医疗服务需求稳健，价格收费刚性，投资上具有较为稳定的安全边际。但目前国内诊疗还是以公立医疗体系为主，近年来在专科领域出现了民营医院发展机会。口腔医院以借公有医院改制崛起的通策医疗为代表，眼科以设备投入铸就护城河的爱尔眼科为代表，生殖领域则以港股锦欣生殖为代表。
爱尔眼科2003年成立，2009年完成创业板上市，营业收入自上市时的6亿元快速增长到如今的100亿元，最新市值达到2566亿元。而境内运营医院数量也从20余家迅速增加至如今的近140家，同时还运营有门诊部65家，通过并购获取的数十家境外眼科医院。
线下连锁的典型特征便是区域性，尤其是医疗服务机构，在不同区域内都有当地认可的老牌连锁。眼科医院设备投入较高，在规模化扩张上具有便利性，因此，爱尔眼科在湖南省内发展成熟的情况下，开始逐步快速的向外扩张。
以2014年为节点，前段时间公司主要依靠上市募集的9.38亿元进行收购，收购标的较小且数量较少。四年时间共计收购约13家医院，总计花费3.18亿元，形成商誉2.58亿元。重要收购标的北京英智成立于2003年，为北京医疗保险定点三级眼科专科医院，是北京地区接受国际患者最多的医院之一，通过收购，公司进入北京市场，同时获得了专业医疗技术团队，2009年该医院营收5063.59万元，净利润1124.56万元，后公司收购了剩余股权；
2014年，公司开始设立并购基金，通过杠杆放大收益与加快医院培育速度，既“上市公司+PE”的运作模式。公司在并购基金的GP中少量出资，同时出资整个私募基金份额的10%-20%，再通过各并购基金在体外培育实体，最后“择优录取”，由上市公司收购回体内。这种操作模式让公司在不承担培育期的压力的情况下，扩充潜在收购对象。同时，又因为是最后变现渠道，虽然爱尔眼科在基金中的法律份额及话语权不起决定作用，但在实质上，确能够对基金投资运作及标的选择有重大影响，甚至有决定作用。
除继续在内陆并购优质医院外，公司还逐步开启海外扩张道路。2015年共计并表5家医院，合计花费2.23亿元，形成商誉1.99亿元。其中包括以1.5亿元收购的Asia Medicare集团，该集团持有的Asia Medicare Hong Kong在香港拥有2家眼科诊所，由香港著名眼科专家胡志鹏医生、李永康医生等团队创建，是香港名列前茅的近视激光矫正手术中心和白内障手术中心；持有的Asia Eye Care是香港著名的基础眼检查和医学视光中心，创始人为世界眼视光学协会前任主席、香港理工大学眼视光学院名誉退休教授胡志城先生。
2017年，公司收购进一步提速，耗资12.73亿元收购欧洲最大连锁眼科医疗机构Clínica Baviera。在收购时点，该集团在欧洲共经营76家眼科医疗中心，其中屈光手术在西班牙、德国市场占有率第一，拥有174名眼科医生和110名视光医生，2019年该连锁医院实现收入9.61亿元，净利润0.99亿元。同时耗资1800万美元收购美国连锁眼科医院AW Healthcare从而进入美国市场，2019年该公司实现收入0.60亿元，净利润0.15亿元。
公司海外收购都以内保外贷的方式进行，大额现金支出给公司造成了现金压力。因此，2017年公司完成上市后首次非公开发行，募集金额的17亿元，高瓴在本次募集中入场，认购金额10亿元，成为公司重要的战略投资者。
本次募资主要用于爱尔眼科总部大楼建设、信息化项目及收购境内9家医院，其交易对手方湖南爱尔中钰及深证前海爱尔东方都为公司在2014年参与设立的并购基金，实现了从培养到纳入上市公司体系内闭环资本操作。并购基金收购或设立这9家医院时，收购作价合计为3.73亿元。本次交易中，9家医院100%股权作价合计为8.235亿元。因此，并购基金投资这9家医院整体回报率约为120.78%。 2016年，9家医院合计实现净利润4546.01万元。
2018年，公司继续收购步伐，总体金额相对较小，新并表6家眼科医院，总支付对价0.55亿元，商誉0.32亿元，标的体量较小，且都采用完成控制合并报表即可的操作。
2019年，公司并购全面提速，而市值的快速增长也是2019年开始爆发。该年公司并表的增加实体17家，其中14家眼科医院，共计耗资11.87亿元，商誉增加8.84亿元。该年公司并购新加坡上市公司ISEC Healthcare Ltd。该公司是东南亚大型眼病诊断和治疗的连锁医疗服务机构，拥有新加坡、马来西亚和缅甸经营12家眼科及全科诊所。通过本次并购，公司进入东南亚市场，由此完成了对全球人口地区的全方位布局。
同年，公司再次进行大规模非公开增发，其中并购标的资产合计作价18.70亿元，商誉15.28亿元，发行股份支付16.53亿元，占总交易作价88.39%，发股价格为为21.25元/股。募集配套资金7.10亿元，发行价格42.33元/股，主要收购对象天津中视信为承接之前设立并购基金所辖医院的中间过渡实体，包含26家医院，其中17-19年三季度，分别实现营收4.19亿元、6.82亿元、7.09亿元；分别实现归母净利润-0.28亿元、0.05亿元、0.53亿元。
本次收购，共纳入眼科医院31家，标的2020年预计盈利1.76亿元，2021年则将达到2.16亿元，但并未在交易中设置相应的业绩对赌。2019年公司净利润为14.31亿元，如果能够完全实现的话，将对公司净利润极大的增厚。尤其值得注意的是，目前爱尔眼科的市盈率达到150倍，而收购对价则不到20亿元，这其中，对上市公司的市值有着极大的增厚。
截止2019年12月31日，公司已经拥有境内医院105家，门诊部65家；并购基金旗下医院275家，门诊部37家，2020年新收购眼科医院并表后，将接近140家。从目前存量医院来看的，数量占比已经接近民营专科医院的20%。从2010年至今，公司总计进行了80余家眼科医院收购，收购已经成为公司业绩的重要支柱，随着公司市值和资本实力的不断增加，可以预见的是，公司未来将继续借助并购基金的力量，不断进行资本层面扩张，通过兼并收购，进一步扩充医院数量，增强集团综合实力。
综合来看，并购是爱尔眼科成长的核心驱动力，在不断收购的过程中，公司也积累起了可复制的管理模式。实控人陈邦从军经历，管理作风上执行力强，收得好，管得好，才能真正的将“上市公司+PE”的模式发挥好。
但多年的收购，也积累起了不可忽视商誉风险，2020年三季报，商誉金额为31.5亿元，公司总资产165亿元，商誉占比较高。但从实际上来讲，这与眼科行业服务属性有很大关系，如果从收入净利口径来看，其收购的溢价并不是很突出，公司历史上也计提数亿的商誉减值，逐步消化风险。