本文不详细，建议务必阅读 $小米集团-W(01810)$ 三季报原文及PPT。稍后会更新。
小米2021Q3收入为780.6亿，同比增长8.2%，毛利率18.3%，高于我采用的中信的预测。Non-IFRS净利润51.8亿，同比增长25.4%，高于券商预测网页链接的中位数48.55亿（@宝宝菲菲 整理）。
一、收入
手机部分略高于预测。按照Canalys提前公布的手机销量，小米在全球Q3同比下滑6.6%，不少预测手机收入下滑。实际结果，公司口径销量-5.8%，ASP同比+6.7%，导致收入略增0.5%。公司认为：销量下滑原因主要是由於全球核心零部件（包括SoC（片上系統））供應短缺；ASP上升主要是由於2021年第三季度高端智能手机出货量增加所致。
2021Q3互联网收入+27%，较Q2的19%进一步提升。其中，广告维持45%的高速增长，游戏增速从上期-10%转升至25%，势头不错。小米互联网服务收入的快速增长，主要由海外部分的强劲增长贡献，占比提升至19.9%，而上季度为15.6%，去年同期为12%。
IoT稳健增长，符合预期。其他收入19.6亿，主要是由於出售办公楼及物料。总收入预计+3%，实际+8.2%。
根据总裁王翔在电话会的介绍，影响Q3手机出货量的主要是缺芯所致。也有报道称，王翔称：“因为芯片的短缺问题，已经影响了小米手机大概1000万到2000万的出货量”。
前三季共出货1.46亿部手机，管理层认为全年1.9亿部是个好目标并要努力超越，意味着四季度目标4.4亿部，比三季度略高一点，但同比增长4%。管理层预计2022年上半年供应链问题仍有挑战，下半年一定会有改善。虽然公司管理层把三季度销量下滑主要归因于缺芯，但荣耀的重新回归市场带来的竞争加剧需要重视。双十一销量非常好，伴随线下店的放量，个人预计小米能最少守住当前的市场份额。
二、毛利
小米是一个的巨大收入基数和低利润率的企业，一两个点的利润率提升就可能导致利润巨大的增长。今年Q3毛利率预期18.1%，实际18.3%（上季17.3%，去年同期14.1%）。
其中，2021Q3手机的毛利率为12.8%（上季11.8%，去年同期8.4%），主要是由于智能手机ASP增加6.7%，而每部手机的成本保持稳定。2021前三季度，高端机出货1800部，占总量12%以上，而去年同期不到8%。2021Q3小米手机全球出货量同比下滑5.8%，收入增速只有0.5%，但毛利的增速却有53%。我们最终看的还是利润的增长。
IoT毛利率从2020Q3的14.2%降至2021Q3的11.6%，因產品組合及若干核心零部件價格上升。管理层回答提问时给的解释是存在物流挑战：过去一两个季度，物流成本大幅上升；有部分IoT产品是针对海外的，因为海运问题，海外市场的推进有所延迟。
2021Q3互联网服务的毛利率73.6%，较去年同期60.4%大幅提升，但较上季略有回落，主要是由於广告业务收入占比增高，且金融科技业务的毛利率上升。要知道互联网服务的收入同比增长27%，但毛利同比增长高达55%。
手机和物联网服务贡献了总毛利的80%，增速都达到50%以上，导致小米毛利依然维持41%的增长。因为今年Q3手机出货量下降，小米被普遍看衰，但更关键的毛利却有着41%的同比增长，就是因为手机ASP的小幅提升和互联网服务的规模效应显现。
三、费用及利润
费用率稳定。经营利润和净利润都同、环比大幅下滑。但如果去掉波动巨大或者和主营业务关系不大的投资公允价值波动、权益法投资收益、其他收入、其他收益/亏损净额、财务成本（基金投资者的金融负债价值），利润情况更真实。我用调整后经营利润，即毛利-三费，环比略有回落，但同比+44%。调整后净利润，即毛利-三费-所得税，环比持平，同比+39%。公司公布的非国际财务报告准则计量的经调整净利润，达到51.75亿，环比-18%。同比+25.4%。
四、要点
1、互联网服务收入的海外占比提升很大至19.9%。因为小米海外手机出货量远大于国内出货量，MIUI月活的海外占比高达74%，所以市场一直期待小米能对海外存量通过互联网业务变现。这推动整个互联网服务收入和毛利稳健增长，有助于改变小米的形象，从制造业转为制造与互联网兼而有之，也有助于估值提升。三季度生态强化，用户数量持续快速增加。
2、手机毛利率提升超预期。销量同比下滑，单价同比增加6.7%，收入几乎不变，成本不变，毛利率明显提升。高端手机市场份额增加，且高端手机主要为新用户购买，说明高端化战略暂时看是成功的，财务的效果很好。
3、国内的线下店扩展迅速。这对从OV荣耀手中抢占国内市场份额至关重要。线下店的高端产品比例超过线上的比例，线下扩展和高端化，相互配合。
