现在很多人认为11月后PPI就不是问题，因为基数提升了。这样做宏观简直荒谬！假设今年一公斤猪肉飙到100元，明年还是100元，明年由于基数提升CPI下来了，但是居民就能吃得起100块的猪肉？假设今年动力煤飙到1000元，电力企业只好减少市场电，明年由于基数效应PPI下来了，难道电力企业就可以不亏损？所谓通胀通缩是指物价和居民、企业支付能力的匹配程度，而不是基数效应带来的数字游戏。M2也是如此，除了看增速，还要看总量绝对值，以及和国民经济的匹配程度。假设去年由于疫情额外放了很多货币，今年同比增速下滑甚至负增长，都不一定算货币收缩。这就像今年胡吃海喝多长了几十斤肉，明年保持体重甚至掉一两斤肉，都不能叫减肥成功、身体健康。
很多人认为当前的货币政策不会收紧，通胀是短期现象。可问题是，货币政策和财政政策自出现以来，就是为了解决短期波动、熨平周期的。凯恩斯说“长期我们都死了”、弗里德曼说“从某种程度上讲，我们都是凯恩斯主义者”就是这个道理。过去十五年，中国有过两次通胀周期，一次是07和08年、一次是10和11年，持续的时间都不长，都是动了货币政策的。还有半次就是19年，CPI飙到5%，但那次确实主要是猪肉飙升、其他物品涨价压力不大。而这半次也是动了产业政策，鼓励饲养和存栏量提升最终导致猪肉价格下跌。不是什么都不做，也不是仅靠基数提升解决问题。
最近越来越有滞涨的味道，经济还在下滑、通胀压力巨大。关于滞涨，我在之前的文章《宏观将成为决定因素》和《时钟醒了》中就有所提及，并对美国70年代的滞涨做过分析。美国当年的滞涨并不是石油危机引发的，而是60年代就已经有苗头，其本质原因是主导产业的缺失。一个经济体在很长一段时间内依赖一个产业，这个产业的兴盛即保证了经济的繁荣、同时也吸纳了大量的货币。一旦产业面临转型，主导产业缺失，经济会下滑、同时窖藏的货币到处流串会带来通胀压力。美国当年有这个问题，中国当前可能也面临这个问题。今年严控地方融资平台和房地产，一方面经济跌跌不休，另一方面货币找不到优质资产形成所谓的“资产荒”，而“资产荒”推升了所有资产的价格，形成股、债、商品齐涨的局面。面对资产荒，最终可能还是要动用货币政策收回多余的流动性，因为短期培育出优质的资产很难。至于长期的走向，肯定还是要借助产业政策和国家的大政调度，不是货币政策所能解决的。
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