对冲基金泰斗2018年初对市场周期的预测

译者注:与索罗斯齐名的对冲基金泰斗Leon Cooperman在美国对冲基金界享有“传奇投资者”的盛誉。他曾在高盛供职长达25年,后创办自己的对冲基金Omega Advisers。Leon奉行价值投资,他将自己的投资策略总结为:“巴菲特的策略是以任何价格买进对的股票和债券,而我则是以对的价格买进任何股票和债券。”Leon掌管的Omega Advisers曾与朱利安·罗伯逊的老虎基金、乔治·索罗斯的量子基金以及梅里韦瑟的长期资本管理公司并称国际四大对冲基金。而现在除了他旗下的对冲基金Omega Advisers掌管约54亿美元资金外,其它三者则因为各种原因,先后关闭。

Graham & Doddsville哥伦比亚大学商学院的有关价值投资的杂志,每期都会采访一些投资界的大师。本文我节选翻译至2018年冬季刊关Leon Cooperman的访谈

问:我们上一次采访您是2011年的秋天。从那时起到现在,您有什么新感悟?

LC:我想说在Omega我们一直站在市场的右侧。我们的基本观点是:每次经济衰退都会导致下一次经济复苏,每次经济复苏最终都会导致下一次经济衰退。从2008年经济衰退中走出来是可以预见的。我相信周期的对称性,因此上升周期的长度和持续时间可能与下行周期的长度和持续时间有一定的关系。我们经历了最严重的经济衰退,所以有一个更长,不一定更强,但恢复期需要比平均时长更长,这对我意义非凡。

但是被动管理的增长比我在六七年前所预测的要大。我明白它的原理,但我原本认为这已经是过时的东西。我认为这一现象是暂时的,被动管理有一些作用,但我觉得沃伦·巴菲特不是靠着指数基金达到了如今的业绩。 Mario Gabelli,我自己以及其他在资金管理方面取得成功的人也是如此。我致力于积极管理。

前段时间,我参加了一个名为“缩小差距”的研讨会,研究收入差距以及如何应对。一位在会议上发言的未来学家表示,在他看来,经济面临的最大问题是45%的工作岗位将被自动化取代,而没有相应的岗位机会提供给这些被取代的人。我想到了,也许我们行业的“自动化”就是被动管理。

被动管理的周转率平均每年约3%,积极管理的年周转率大概是30%。如果一切都变成被动管理,这意味着流动性和可用佣金池的大幅减少。被动管理只收取五个基点费用,这就大大缩减了积极派基金经理的资金池。

但世界上的一切都是有周期性的。我向人们介绍了一篇题为“对冲基金进入困难时期”的文章,每个人都认为这是近期的文章,实际上这篇文章是由财富杂志的一位杰出作家Carol Loomis在1970年撰写的。当时,最大的对冲基金不到5000万美元,第二大对冲基金是A.W.琼斯,其规模为3000万美元,整个行业管理的资金不到10亿美元。

2017年,整个行业管理的资金已经达到了3万亿美元。有许多对冲基金管理着数百亿美元。对冲基金的黄金时期是2000年至2007年。为什么?因为那个时期他们的表现优于指数和传统基金经理,CNBC给他们进行了大量的宣传。许多钱涌入了这个行业,他们成了鸡尾酒会上的热门话题。“我把资金托管在Omega。”“我的钱放在Glenview。”“我的在Third Point。”“我选择的是Jana。”

然后突然间,2008年的周期开始了,即使对冲基金曾达到了人们的预期,但他们也不再满意。许多进入对冲基金的人都不知道他们在做什么。 2008年,标准普尔指数下跌35%或36%,而当年对冲基金行业平均下跌了16%,但人们却说,“该死,我不知道你们竟然会赔钱,我认为这是一个我将要赚多少钱的问题,好吧,把我的钱还给我!“很多对冲基金经理要么通过不按时返还资金来控制资金,要么退休,因为他们不想为了管理费去做这样一个棘手的工作。

在2008年,如果我告诉你我们即将开始历史上最长,最令人印象深刻的牛市,你可能会把我锁起来。人们指责政府,指责保险公司,指责银行家们。没有人责怪个人没有做好管理自己财务的事情,就好像他们没有责任一样。

