摘要：今年以来港股表现优异，WIND数据显示，截止2月24日，$香港中小(SH501021)$今年以来净值上涨10.30%，跟踪的SPHCMSHP（标普香港上市中国中小盘精选指数）今年以来涨幅为12.22%。
日前海通证券发布海外策略周报认为，2月以来AH溢价持续收窄，创15年以来新低。观察行业溢价率变化趋势，2月以来信息技术、非日常消费品、工业和金融行业AH溢价降幅最大，而金融等行业溢价收窄与内地资金南下配置有密切关系。金融板块年初至今吸纳南下资金52.18%，对高股息股的配置需求使得AH股相关行业溢价率迅速降低。
以下是报告全文：
年初以来港股表现优异，恒生指数年初至今累计涨幅达11.14%，AH溢价指数也自2月初持续下降7.5个百分点至2月23日117.67，创15年以来新低。在前期报告分析了为何港股领跑后，本周聚焦我们就AH溢价指数收窄做一探讨。
1. 海外聚焦：AH溢价创15年以来新低
2月以来AH溢价持续收窄，创15年以来新低。年初以来港股表现优异，恒生指数年初至今累计涨幅达11.14%，AH溢价指数也自2月初持续下降7.5个百分点至2月23日117.67，创15年以来新低。处于历史分位数24.10%。从AH股市值结构看，金融、能源、工业行业市值占比最高，分别为59.88%、16.82%和11.81%。观察行业溢价率变化趋势，2月以来信息技术、非日常消费品、工业和金融行业AH溢价降幅最大，分别为27.41%、14.18%、8.63%和8.32%。其中市值占比最高的金融子行业中，保险股AH平均溢价率从24%降至15%，银行股从18%降至13%，权重板块溢价率的下滑导致AH股溢价迅速收窄。而金融等行业溢价收窄与内地资金南下配置有密切关系。2月以来，港股通日均净买入额较1月份增加约90%，南下资金投资偏好与以保险、公募基金为代表的机构投资者相近。统计今年以来港股通每日前十大活跃个股，发现南下资金集中于金融、信息技术和地产等板块，其中金融板块年初至今吸纳南下资金52.18%，对高股息股的配置需求使得AH股相关行业溢价率迅速降低。
AH溢价主要源于两地股市规则差异和投资者群体的不同。沪港通、深港通开通后AH溢价仍然存在，主要可以从两地股市规则的差异和投资者群体的不同来解释。两个市场制度环境不同决定了供求关系不同，A股实行核准制发行，股票发行数量受限，但资金入市没有限制，资金的潜在力量大于股票；而港股发行实行注册制，当上市申请取得港交所批准及香港证监会发布出“不反对有关上市申请”的通知后，申请人即可获得注册，发行门槛不高，资金和股票的潜在力量没有偏差。两地资金虽然可以通过沪港通、深港通实现跨市场流动，但南下资金占港股的成交额占比仅2.2%但并不足以使得两地股票价格实现套利平衡，定价仍相对独立。此外，两地投资者结构也不同。A股自由流通市值中散户持股48%，R/QFII持股仅2.2%，散户交易占比近85%，外资对A股的影响很小，风险偏好高的散户对A股影响很大。港股成交额中散户占比仅20%左右。个人投资者往往存在交易频繁的投资特征，从换手率看，港股换手率明显低于A股，而对比AH溢价指数和A股日均换手率，二者也呈现明显的正相关性。
2. 港股市场周跟踪
本周恒指下跌0.28%，地产建筑业领涨。前期港股上涨后本周略有回调，本周恒生指数下跌0.28%，恒生国企指数上涨0.56%，上证港股通指数下跌0.28%。行业层面涨跌不一，恒生地产建筑业领涨，涨幅2.88%。恒生AH股折溢价指数本周上涨0.78至118.84，传媒行业依旧为平均溢价最高的行业，溢价239.4%，一周变化上，国防军工行业变化最大，溢价减少8.3个百分点。
恒生指数PE12.2倍，PB1.13 倍。行业估值绝对值来看，截至2017年2月24日，恒生指数PE（TTM）为12.2倍、恒生大型股为11.4倍、小型股为28.2倍，行业层面PE较低的有金融（8.5倍）、地产建筑（10.7倍）和综合（11.3倍）等；PB（LF）方面，恒生指数为1.13倍、大型股为1.12倍、小型股为1.14倍，行业层面PB较低的有综合（0.73倍）、地产建筑（0.82倍）和能源业（0.88倍）等。与历史估值中位数水平比较，PE（TTM）方面，恒生小型股、大型股均高于历史中位数水平，行业层面低于历史中位数水平的有消费品制造业（17.5倍）、公用事业（13.6倍）和金融业（8.5倍）；PB（LF）方面，恒生指数和恒生大型股均低于历史中位数水平，行业层面低于历史中位数水平的有公用事业（1.48倍）、能源（0.88倍）、金融业（0.99倍）等。
本周沪港通、深港通南下资金累计净流入94.31亿元。截止2017年2月24日，本周沪港通南下资金累计净流入75.08亿元，深港通南下资金累计净流入19.23亿元，合计94.31亿元，两市南下资金占香港成交额之比日均为2.46%，南下资金开通至今累计达3713.48亿元；沪港通北上资金累计净流入27.34亿元，深港通北上资金累计净流入36.76亿元，合计流入64.09亿元，两市北上资金流出占A股成交额之比日均为0.26%，北上资金开通至今累计达1826.93亿元。本周沪股通、深股通十大活跃个股为贵州茅台、中国平安、格力电器等，沪深两市港股通十大活跃个股为建设银行、腾讯控股、汇丰控股等。
3. 欧美市场及中概股本周欧美股市微涨，市场呈观望情绪。投资者等待特朗普下周首份国情咨文，市场涨势趋缓，本周道指、标普500、纳斯达克指数分别上涨0.96%，0.69%、0.12%。行业层面，电信指数领涨，涨幅为0.78%。受银行股和矿业股回落拖累，欧洲股市大部分收跌，德国DAX指数上涨0.40%，法国CAC40指数、英国富时100分别下跌0.46%、0.77%。
道琼斯指数PE19.2倍，PB3.54倍。指数估值绝对值来看，截至2017年2月24日，道琼斯指数PE（TTM）为19.2倍、标普500为21.7倍、纳斯达克42.1倍，其他指数PE较低的有德国DAX（18.2倍），韩国综合指数（19.0倍）；PB（LF）方面，道琼斯指数为3.54倍、标普500为3.07倍、纳斯达克3.87倍，其他指数PB较低的有法国CAC40（1.46倍）、韩国综合指数（0.93倍）。与历史估值中位数水平比较，PE（TTM）方面，主要指数均均高于历史中位数水平；PB（LF）方面，除了韩国综合指数外，主要指数均高于历史中位数水平。
HXC 中概指数本周上涨。中概股方面，HXC指数本周上涨1.05%。个股方面奇景光电（HIMX.O）领涨，涨幅37.2%。网易、江苏长三角精细化工等个股涨幅居前。个股热点：①百度钱包激活账户数量突破一个亿②携程16年净利润21亿元，未来并购策略侧重海外市场③稻草熊影业股东新增阿里巴巴影业④平安集团、汽车之家与长城汽车签署战略合作协议。（资料来源：Wind，金融界）。
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风险提示：全球经济形势恶化。