七五计划

以前管理层通过员工持股公司间接持有，后来员工持股公司的股权变更后不再持有。

平安的估值折价有这么几个因素：1、目前市场给综合金融是有折价的；2、平安A股流通盘更大，在目前估值体系里这是有折价的；3、平安过去经常有事件性冲击，可能也影响了估值

三家的假设都不激进，相对而言太保的贴现率假设较低。太保寿险业务过去几年进步明显，与管理层努力的关系很大。平安的管理效率一直比较高。

这是一个长期战略，与近期财务数据无关。我理解投资当中的资产管理还有很大的释放空间，安联集团的资产管理业务就为集团贡献了1/3左右的利润。

内涵价值投资收益率假设不会影响准备金的提取。财务报表上的准备金的贴现率主要挂钩750天移动平均国债收益率，法定准则上的准备金贴现率不高于7.5%和定价利率的较小值

持有较多的银行股从股息收益率角度来看还可以，同时这些银行不会倒闭，等经济周期有利的时候市值的损失就回来了

平安肯定是一个更有进取心的公司，在风险控制上除了个别事件是不错的，所以应该是一个正面因素而不是负面的

平安的代理人队伍管理能力和生产效率比较高。内部交叉销售主要是寿险代理财险或代理信用卡等业务，其他业务对寿险业务交叉销售贡献很小

我认为从一个3-5年的时间尺度去看，平安是低估的：1、代理人这个业务模式受放松管制和互联网冲击的影响均很小；2、这个业务模式每年还有10%以上的增长；3、目前的估值低，只有0.8倍P/EV；4、隐含的信用风险不大。目前其实缺的就是得不到自上而下的趋势的支持，市场认为公司还是属于亲周期行业。

中国人寿尚未公布年报，等年报公布后我们将对行业的各公司做横向比较

我觉得完全有可能。去年NBV同比增长14%，今年我们预计有15%－20%

正如您所说这个是净投资收益率，是由这类产品的利息收入贡献的，而不是买卖差价贡献的，因此持续性较高。

我认为平安的互联网金融战略目标过于宏大，不够聚焦，所以目前还没能拿出让用户尖叫的产品。但公司的决心不小，也许需要时间来证明自己

主要还是用内涵价值法来进行估值。我认为平安是低估了，公司层面没有问题，只是缺少自上而下的催化剂。投资收益率假设已经达到，贴现率不低，我认为是合理的。

可转债目前还没有拿到批文，拿到批文腾讯参加投资应该没有实质性障碍。

根据公司公告，目前在公司和大股东两个层面均未就此事与腾讯谈过。腾讯在金融方面的投资目前是不太多的，入股了好买财富和前海银行，但都没有控股。我们认为可能是腾讯需要时间逐步加深对金融行业的了解并观察合作的效果，然后再做进一步的决定。

根据我们已公开发布的报告，我们将会在产品推出后重新对其进行评估，估值的过程是动态的

融资融券、资产管理、产品销售等都是较好的货币化方式，也得到了国际经验的证明。我们认为中国互联网颠覆传统经纪业务的可能性可能要比海外大：1、我们的个人投资者占比高（一般来说，机构投资者是服务敏感型的，个人投资者是价格敏感型的）；2、海外的传统企业市场化程度较高，美林在70年代就推出...

前面提到据媒体报道，陕西发改委查处以后，陕西证券业协会就停止执行佣金下限的规定，预计协会对佣金率下限的监管会逐步放开。

前面提到过上交所的指定交易是目前现在网上开户发展的主要瓶颈，这一条不放开，对行业的冲击应该不会达到监管层无法容忍而干预的程度