枫叶教育系列一 :市场先生看枫叶

$枫叶教育(01317)$

在谈市场先生如何看枫叶之前,先来看看枫叶的大概数据。站在股东角度以2019年2.28半年报数据来盘点下枫叶当下资产,办学经验24年积累,在校总人数36099。这些年沉淀的固定资产:总共93所学校:15所高中、23所初中、24所小学、28所幼儿园、3所外籍学校,还有一堆背后更有价值的无形资产,一批优秀的管理层、优秀的教师、教学体系等。

会计数字上来盘点大概:教学设施资产30亿(含2.4亿的商誉),现金18亿,扣除借款3.3亿(利息2.02%-3.4%,拓展新加坡学校借款新币),净现金15亿,还有已收学费但会计上算合约负债6.76亿(等学期结束后转为收入)。简化来看就是,30亿的经营资产,这块资产18年全年赚了利润5.43亿,带来的现金净额7.5亿。19年1H利润为3.04亿。我看枫叶的真正的ROE能力应该为25%(30亿经营资产带来7.5亿现金)。这块资产呢,目前市场先生标价大概74亿港币,约67亿人民币。

理论上来说,枫叶管理层不想过快并购发展,靠现在每年内生赚7个多亿(每年分红公司规定40%利润)的能力慢慢发展的话,完全可以把15亿现金全部分掉,丝毫不影响现在年赚7.5亿现金能力。这块资产相当于售价67-15=52亿,假如让我们出52亿现金全部买下,每年这块资产能带回来7.5亿现金,不到7PE的收购价。而优质教育大家都知道是优质长期好赛道,有提价权,跑赢通胀是木问题的。

原本应该至少20PE的资产,为何7PE吐血甩货呢。市场先生眼里为何这么便宜呢?当然是担心52亿买来的资产,后面赚不到现在这么多现金了。下面来看看市场先生眼里的枫叶核心的三个风险:

1、整个民办教育大环境形势不妙

20180810 中华人民共和国民办教育促进法实施条例(修订草案)(送审稿)中:第十二条“实施集团化办学的,不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。

备注:非营利民办指K9(小学初中)(在2016年修订的《民促法》已明确规定义务教育阶段的民办学校必须为非营利性),这些年民办教育因为非营利这个提法也没有缴纳企业所得税

整个教育板块,港股上市公司基本都走的是VIE架构,在这个民促法修订草案大环境下,不光是枫叶整个教育板块都惨,天立、睿见以及非K9的高教,PE都给打下来了。

政策迟迟不落地,市场充分演义板块风险。教育板块PE从30偏上,一路杀到20左右。在K12赛道里面,动态PE来看大概天立20PE、睿见15PE、枫叶10PE。

2、高中人数下滑,大逻辑存疑

2018年2.28 ,13所高中在校人数,8699,2019年2.28,15所高中在校人数7898,减少了801人。下滑9.2%。虽然通过提升学费,让高中学费下滑3.3%还不至于难看,但是长期逻辑存在问题,好学校应该是排队上学,人数怎么还能变少了,枫叶起家的高中出国逻辑改变,这个逻辑里面有枫叶在出国教育领域竞争力下滑因素;也有现在我国愿意出国教育的人少了,之前很多人交了太多学费出国不划算,性价比太差,出国留学减少因素,结果就是市场斩仓出局。

4.26公布半年报数据后,市场看到高中人数下滑后,股价一路从4.5一路下滑至今到2.5。聪明的人类似人家大金链子,亏损几千万迅速斩仓枫叶,逃过一劫。

3、后续增长乏力,预期个位数增长甚至停滞

市场大概观点,新增学校速度跟之前相比会放缓,而且学校基数越来越大,再难以保持2位数的增长。同时外教资源越来越紧缺,师资力量能否跟的上后续的扩张,是否碰到了管理边界。

下面一篇来谈谈我看枫叶的观点。

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精彩评论

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价值投资的小白2019-12-01 10:21

#小白读教育#
枫叶教育解读

庆硕2019-10-16 19:46

慢及是快2019-10-13 11:02

越是艰险越向前2019-10-10 16:36

能在天津取得这样的成绩不容易。天津是高考最容易的地区,愿意去枫叶的很多都是学习不那么好的孩子,生源质量没那么好。

译煌2019-10-08 09:34

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