2008年,留在对冲基金行业的人选择了踏上绝对回报而非相对回报这趟列车。如果你正在经营一家对冲基金并且你没有满仓投入,那么你就是在追求绝对回报而不是相对回报,不过同时也意味着你无法追上牛市的步伐。投资人则会变得不满意并说,“好吧,如果不能击败指数,为什么我要给你2%的管理费和20%的业绩提成呢?我想要回我的钱。“然后他们进入自己也不知道购买的是什么的指数基金市场。

熊市会结束这一切。直到出现一个熊市,我的猜测才会发生,不过你需要耐心等待。这对对冲基金行业是一个挑战,因为如果你是一个追求绝对回报的对冲基金经理,在一个单边市场中你将落后于市场表现。此外,如果你控制不住想追求短期内的回报,那么很难成为投资者。

问:那么我们需要熊市才能放慢转向被动投资的趋势?

LC:那是我的看法,但我可能是错的。就像2008年那样,对冲基金的业绩低于人们的预期 ——尽管它的下跌幅度不到标准普尔500指数的一半,但是人们依然不满意。现在他们都开始投资于指数基金,因为指数基金的表现优于积极管理的基金。当他们赔钱时,他们将拥有与2008年相同的态度。他们会想要离开。相信我,市场上没有吸收这些ETF的流动性,这将是一场血浴。标准普尔500指数将在一天内下跌超过100点。

问:你认为向被动投资转移的趋势更具周期性?

LC:一切都是周期性的,这只是一个时间的问题。 1987年,通过投资组合保险,投资者认为他们可以为投资组合投保并退出,后来这被证明是一个骗局。 1972年,最吸引眼球的是“漂亮五十”(译者注:Nifty Fifty,是美国股票投资史上特定阶段出现的一个非正式术语,用来指上世纪六十和七十年代在纽约证券交易所交易的50只备受追捧的大盘股)。 J.P.摩根和美国信托基金的理念是,只要收益以高于平均水平的速度增长,投资者就不必关心他们所付出的价格。IBM,默克,施乐,雅芳以及这类公司的市盈率最高达到了70倍。

1973年, OPEC将石油价格提高了十倍。我们看到通货膨胀愈演愈烈,市场崩溃。股票经过十多年的复苏,其中一些企业到现在也没恢复过来。雅芳现在3美元(译者注:采访于2018年1月份,译者翻译本文时雅芳股价为1.62美元),它曾经是70美元的股票。我的理念是:以合适的价格投资股票或债券。他们的理念是:要是遇到合适的股票,不惜任何代价。对我而言,价格是关键。我正在寻找高于平均水平的收益率,高于平均水平的资产价值或错误定价的增长型公司。我认为,随着时间的推移,以50-60倍高估的股票并不会带来收益。

……

翻译:@夹头小仙女Jewel 

来源:@挖优狗 

@今日话题 @价值博士 @旭川雪山 

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全部评论

发发02018-08-22 15:01

坚信价值: Leon Cooperman上岸了,宣布将退还外部投资人资金,将基金转为家族办公室,只管理自己的财富。

关于关闭基金的决定,75岁的Cooperman解释说:“我与同一个女人结婚了52年;我不需要金钱;我知道什么时候应该谢幕。”( I've been happily married to the same woman for 52 years, don't need the money, and know when to fold 'em.)

Cooperman现在个人财富大概32亿美元,已经在2010年承诺将所有财富捐给社会。
Cooperman职业生涯两大成就:
(1)创建了高盛的资管部门。
(2)1991年离开高盛创立了Omega基金,到现在26年的费后年化回报12.5%。

Omega基金2017年费后回报16.6%,所以是在历史高点宣布解散基金,功成身就。

大伟王lux2018-08-21 04:34

对我而言,价格是关键。我正在寻找高于平均水平的收益率,高于平均水平的资产价值或错误定价的增长型公司。我认为,随着时间的推移,以50-60倍高估的股票并不会带来收益。

小lo2018-08-17 15:01

一切都是周期性的,这只是一个时间的问题。

独立日2018-08-17 09:50

家族工作室是什么样的实体?要注册吗?

张老湿2018-08-17 09:12

家族慈善基金了解一下,章程跟辞海差不多厚,完美避税,发挥政治影响力,避免代理矛盾,泽其后人的最佳途径。