如何看待投资杠杆?

他们为了赚更多的钱,为了赚自己不需要的钱,把自己手里的钱,把自己需要的钱都搭进去了。这不是傻是什么?绝对是傻,不管智商多高,都是傻”

—1998 年 10 月巴菲特对长期资本管理公司破产的评价

在投资中,我们是否要使用杠杆呢?不少人使用杠杆的理由主要包括:(1)很多优秀的企业都有负债,实业家用杠杆是很平常的事情,所有在投资中也能用;(2)杠杆是高手的游戏,巴菲特等投资大师也用杠杆,巴菲特用伯克希尔旗下保险公司的浮存金获得巨大投资收益。有了以上两点看似合理的理由,不少投资者就开始融资融券或者从银行贷款投入股市了。

对于杠杆,首先要对其危险性有足够的认识,2015年的杠杆牛市遇到股灾后能产生多大能量,其毁灭财富(甚至毁灭生命)的速度,恐怕很多人依然心有余悸。杠杆的作用很有限,它只是能够放大盈利或亏损的幅度,但是它改变不了盈利或亏损的方向。对于大多数人来说,其投资体系是不健全的,其亏损的概率要远大于盈利的概率,使用杠杆的危险远大于好处。

股市不同于企业,类比要小心!

即使对于投资高手,使用杠杆也没有充足的理由。三百六十行,股市是极其特殊的一行,很多类比在股市中都不适用。股市中的融资杠杆和企业家负债的性质是完全不同的。企业负债用来扩大再生产,只要负债在偿债能力的合理范围内,大多时间没太大问题,这是因为企业经营大多是比较稳定的、可预期的,何时还债也是合同上写明的,只要企业正常经营,负债就不会出问题。即便如此,不少过度负债,或者经营状况下滑的企业也最终无法还债,这从银行不良贷款的数据中就知道问题多么严重。

另外,房地产的杠杆和股市也是不同的。大部分买房都是有杠杆的,住房贷款有如下价格特征:(1)期限很长,20-30年;(2)还款期确定,每月只需数千元,只要不断供,就没有强制平仓;(3)房价的波动总体上比股市小得多。因此贷款买房有一定合理性,但即便如此,如果在高房价、高杠杆、零首付下贷款买房,还是有很大风险的。

股价就像一盒巧克力,你永远不知道明天是什么颜色

股价在短期内是遵循完全随机的规律,这一点已经毋庸置疑。虽然我们经常听到专家、财经网站、券商基金评论员不停地预测下一天、下一月股市,但巴菲特、芒格多次明确自己没有能力预测股市,这些专家又能高明哪里去呢?短期股价无规律,不要在无规律的地方找规律。

股市中的杠杆,面对的是每天不断波动的股价,而短期内股价如何变动是完全无法预测的,随时都有可能被强制平仓。即使是市场非常悲观的底部,使用杠杆也面临巨大危险,2000点上5倍杠杆,股市能跌到1600点,一旦资产归零,就再也回不来了。我们可以看对后天,但如果死在了明天,后天也就没有意义了。另外,小学数学就能计算出,跌去50%,得上涨一倍才能回来,涨一倍比跌一半难的多,二者是非对称的。一旦财富跌去大半,再回来就比较困难了。

杠杆最怕的是黑天鹅,长期资本管理公司已经成为了经典的案例。即使一帮最优秀的诺贝尔奖获得者,华尔街最聪明的人,几百倍杠杆做低风险债券套利,也能功亏一篑,遗恨千古。高杠杆能把万分之一的概率事件放大为一个冲击极大的金融破产事件。所以,不能那么自信地说,“杠杆是高手的游戏”。况且,认为自己是高手的人,我看大多不过是过度自信罢了,真正的高手是很谦虚低调的。

有聪明的杠杆,但并不容易

当然,以上说的“杠杆”是通常意义上的杠杆,也就是普通人通过付利息融资(融资融券、银行贷款等)的杠杆。并不是所有杠杆都不能用,有的杠杆甚至是梦寐以求的。巴菲特的浮存金杠杆对伯克希尔至关重要,但需要清楚,浮存金是保险公司“先收保费,后赔款”的现金流模式以及“大数定律”共同发挥作用的结果,这两个规律决定巴菲特的杠杆不仅不需要支付任何成本,而且非常稳定,且随着保险业务增长而增长。事实上,巴菲特不仅不用融资杠杆买股票,而且公司账上一直留着至少200亿美元的现金,因为巴菲特说现金就像氧气,平时感觉不到,需要时才知道它多么重要。

巴菲特的浮存金杠杆也不是那么容易。很多人都知道浮存金的好处,为了竞争浮存金,大幅亏损运营保险业务的保险公司比比皆是。巴菲特旗下保险业务的巨大竞争优势,才使其浮存金策略非常有效。

另外一种可用的杠杆是运营上的杠杆,比如不少体系完整、业绩优秀的投资者发行自己的私募基金,基金的规模可能是其自有资金的很多倍,形成杠杆。如果投资能力确实优秀,这种杠杆既能放大其个人财富,也能为客户获得收益,是一种很好的双赢模式,做的好还有很强的成就感。这种杠杆不需要向客户支付利息,只在获取收益时收取部分业绩提成,按照法律法规和行业惯例亏损时并不需要赔付。这种杠杆也是可以用的,正因为如此诱惑,目前有被滥用的趋势,时间将会将大部分洗刷出去。

以上两种杠杆,普通人均是无法使用的。一般意义上的杠杆,均是有息杠杆。我们的原则是,坚决不用这种杠杆。使用杠杆表现出对财富的急切追求,往往欲速不达。不使用杠杆,不断提高自己的投资能力,复利的力量同样能让我们实现目标。

杠杆和赌博一样,有成瘾性。最可怕的是,用杠杆一开始就取得了巨大成功。根据巴普洛夫的条件反射理论,人们会重复和加大上次成功的经验。成功的人,会加大杠杆的赌注,从而一败涂地。

总结下来,杠杆的危险有两条,一是把本来无害的波动,因为追加不出足够的保证金而被强制平仓(房贷合同也有这条),变成了有害的波动。二是杠杆是有成本的,时间就不再是我们的朋友而是敌人。杠杆成本相当于在通胀成本之上又加了一层,对投资者收益率提出了更高的要求。芒格说真正的风险只有两类,一是本金永久性损失,二是回报不足。杠杆的两个危险正好对应芒格说的这两条。股市和实业、房市区别很大,可以短期极其剧烈波动,可以数年低迷横盘不反映公司价值。所以,在股市,我认为有能力长期战胜股市的人,已经充分认识了股市风险的人,就不会去用使用杠杆,也没有必要去使用杠杆。没有能力长期战胜股市的人,对股市风险没有深刻的认识的人,就更不能去使用杠杆了。除非有一种杠杆规则,没有强平,杠杆成本为每年1%甚至0,那我一定会用。

高手不需要杠杆。不是高手,使用杠杆,就是毒药。

投资的大道,慢即是快,欲速不达。


@今日话题   @闲来一坐s话投资 

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精彩评论

自由的候鸟2016-10-05 21:45

把杠杆的特点讲的很透,点赞

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学先2018-02-12 21:01

我刚打赏了这个帖子 ¥1,也推荐给你。

投资者吴飞2018-01-04 17:15

我刚打赏了这篇帖子 ¥1.00,也推荐给你。

Sllam2016-10-18 12:32

买的好2016-10-07 06:49

把杠杆讲得很透彻。