对腾讯增长前景的再思考

通讯与社交是腾讯所有业务的基本盘,只有基本盘稳固甚至有增长,腾讯未来才可能挣得比现在更多的利润,这是投资腾讯的基本逻辑。

自2011年微信推出后,这款现象级软件就取代QQ,秒杀微博,成为通讯社交领域的王者。2021年末,微信及WeChat合并活跃账户数12.68亿(+3.5%);2022Q1,进一步增长至12.88亿(+3.8%)。截至2021年,我国总人口14.13亿,去掉10岁以下小孩和80岁以上老人,剩下约12亿人口是微信的主要用户。由于我国智能手机普及率超过70%(这主要得益于我国有如小米/OV/华为这些优秀企业),加上小部分个人因特殊需求可能会有2部手机进而注册两个微信账号,所以预计国内有10亿级微信月活用户。因此,未来国内微信用户数增长空间较小。

国内用户数增长接近天花板,再来看海外市场。脸书合并月活账户数30亿左右,Tiktok月活10亿+,从竞争对手角度看,实现10亿级海外用户数是可能的,关键在于怎样完成产品引爆。脸书产品依托英文通用语言,是典型的开放性社区型产品,受众面广;而抖音、Tiktok以“视频社交”这一新颖模式,兼顾内容多样性与成瘾性,迅速在国内、国外裂变传播。那WeChat的卖点是什么?引爆路径又是什么呢?微信及WeChat依然属于熟人社交的范畴,平台上集成了支付、短视频、购物、游戏等产品,在国内成为了强大的平台型应用。而在国际上,WeChat首先需要考虑的是如何才能实现英语文化适应、如何打破脸书产品网络效应的问题。腾讯有一些外籍高管,但可能缺少一个像马化腾这样优秀的外籍产品经理。如果WeChat迟迟无法实现国际突破,倒可以考虑推出一个模仿Tiktok的产品,持续做微创新,这是腾讯的拿手好戏。

QQ方面,这款20年应用定位年轻人社交平台,从最高7亿月活逐渐下滑至5.5亿,未来能维持在5亿以上就是胜利,抓住年轻人也是抓住未来。收费增值账户数2.36亿,近几年都是个位数稳定增长。

视频号是腾讯目前主推的产品,也是腾讯在国内与生力军字节、快手竞争的主阵地。2020年DAU2.8亿(快手3.1亿,抖音6亿),日均使用时长19分钟(快手87分钟,抖音66分钟),2021年视频号日均使用时长达到40分钟,DAU3亿+。虽然在日活用户、日均使用时长数据上视频号已经接近两强,但想要让沉迷抖、快的小年轻和大爷大妈们实现“搬家”,还需要在内容、营销、顶流大V吸引上下足功夫。不过“西城男孩”、“周杰伦”演唱会的视频号直播尝试取得了不错的效果。一旦视频号的推荐算法打磨成熟、内容素材逐渐丰富,完成反超、至少是三分天下,是可以预期的。

QQ、微信、视频号这老、中、轻三代产品构建了腾讯在通讯社交领域强大的护城河。过去几年,短视频引领的全民风暴对腾讯的社交生态有很大的冲击,字节已经成长为腾讯最大的竞争对手。面对未来国内两强争霸,国际寡头垄断的格局,腾讯想要实现国内用户留存并在短视频领域反超、国际追上字节甚至是脸书,挑战极大,难度递增,可又不得不做。目前视频号在国内发展势头良好,WeChat国际化推广不温不火,难点在于脸书产品线可以满足大部分社交需求,已经实现了网络效应;短视频上先发优势已经被Tiktok占据,英语环境和文化也是对腾讯不小的挑战。最近有科技大佬马斯克称赞微信产品做的好,腾讯可以考虑借用下马斯克的影响力,率先掀起一波科技界的WeChat尝鲜潮。

商业化方面,腾讯通过游戏、会员增值、广告、支付、云服务等业务变现。增值服务、广告、金融科技与企业服务大体保持5/2/3的结构。

游戏目前仍是腾讯最大的业务,毛利率超50%,是现金奶牛型业务。其中,

本土游戏收入1288亿,2021年同比增长6%,国际市场收入455亿,同比增长31%,国内+国际游戏总收入1743亿,收入占比31%;

