关于首都机场的业绩

$北京首都机场股份(00694)$

首都机场的报表是我见过的上市公司里最简单的，首先真实性不用任何怀疑了，本身是央企，下游客户不是航司就是个人，没动机也没可能造假；其次业务收入简单明了，航空主业收入这块起降费安检费国家定价，多少直接跟航班起降和旅客人数挂钩，非航收入主要就是免税零售分成和租金，预测上还是可以有一个大概区间的；再次成本里面大头是折旧，其次维修水电人工安保费用也相对固定，变化不大。

但首都机场最近跌跌不休，各种悲观论断基本都是对未来业绩的不看好。主要集中在民航发展基金取消、新机场分流效应超预期、与母公司关联交易风险这三个方面。考虑这三个因素琢磨如下。

最近三年首都机场的收入和运营数据：

可以看出基本首都机场运营已经饱和了，三年飞机起降架次基本不变，客流量也就2018年微增，但也没增多少。相对而言航空性收入保持稳定，但非航收入在人流没增的基础上大幅增长明显。尤其2018年，跟中免和日上重签了免税经营权以后提升明显。

那么在这个基础上预测，2019年大兴机场分流只有2个月，估计实际影响不大，按照CAAC的《北京大兴国际机场转场投运及“一市两场”航班时刻资源配置方案》的目标：2019年首都机场前十个月航班量1750班次/日，后两个月1530班次/日，全年起降架次61.68万，实际旅客吞吐量9300万人次。2020年上半年航班量1375班次/日，下半年航班量1250班次/日，全年起降架次47.25万，实际旅客吞吐量7630万人次。2021年上半年航班量1150班次/日，下半年航班量1350班次/日，实际旅客吞吐量7630万人次6615万人次。

预测依据《北京大兴国际机场转场投运及“一市两场”航班时刻资源配置方案》

那么预测2019年到2022年的收入：

其中飞机起降费和旅客服务费完全按2018年的单价乘以预测起降架次和客流量得出，零售收入按2018人人均每年递增10%预测，其他收入全部按不增长预测。

预测2019年到2022年的成本：

我也没弄清特许经营按什么比例扣点，就按2018年零售收入的38%这个比例预测吧。还有员工费用按每年8%递增，其他成本保持不变。

预测2019到2022年的利润：

财务费用这个部分，按照2018年末49.5亿的有息负债，5%的利率当年2.5亿的财务费用差不多。按长期借款还款计划，2019年需要还30亿，之后几年每年按还2亿，财务费用按年初加年末的平均数乘以5%计算。按说首都机场每年40多亿的经营性现金流，现在也没啥新的建设项目，除了分红以外应该没什么花钱的地方了，就应该再两年把借款都还了算了。但事实上2018年又花了45亿跟集团收购了幺蛾子GTC，当年支付24亿，谁知道未来集团缺钱花了又要把什么塞给上市公司。

如此算账，首都机场在将来最差的2021年净利润8.55亿，对应今天首都机场收盘总市值244.15亿人民币，PE28倍，之前和之后的年份都比这个估值低。今天收盘上海机场对应的动态市盈率28倍，白云机场39倍，凭啥都比首都机场高这么多。

还有就是大兴机场，总投资1167亿元，其中一期总投资1038亿元，但2025年后全部转场完毕设计年起降架次38万，旅客流量7200万，都不如首都机场，现在首都机场市值不到大兴机场一期总投的四分之一。另外对于北京本地人民来说，最优质的客源集中在中关村和国贸地区，看看地图就知道，这两地方的人同等情况下能选择首都机场的航班绝不会往大兴跑，对非航业务贡献花钱的大款们70%以上还留在首都机场。未来我觉得非航收入的占比还会继续提高。

总而言之，我觉得首都机场低估了，向上至少20%的空间。

本人持有首都机场股票，且没有杠杆逐日深度巨幅绝望套牢持有中

不靠谱不客观的预测，请高手们@丹书铁券 @Mario @traveller69 指正