王剑
据媒体报道，7月7日，国常会讨论了金融加大对实体经济支持、推出支持减排的措施。
其中，货币政策相关的表述是：
会议决定，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。同时推动绿色低碳发展，设立支持碳减排货币政策工具，以稳步有序、精准直达方式，支持清洁能源、节能环保、碳减排技术的发展，并撬动更多社会资金促进碳减排。在试点基础上，于今年7月择时启动发电行业全国碳排放权交易市场上线交易。下一步还将稳步扩大行业覆盖范围，以市场机制控制和减少温室气体排放。
前后分两部分，前一部分讲支持实体经济，后一部门讲支持绿色低碳。
支持实体经济的方法是：
因为最近大宗商品价格上涨，所以企业（尤其是中下游的中小微企业）有压力，但大宗商品价格一时又下不来（外有价格输入，内有低碳政策），因此只能设法减轻企业的其他负担，比如利息负担。那么就得让银行等金融机构降低其利率。但是，银行去年让利一圈之后，也没啥让利空间了，所以需要给银行减负。降准就是最直接的减负方法。等银行减轻负担，再把一部分利益让渡给企业，以此来支持企业。
上述逻辑有点绕，但也不是特别绕，理一理之后还是清晰的：
降准→银行受益→有了进一步支持实体的余地
所以，要想理解这个逻辑，就必须纠正对存准的认识：不要将其视为简单的放水工具（货币工具），而是调节银行利益的工具，是一种特殊的税。
降准如何让银行受益呢？依然用简化资产负债表来体现：
假设法定存款准备金率是10%，银行有100元存款，那么需要交10元法定存款准备金：
法定存款准备金的收益率极低，所以其实是一种低效资产。但没办法，这是按要求一定得交着的。所以有些观点把法定存款准备金视为一种对银行的“税”。
这一点认识很重要。既然是税，那么就有调节经济的作用，而不再是简单的货币政策工具而已。所以，降准不是放水，是给银行减税（一种特殊的税），给银行喂糖。
现在降准，假设存准率降低1个百分点，至9%，那么：
这时，超额准备金多了，有几个用途：
（1）银行可以将其用来投资债券：比如，未来有较大的政府债券发行量，那么银行可用超额准备金来买债券。大家可联想到未来几个月政府债券发行量是较大的，所以降准也可能是为此作准备。如果这样，这释放出来的超额准备金本身就有用途了，谈不上放水。
在这种情况下，银行原来几乎没收益的法定存款金，变成了收益率更高的债券，因此银行多赚了钱。
（2）可以发放贷款：但是注意，从整个银行业的视角看，银行不是拿超额准备金去放贷款，而是因为放贷款派生了存款，存款多了之后，又要交更多法定准备金，于是超额准备金又变回了法定准备金。
比如多放了10元贷款，派生了10元存款，存款变成110元：
因为存款是110元，所以得交9.9元法定准备金。于是：
这样，超额准备金就被“消耗”掉了（而不是被“用”掉了）。
这时，银行多了一笔贷款和一笔存款，两者存在明显利差，所以也多赚了一笔钱。
（3）如果银行此时没债券可买、又没贷款可放，那么还可以拿超额准备金去还掉MLF或其他负债。比如，银行觉得6元超额准备金有点过剩，但暂时没东西可投，它可决定先拿其中2元去还掉MLF。于是：
因为MLF的利率较高，显著高过超额准备金的收益率。因此，超额准备金和MLF之间是负的利差。拿超额准备金偿还掉MLF，银行可减少利差损，所以也是赚钱的。大家可注意到了，未来几个月到期的MLF金额也很大，所以，如果拿腾出来的准备金去偿还MLF，对银行是好事，也没算放水。
以上三种用途，有些共同特点：
（1）都没有大水漫灌：超额准备金的大部分最终会被用掉或消耗掉，并没有很多富余的基础货币在货币市场上交易，带来宽松。也就是，没有所谓的放水。当然，上述这些步骤需要时间，不是降准当天就能瞬间完成的，因此，短期内有些基础货币可能先入市投资，带来暂时宽松。
（2）银行都直接受益：银行通过扩大利差或减少利差损的形式，增加净利息收入。这样，银行才有余地进一步支持实体，比如给企业投放的贷款利率也随之降一些，把从降准获取的收益让渡一部分给企业，实现政策目的。所以，其实是喂糖，或者说是减税（存准是一种特殊的税）。
最后谈一下结构问题。我国中小微工业企业多分布于产业中下游，这也是受这次大宗商品价格上涨挤压最严重的，而它们又是吸纳就业最多的企业。因此，国家非常关心他们。所以，为达成上述政策目标，降准可能仍然会侧重于中小银行，比如中小银行多降点，或者对小微做得好的银行多降点。