手游收入(包括归类为社交网络收入的手游收入)1648亿,+12%,端游收入453亿,+2%,手游+端游总收入2101亿,收入占比38%。

截至2022年Q1,腾讯游戏板块由于受到国内游戏监管、国际疫情后增长放缓的影响,收入同比持平。游戏业务能否重拾增长,决定了腾讯未来几年收入及利润的增长弹性。目前腾讯为了满足监管要求,已经基本实现对未成年人沉迷游戏的出清,截至2021年末,未成年人游戏总时长减少88%,占本土市场游戏总时长0.9%,流水减少73%,占本土游戏总流水的1.5%。近期游戏新版号已经发放了两批,腾讯有望在第三批获得版号。手游王牌“王者荣耀”国际版也将会于下半年公测发布,未来国际游戏收入有望重拾快速增长。

游戏是未成年、成年人的刚需,人类发展至今,游戏表现形式已经发生了翻天覆地的变化,但追求快乐和精神满足的需求是持续不断的。截至2021年,我国游戏玩家总数近7亿人,游戏市场规模超3000亿元。

而2021年腾讯一家国内游戏收入就达到1288亿,占比超四成,竞争优势明显。腾讯代理、自研推出过像英雄联盟、穿越火线、和平精英、王者荣耀等流行游戏,目前受限于国内的监管,重点进行国际突破。腾讯游戏业务未来依然有望保持国内稳增长、国际快增长的趋势。

广告业务同样是腾讯的高毛利业务,和游戏一样贡献主要利润。受限于宏观经济波动、疫情、国内监管的影响,腾讯广告业务2021年仅增长8%,并于2022年Q1下滑18%。同期字节2021年收入预估增长58%,所以腾讯广告业务的低迷原因不能完全归于宏观经济及监管,近几年增长放缓的主要原因可能是短视频火爆分走了大部分广告市场新增的份额。腾讯只有在短视频产品孵化推广上不遗余力且成功实现抗衡甚至反超,才能抵御竞争对手的进攻。如果未来腾讯能够将视频号做好甚至WeChat成功国际化,广告业务增长前景光明,如两者均不能实现,广告业务就将进入成熟期随宏观经济周期波动。

金融科技与企业服务收入经过近年的快速增长2021年达到1722亿,收入占比31%,而公司2016年这块业务只有172亿,占比11%。近五年增长10倍,年复合增长率超60%。毛利率也由16%提升至30%。2022年Q1,金融科技与企业服务收入增长10%,放缓原因主要是一季度新一轮疫情影响及IaaS业务调整。

拥抱产业互联网是腾讯2018年之前就开始实践,并在2018年正式提出的战略,产业数字化趋势明朗,疫情加速了各行业数字化进程。腾讯目前在做的支付、云服务、数字化办公、医疗数字化等领域,增长前景依旧可观。收入增长迅速但目前还是亏损状态,随着腾讯进行战略调整,更关注有质量的增长,这块业务有望在控制成本费用后实现规模效应,减亏就是赚。

腾讯除了以上主营业务外,还有高达8787亿的投资组合(2021年末数据)。腾讯对外投资的主要目的是加强核心业务的领先地位,做好“连接”,投资领域主要分布在社交及数字内容、O2O、智慧零售、出行、金融科技、云等。简单来说就是腾讯的社交平台吸引了这么多用户后产生的需求需要有人来满足,腾讯能自己做好的就自己做,自己做不好的就投资友商,找合作伙伴来做,目的就是把自己的用户服务好,尽量满足用户的各种需求,用户高兴了,钱就赚到了。在互联网领域未被明确监管前,腾讯的投资业务风生水起,被监管后处理了一部分重要资产(如京东、SEA等),投资放缓的同时也有投资硬科技的趋势。未来投资板块如何不好判断,但腾讯历史上投资这么多公司,将富余流量变现,创造了真金白银是事实。而8787亿的投资组合,2021年记入利润表的数字是-164亿,投资组合甚至拖累了利润。

腾讯自1998年创立一路狂奔到现在,已经成长为一家年收入5600亿,利润1200亿的大公司,“小马哥”也变成了“马叔”。中间经历过QQ卖身、运营商逼宫、3Q大战、微博颠覆、互联网监管的腾讯,是否能成功应对字节的挑战,是否能成功实现国际化突破均有待观察。企业像人一样有生命周期,现在的腾讯就像职场中40岁的中年人,需要踏踏实实做好自己,坚持做对的事情,把事情做对,就可能焕发第二春。

@今日话题 $腾讯控股(00700)$ 

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全部评论

被人误解06-12 09:52

我觉得目前腾讯股票价格,还不能说确定性的绝对便宜,主要原因还是我没有彻底弄懂腾讯的未来。

被人误解06-12 09:49

且非切。

被人误解06-12 09:48

目前就是切行切观察。

被人误解06-12 09:47

我同意你的观点!

慈超06-11 21:24

不用微信的时代过去了?还是不玩游戏的时代过去了?