北京人

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降低社会融资成本是每年都会提到的，但是目前来看去年下半年央行货币政策实质上已经收紧了，包括票据贴现利率在内的融资成本已经上升很快了。但是央行的措施并没有转向。目前市场资金可能只是处在一个短暂的宽松窗口中，中长期仍然面临压力。利率曲线倒挂现象会大部分依赖长端利率的上行来完成。

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公司营业利润从13年半年开始恶化，目前来看到期收益率超过15%，但是风险也比较大，目前距离到期仍然有4年。公司是民营企业，外部支持力度可能比较小。因此不建议越跌越买。

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107号文并没有出台实质性的举措，尽管在情绪上会给予投资者控制非标的信心，但其实际效应仍然需要进一步的细节才能确定。目前来看，确定了谁的孩子谁抱的原则后，归口监管机构会陆续出台措施。商业银行非标投资的冲动被约束后，会提振债券市场需求特别是利率债的需求。

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短期限债券的收益率主要是受流动性紧张影响，高评级债券的违约风险比较低。信用债目前并没有对信用风险作出系统性的反应。今年上半年要警惕的是一级市场供应过大，可能会带动二级市场上行。但是反过来说，这么高的利率水平也提供了介入的好机会。

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我们预计2014年通胀水平与2013年持平，约为2.7%左右。季度分布上看，二季度为CPI高点。

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我们预计2014年通胀水平与2013年持平，约为2.7%左右。季度分布上看，二季度为CPI高点。

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质押资格应该会被取消，也就是折算率会变成0。但是回售权利不会受到影响，还是可以通过交易所系统回售。

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时间点上二季度央行货币政策可能会开始修正，但囿于较高的通胀，二季度可能只是小修，三季度会修正的比较多，届时无风险利率有望回落的更为明显。

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债券有暂停上市的风险，但是评级降低的风险不大，降级触发机构抛售的概率比较小。据我们了解，机构持有华锐风电的量非常小，因此这方面的风险是可控的。

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107号文并没有出台实质性的举措，尽管在情绪上会给予投资者控制非标的信心，但其实际效应仍然需要进一步的细节才能确定。当前来看，央行货币政策从紧态度没有发生改变，QE在退出，资金成本下行短期仍然看不到，杠杆操作缺乏收益，不利于交易的活跃。不过，收益率已经进入顶部空间，上半年是配置的...

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投资行为发生转变。银行资产端的过度膨胀缺乏负债端支撑，形成了紧货币宽社会融资的组合。负债端存款占比减少，同业负债和理财产品占比上升，整体资金成本上升，促使银行更倾向于高收益资产，同时银行存款增长更为困难，非标没有走到尽头，债券投资很难出现逆转性的变化。

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华锐目前来看违约风险不大，目前来看账面资金还能应付回售，而且获得外部支持能力也比较强。但是由于两年连续亏损，债券可能会暂停上市，流动性可能会丧失，如果看中套利空间的话可以适度参与博弈。

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下半年信用债有一定的投资机会，但是由于信用风险变大，需要加强对个券的分析。在调整后，信用债有望再次迎来机会

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整体流动性变紧，经济也处在下行态势中，企业违约风险在增大。评级下调债券部分反映了资质的变差和流动性的丧失，需要具体情况具体分析，对超调券种有投资价值。

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shibor7天利率已经重回4以上，这周也出现由于头寸问题延长交易时间的事件，资金面在月末还是处于较紧的状态。

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A 股下半年无论是从流动性还是基本面投资环境都不如上半年，但继续下行风险并不大。在这样一个弱势的振荡环境中，应把握主题投资和个券机会。下半年大盘转债的供给比较确定，目前时点转债估值较低，可以适当介入。

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同时在银行间和交易所开户的机构可以在两个市场拆借资金，上市银行虽然打通了进入交易所的通道，但是实质上并不参与交易所市场。

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对债券基金的选择应该适应自身的风险收益偏好，根据需要选择流动性和收益性较好的基金。

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最近部分下调评级的债券跌幅较深，主体评级下调至AA-会导致质押功能的丧失，流动性上的损失要求债券的收益率要提高。但是是否有投资机会还是要看实际资质情况，更重要的是要回避可能被下调评级个券的风险

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从中长期来看，中国经济潜在增长率已经系统性地降低，明年可能降到7%，这是对利率债最大的利好。当前的利率债主要受资金成本所困，下半年资金成本也将是一个主要因素。不过，我们认为，尽管外汇占款在萎缩，但央行仍然有足够的手段去进行对冲，且无论从社会整体资金成本角度还是重启IPO准备的角度...