投资是投资人综合认知的变现。如果投资带来痛苦，一定是自身认知潜在缺陷的结果而不是别的。但如果投资带来激增式的快乐和信心，更是不祥之兆——危机其实就在之后。好的投资认知应是在行云流水的感觉中，因为认知的真正提高是“必然王国走向自由王国”的过程。
张东伟
张东伟。供职于深圳市徐星投资管理有限公司
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他的全部讨论
前阵子去长沙参加了一个医药高峰论坛，中外医药专家嘉宾、政府高官、药企领袖等纷纷演讲，对中国的医改、医药市场等发表了很多精彩的观点。作为一个门外汉，我只能外行看热闹。但是，有一点我听懂了，原来以为只有中国的中医才强调“治未病”，现在看来全球的医药界似乎都意识到了这个问题。世界银...
投资从长远来说，是一项比谁犯错少的游戏，而不是一项比谁的智商高的游戏。 现代研究发现，“生活习惯”是决定一个人健康的主要因素。同样，投资也如此，“投资习惯"就是长期投资生涯中最重要的素质。投机，特别是过度投机，一个人某时期可以凭借某时的运气、听了某消息、判断对了某时的市场走...
在去年全球股市处于持续大跌时期，一位朋友给我了本《投资的格栅理论》的书，并说其中主要是查利.芒格的思想。我随便翻了几页后，就非常感兴趣了。感兴趣的原因，不是其中发现了投资的某“诀窍”，而是被两个东西所吸引：一是提到芒格非常推崇一位叫本杰明.富兰克林的人，他全靠自学，在众多领域里...
经典的东西往往都是回味无穷的，就如同贝多芬的交响曲，青年有青年理解的贝多芬，中年有中年人的贝多芬，老年人也有老年人心目中的贝多芬。
投资界的巴菲特也是如此。现在几乎所有信奉“价值投资”的投资人都在谈论巴菲特，对之的理解也是五花八门。这里开一贴，谈一下我自己认为的巴菲特投资...
《投资: 实现人生价值的必备工具》——在中国政法大学商学院演讲纪要
时间：2015 年 5 月 25日 晚7点
地点：中国政法大学研究生院
演讲人：徐星投资总经理：张东伟
主持人：中国政法大学商学院教授、投资管理研究中心主任王晓明
在中国政法大学商学院的演讲 纪要
《投资——实现人生价值的必备工具》
（以下是根据现场录音整理的主讲人演讲...
31年前（1981年）我大一开始，偶然的机会看到了几盘不同作曲家作品的磁带。没有任何乐评的“引导”，不自觉地听，一下子进入心田的是贝多芬、莫扎特音乐，后来逐渐成为了自己人生价值观的基础。以至于后来的20年，除少数外，其他作曲家的大量作品一直很难听进去。
直到最近10年，才逐渐听进了...
投资杂感63：估值与企业评价——兼谈“深度研究”
估值与企业评价
——兼谈“深度研究”
20多年前我曾从事企业（无形）资产评估工作。每次接到客户的评估业务时，我们都要求客户对待评资产在未来目标期时的盈利给个预期及根据。我们的工作重心是如何理解、论证这个预期值及根据，至于...
参加2015年度的伯克希尔股东会，现场聆听过巴菲特、芒格的妙语。其他很多话都忘了，但给我印象深刻的，是芒格在回答一位机构投资人问题时讲到：“如果你的公司有‘首席经济学家’这个职位，你的公司有冗员了，该裁人了”。这一句看似玩笑的话，其实道出了投资中的一个基本道理，即对投资人来说，找...
投资杂感61：“超复利”漫谈——兼谈公司的分类
“超复利”漫谈
——兼谈公司的分类
为什么股票是长期以来收益率最高的投资工具？这个问题看似普通，但真正能回答到本质要点的人很少。因为这个问题涉及到教科书中从没有过的一个新概念“超复利”。
有人总结股票投资的要点时常说，...
谈谈PE、PB估值的趋势
——估值定理2的应用
（2020，4，17）
近年来，A股市场个股间强弱分化越来越明显。这不仅是股价高低的差别，更反映在其PE或PB估值的差别上：一些股的PE或PB估值越来越高，而另一些股的PE或PB估值则越来越低。如何看待这一现象？
回答这一问题，除了要对相关...
投资中的理性和耐性
——兼谈如何面对市场波动
1826年英国植物学家布朗（1773-1858）用显微镜观察悬浮在水中的花粉时发现，看起来连成一片稳定的液体，在高倍显微镜下可以看到其液体分子不停地做无规则的运动，不断地随机撞击悬浮微粒。后来在1905-1906年A.爱因斯坦
投资杂感58：十年轮回——徐星指数十周年纪
十年轮回
——徐星指数十周年纪
2008年10月16日，金融危机肆虐、全球金融市场陷入极度混乱、恐慌之时。当日A股上证指数收盘1909.94点，深综指收盘500.30。这一天，我们研究设计的“徐星指数”开始运行，起始点100.0整并每周末对外发布。
贝多芬音乐杂感
张东伟
（2018，3，26）
191年前的今天（1827，3，26），贝多芬逝世。一位传记作家在贝多芬葬礼上这样写道：“大师的生命结束了，但贝多芬时代才刚刚开始”。是的，191年过去了，现在全球范围内没有一分钟不在演奏着贝多芬的音乐。据统计，贝多芬也是全球古典音乐中拥...
投资杂感56
现金流、利润与内在价值
——兼谈公司经营的评价指标
关于公司的价值评估，有个很有意思的现象：谈到公司价值，几乎所有人都异口同声地说：价值就是“现金流折现”。因为几乎所有的投资和金融教科书里都是这么叙述的。但是，现实却是，几乎所有的投资人（包括投行的分析师...
“生态系统”与多元化经营
张东伟
近年来，在调研、考察一些企业的经营中，“生态系统”一词越来越流行。一种典型就是试图经营全产业链：上下游布局，垂直整合、互相配套，形成全产业链的“生态圈”。例如，某传媒类公司，通过并购同时经营影视内容、版权分销运营、技术方案和渠道；一家...
投资杂感54：估值与毛估
在大学学物理时记得读到过关于大物理学家费米的一个故事：1945年美国第一颗原子弹试爆，40秒后爆炸的震波达到基地的帐篷，费米在爆炸前从笔记本上撕下一张纸，再撕成碎片，当他感到第一阵震波时，便把纸碎片举过头顶，然后松开手，碎纸片随后纷纷扬扬落到了他身后大约2...
投资杂感53： “好生意”投资
在选择公司投资时，一个重要问题是应更看重行业的景气还是行业本身或生意的内在属性？
影响公司收益的，最直接和表面的似乎是行业的景气与否，这是很多投资人根深蒂固的观念。但行业景气本身就是经济系统波动的结果，不但难以持续，且难以预料，而且景气对企...
投资杂感51：“阿法狗”与投资
最近，人工智能“阿法狗”（AlphaGo）在人类数百余年来积累起的最高智慧游戏的代表——围棋艺术上战胜了人类最强的职业棋手。很多人不免担心，人类还有什么智力活动是机器不能超越的？比如在证券投资领域，电脑或人工智能机器人能否取代投资经理的作用？
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