昨天一球友私信问我，$山煤国际(SH600546)$ 等煤炭股回调比较多，后市怎么看。关于煤炭讨论，球友们的讨论很多，分歧也很大。
看空的观点认为煤炭增产，供给增加，煤价和业绩见顶。对此，个人持保留意见。从产能看，虽然增产力度很大，但煤企已经持续超负荷生产了，1200万吨接近当前产能天花板（还要考虑停产检修）。而进口由于海外煤价历史性倒挂，今年可能减少8000万吨左右，折合热值相当于国内煤炭的1亿吨左右，当前国内稳增长在持续发力，迎峰度夏来临（目前看高温挑战不小），供需总体偏紧。从更长的时间看，煤企资本开支不足是全球性问题，且欧洲还面临能源短缺，煤炭应急的问题，国内外煤价倒挂估计要持续1-2年，这意味着未来1-2年煤炭进口将持续受限。有人会说，美国持续加息，可能会抑制需求，引发煤炭等大宗回调（这也是最近黑色大宗集体回调的触发点）。这个问题不用太担心，美国的历史性通胀绝不是短时间能一步到位的，至少需要6-12个月时间，等美国的通胀遏制住后，届时中国的财政+货币刺激政策已经见效，中下游需求修复甚至过热，进而支撑煤炭等产能有限的大宗商品。所以，至少在未来1年，煤炭价格大概率维持高位震荡，煤企的业绩不用太担心。
关于煤炭板块的回调，个人认为最根本的原因是市场对煤炭板块估值逻辑的分歧，即按周期股还是按公用事业股。一方面，按照历史经验及煤炭本身的属性，它确实是周期品种，如果按周期股对待，那在估值5-6倍，业绩最好的时候卖出兑现就变得非常合理，且煤炭板块确实有可能接近顶部区域。另一方面，当前煤炭面临长期资本开支不足，产能供给有限，且动力煤按长协定价，分红率又高，确实具备不少公共事业股的特征，如果按公用事业股的逻辑给8-10倍估值，那不少煤炭股还有50%-100%的潜在上涨空间。以山煤国际为例，假设今年80亿，按8倍算及合理市值640亿，接近翻倍空间。
怎么看市场对煤炭板块估值逻辑的分歧。我个人更倾向公用事业股。但，一方面市场的定价逻辑并不是我能决定的，而是所有投资人的一致性决定的。所以，我们需要客观对待当前的市场分歧及潜在的回调风险。另一方面，估值逻辑的切换需要持续反复的正向验证，并且历史有不少失败的案例，比如之前那波猪周期，当时不少投资人认为牧原股份能够通过规模优势，以量补价熨平周期波动。再如三一重工，在上一轮周期时也有不少机构认为三一是龙头，且海外出口持续上升，周期属性下降，结果三一股价最后也被腰斩。面对当前的分歧及背后潜在的上下空间，如果煤炭持仓占比过大的，建议适当控制仓位，让自己可以更加淡定地等待市场最后给出的答案。
（以上仅个人思考，且经常打脸，不构成任何具体投资建议。另外，考虑到个人关于煤炭的观点已发表很多，如无特殊情况，停更煤炭相关的观点）$中国神华(SH601088)$ $陕西煤业(SH601225)$ #煤炭# @雪球创作者中心