十多年实践价值投资的经历告诉我,公司本身的质量是投资中绝对第一位。
如图所示,坐标轴中纵坐标代表内在价值或市值,横坐标代表时间的推移。曲线是股价,围绕内在价值上下波动,曲线在内在价值之上则为静态的高估,相反为低估。左中右三个图形分别代表内在价值随时间不断增长的优秀公司、内在价值一直不变的平庸公司、内在价值随时间下滑的烂公司。
优秀公司的情形下,哪怕在A点高估的时刻买入,B点低估的时候卖出,依然能获得正的收益。在不增长的平庸公司情形下,必须在低估的点买入,如C点,在合理或高估的时点的卖出,如D点,才能获得收益。烂公司情形下,哪怕以低估的价格在E点买入,高估的F点卖出,收益依然是负的。时间越长,估值的作用越小,企业内在价值的作用越大。考虑到时间的力量,以合理价格买入优秀公司,好于以便宜价格买入平庸公司。
除了投资收益的不同,选择不同的投资体系对生活方式的影响也很大。如果把价格和低估作为投资第一原则,在第二幅图中,需要反复找到低估的点,股价回归合理时就要卖出,因为长期持有是没有意义的,卖出后又要寻找新的低估的标的,每年可能都需要操作很多次,生活方式必然会受影响。如果我们大道至简,买了第一幅图中内在价值不断增长的优秀公司,一直拿着就行了,不需要在意一时的低估和高估。正如芒格所说:“如果你买了一个价值低估的股票,你就要等到价格达到你算出来的内在价值时卖掉,这是很难的。但是如果你买了一个伟大的公司,你就坐那儿待着就行了。”
越是拉长时间,估值的作用就越小。因为企业的经营和内在价值是复利式、指数式增长的,几十年的时间可能会增长成百上千倍。而估值的作用只有一次,不存在复利效应。
安全边际并不是投资的核心原则。安全边际不是万能的,作用是有限的。如果买错了,在时间面前,“安全边际”只是短期内减轻损失和痛苦,时间越长,安全边际能起到的保护作用越小。安全边际就像买了一份保险,即使发生了事故,我们也不会有太大损失。但是,如果上的船是泰坦尼克号,或者上了一架有安全漏洞的波音737 MAX,不管买了多少保险,又有什么意义呢?可见,投资中,最关键的还是看对企业。投资的“四大基石”中,最核心的还是“企业思维”,关键是买对。如果买的是基本面优质的好公司,买贵的话付出的是机会成本,但随着时间推移和企业的成长,机会成本是递减的。如果买入了看似价格便宜、有安全边际的烂公司,随时间推移,企业的麻烦越来越多,当初的安全边际也不过是“镜中花,水中月”。我们可以观察到很多人掉入了这种“便宜陷阱”。
这并不是说,安全边际一点都不重要。安全边际很重要,再优秀的公司,如果以过高的估值买入,都可能面临永久性亏损。这里只是说,如果时间维度拉长,要更加重视公司的质量,不应把价格看得过重。
所以,在投资中,应以质量为先,其次再争取较高的安全边际。当然,在市场极度不理性时,好公司出现便宜的机会,那时就不需权衡了,不用弯腰就能捡到金子。
你能找到几个长期高质量的公司?96年的四川长虹、深发展?99年的东方电子、上海梅林?2007年的中石油、神华?2015年的乐视、全通?别拿茅台说事,2014年前后茅台就是臭狗屎,连但玫瑰都割了,股价较前期高点跌了三分之二。美股也一样,最早的道琼斯指数股现在一个都没了,最晚退出的是GE。
这个时间点发这种文章不大合适,众多白马股不断创历史新高之际,需要的是冷静而非添柴旺火,因为那会对非专业投资人造成严重伤害,即使是好公司,高点买入,即使经过几年解套获利,大幅降低了收益率,得不偿失。
你这个思路,在2013年时你会买民生银行,而不是招商。当时是民生银行和其它银行,民生是最优秀的银行,而招商是被定义为不知进取的银行。当时两个都10元左右,我买了便宜的招商,而不是评为优秀的明星股民生。
我是告诉你,没有长期高质量的公司,不是辨别不辨别得问题。所有被认为高质量的公司,过了它的高速成长期后,迎来的就是戴维斯双杀,只是时间周期长短的问题。即便巴菲特,也把华盛顿邮报、沃尔玛等给扔掉了,可口可乐也是越来越鸡肋。成长股、价值股都可以赚钱,但都要看处在生命周期的那个位置,安全边际是否足够。即便现在大家买高价蓝筹时推出来的挡箭牌巴菲特,从来就不买高价股,美股这次11年连续牛市,搞得巴菲特无从下手,他那控制的6000亿美元资产中刨掉一半左右的独资和控股公司,剩下的资产中现金类资产1000多亿,股票持仓比例很低,那还不是嫌现在太贵,熬着等便宜时再买,和好公司烂公司没关系。