王剑,CFA
国信证券经济研究所 金融业首席分析师
中国人民大学国际货币研究所 特聘研究员
国家金融与发展实验室银行业研究中心 特聘研究员
中国人民银行郑州培训学院 客座教授
本文为金融热点探讨。本文不是证券研究报告，不构成任何投资建议，涉及个股也仅为举例或陈述事实之用，不代表我们对他们的证券或产品的推荐。具体投资建议请参考我们的研究报告。
一、几个数据
今年以来，银行结存发行量较大。根据央行金融机构信贷收支表数据（信贷收支表不是资产负债表，因此这里的数据跟资产负债表略有差异），今年前4个月，银行业结存增量为2.5万亿元，月末余额为12万亿元左右。
从简单的货币银行学原理上看，前4个月，信贷通过信贷投放、购买债券等方式，派生了约10万亿元的M2。一般来说，贷款刚派生出来的M2肯定是活期，然后借到资金的人，可能直接拿去存为结存，这就是属于典型的“空转”。但也可能是借款人先拿资金去采购、支付，然后最终拿到资金的人，把资金存为结存，这种当然不属于空转。最后，这10万亿元的新增M2中，有2.5万亿元被存为了结存（因此不能认为这2.5万亿元全是“空转”的）。这就是今年1-4月的情况。
再看下这2.5万亿元增量的内部结构。
（数据来源：人行；单位：亿元；“七大行”指六大加国开行）
从银行类别来看，主要是除七大行之外的中小银行增加的。但很多尾部的小银行其实没有做结存的资质，所以主要是中小银行里偏大的银行，也就是股份行和大型城商行发的，我们称之为“中型银行”。
从客户类别来看，主要是对公增得多，2.5万亿元的增量中，超过2万亿元是对公的。这也很异常，因为企业拿到钱是要用于生产经营的，存这么多结存干嘛？这里面肯定是有一些空转的，但我没有直接证据，“疑空无据”。
总之，结存和一般存款全是存款总量内部结构变化，一般不会影响全部存款总量和M2总量，也不影响社融。但大量存款被存为结存，显著提升了银行的存款成本，也进一步制约了银行贷款让利的空间，这才是监管部门对结存一直心存不满的原因。所以，如果把结存压缩，那么其实是可压降银行负债成本的，对银行经营压力有较大帮助。即使银行把腾出来的成本如数转让给借款人，降低贷款利率，那么也有助于企业缓解财务负担，改善经营，最终银行也会受益。
因此，这事从银行业整体上看肯定是好事。
二、结存之困
既然结存会抬升成本，那么为何银行还会发行这么多呢？所以，这背后肯定是有其他原因的。大概有以下几个原因：
（1）抢存款、抢客户：银行贷款派生存款，存款经过各种流通之后，不是平均分布在各银行的，因为各银行手上的客户账户有多有少。客户基础差的银行，可能不会有什么存款自然留存下来。于是，这些银行就得通过类似结存这些高利率的品种，去别的银行那边抢存款、抢客户。以前承担这种功能的产品还有理财产品（包括保本理财，以及虽是非保本理财但其实也是刚兑的），但现在在“资管新规”要求下，保本理财已经没了，非保本理财真的已经非保本了（近期就爆了非保本理财亏损的例子……），那么这种抢存款、抢客户的主力就变成了结存。有人抢，那么守方也做防守，他们也得发……于是大家都一起发，哄抬了成本。
（2）满足负债结构监管和内部考核要求：监管部门对银行负债有结构要求，比如，同业负债不得超过1/3。这意味着，如果某银行一般存款不够，哪怕同业负债成本再低，也不得不去高价获取一般存款（结存是计入一般存款的）。因此，这也是一些银行高价发结存的原因。当然，很少有银行把这个结构绷到极端，大部分离1/3上限还早，但很多银行同样给分支机构下达了很重的存款考核指标，于是客户经理还是不得不去高价获取存款。
于是，为了抢存款或满足其他要求，银行不得不不计成本地发行结存，从而抬升了整体存款成本。也就是说，银行为了各种目的，相互拼抢存款，导致存款利率上行。如果不这么做呢？那可能会被外面骂成价格同盟……
三、演变影响
据新闻报道，现在监管部门要求压降结存余额。这意味着，这些存款人的结存首先会到期后变回活期存款，但更进一步，他们肯定是不会放着活期的，后面要考虑他们会拿这钱去做什么。
活期存款大致有几个去处：
（1）购买其他替代投资产品，但合适的替代品很少。比如货币市场基金、其他基金或资管产品等。货币市场基金风险极低，但收益率也很低，我不确定它的吸引力多大。而其他基金或资管产品，基本上已经没有保本的了，所以对结存的替代性也不一定大。换言之，现在能完美替代结存的东西已经不多了，这也反过来证明结存这东西对客户吸引力有多大。可能最接近结存的是大额存单，收益率还行（但低于结存），所以可能主流会存为大额存单。因此，结存先变为活期再变为大额存单，只是银行存款类别变化，没其他影响，而且存款利率下降，对银行构成利好。
（2）拿去投入消费或生产，包括买房。可能会有一小部分，但肯定不是主流，要不然早消费或生产去了。当然，这里还有个因素，就是房地产的火爆程度。但这个也不会消灭M2，因为它也是转移M2，从结存转移至卖家的存款。
（3）提前偿还贷款。有些空转的资金，无利可套了，干脆就提前去还掉贷款了。这样对银行来说，贷款和存款同时消失，影响业务规模，也导致M2和社融下降。但是，如果贷款利率是低于结存的，那么对银行盈利其实还是利好。
以上只讨论了全行业情况，还得从行业内部结构去看。前文已提及，结存很大程度上是中型银行发行抢其他银行的存款的，如果结存压降，那么对于中型银行来说，如果找不到其他替代品留住客户，客户很有可能会回到原来的银行账户去。这不改变全行业存款规模，但改变存款在不同银行的分布。
这里就涉及到一个问题，就是不同类型银行的资产投放能力可能是不一样的。一般来说，这点存款回大行，对于大行来说并不代表啥，并不会因此多投放太多资产，并且只投放符合大行风险标准的低风险资产；而中小银行失去这些存款，可能就影响了它们的资产投放能力，尤其是风险偏好略高一点的资产。因此，结存的压降，对全行业的资产投放的量或种类，乃至社融，还是会有轻微的不利的影响的。