛利率34.53%；

东北营收占比1.47%，毛利率47.57%。

6.现金流状况

经营性现金流量净额165185.54万元，而净利为87875.47万元，差值是因为计提资产减值准备2930.54万元，计提固定资产折旧23897.50万元，摊销无形资产及长期待摊费用38406.95万元（由于固废业务向外扩展采用的是bot、tot、ppp模式，所以中标项目会有大量资产以无形资产形式存在，每年需摊销无形资产）。

投资活动产生现金流量净额-205076.44万元，同比下降-60.41%，主要是本年支付并购款以及在建工程投个增加。说明2018年的在增项目充裕，为后续增长提供了有效保障。主要要注意的是扩张是否会导致现金吃紧，从而阻碍企业的有效运行，这个可以从资产负债表取得求证，下文会分析。

7.行业经营性信息分析

供水：产能125万立方米/日，产能利用率94.48%；

污水处理：产能60.3万立方米/日，产能利用率78.81%；

并且新增一个里水河流域治理项目，5个污水项目改扩建，污水处理在后续有新增产能释放的保障。

固废：目前有以下取得资质的垃圾处理公司，创冠环保（安溪）有限公司、创冠环保（惠安）有限公司、创冠环保（福清）有限公司、创冠环保（廊坊）有限公司、创冠环保（黄石）有限公司、创冠环保（晋江）有限公司、创冠环保（建阳）有限公司、佛山市南海绿电再生能源有限公司、创冠环保（大连）有限公司、成功弄保工程（佛山）有限公司。

固废市场占有情况：暂时只有2017年年度数据，垃圾焚烧发电并网装机容量第六位（22.3万千瓦），垃圾焚烧发电年上网电量企业第四位（12.3亿千瓦时），垃圾焚烧发电垃圾处理量第四位（396万吨）。

新增收购固废处理项目：2018.11以3.7亿元收购宏华环保100%股权，并投资固废处置中心，该项目固废处置规模为7.2万吨/年，其中填埋4.8万吨/年、焚烧1.5万吨/年、物化处理0.2万吨/年。

2018年新增垃圾焚烧业务特许经营权情况：

万载县生活垃圾焚烧发电项目：规模800吨/日，即29.2万吨/年；

安溪县生活垃圾焚烧发电改扩建项目：规模750吨/日，即27.4万吨/年；

晋江市垃圾焚烧发电综合处理厂提标扩建工程：规模1500吨/日，即54.8万吨/年；

漳州北部片区垃圾焚烧发电及配套工程ppp项目：规模1500吨/日，即54.8万吨/年；

新增项目总处理规模为166万吨/年，为后续产能新增提供了有力保障。

8.未来发展分析

固废：国家持续推进生态文明、绿色发展的理念和战略部署，为环保行业提供了有力的政策支撑，有利于行业发展。生活垃圾发电市场将持续增长，危废处理“黄金时代”已经到来，环卫市场化进程加速，农业废弃物市场将逐渐成熟，餐厨垃圾处理市场或将迎来新一轮热潮，固废行业资本市场交易活跃。

瀚蓝是固废领域少有的拥有全产业链的固废处理企业，固废业务覆盖全国9省26个城市，处于健康快速发展阶段。

（2）水务和燃气：佛山市南海区发展为主，稳健但少增长性，除非进行收购整合。

9.财务安全性分析

货币资金1,223,703,197元

应收帐款414,593,151元

预付款项276,171,890元

其他应收款125,137,443元

以上四项合计A:2,039,606,281元

流动资产合计2,383,508,600元

固定资产3,352,275,027元

在建工程2,668,538,268

固定资产和在建工程可以进行对比，得出后续新增产能充足。

短期借款239,800,000元

应付票据及应付帐款1,353,522,591元

其他应付款801,335,408元

以上三项合计B:2,394,657,999元

货币资金可以完全覆盖短期借款，但A不足于覆盖B，需要继续关注资产负债情况。

以上就是个人对2018年年#瀚蓝环境# 报的解读，如有错误，欢迎读者指正，也可以互相进行文明有效交流。由于为第一次写年报解文章，可能会有不少错误或稚嫩之处，十分感谢能帮我指正之人
$瀚蓝环境(SH600323)$