公司2016年实现收入83.04亿元，同比增长20.34%；实现归母净利润19.28亿元，同比增长30.89%；单四季度收入24.23亿元，同增28.44%，归母净利润4.21亿元，同增184.42%，单季收入增长明显提速，利润高增与15Q4低基数有关。由于公司持有华西证券12.99%股权，16年投资收益下降7891万为2.17亿，扣除投资收益影响后，16年利润同增38%，超市场预期。年末预收账款10.71亿元，同比减少5.28亿，系公司推进渠道扁平，周转变化。销售商品提供劳务收到的现金同增25%，应收票据同比下降3.16亿，现金流表现好。公司每10股派发现金红利9.60元（含税），分红率70%，持续高分红。

    税费情况：消费税高增；促销及广宣费用高增主要系上市公司将专营公司部分费用回收。2016年公司缴纳消费税6.6亿，同增62%，部分由于缴消费税在工厂销售给销售公司的环节，导致缴税按照自然年度，确认收入则按照销售年度调节，因此导致消费税/收入比例虚高。销售费用方面，2016年促销费3.6亿元，同增313%，主要系公司逐渐改变和专营公司的权责划分，以往促销和广宣费用多打包给专营公司，结算价低，公司目前加强终端掌控和品牌管理，开始回收部分费用，也因此，广宣费亦上升80%，总体销售费用率18.54%，同增5.87pct，管理费用率6.55%，基本持平。

    产品结构：1573收入29亿元，同增89%；价格上行促中档酒H2收入高增毛利升；博大下滑30%，17年有望转增。公司2016年1573收入29.20亿元，同增89.39%，根据草根调研我们估算销量约3500吨，折合吨价83万元（即公司与专营公司含税结算价488元），上半年1573收入17亿销量约2000吨，我们认为H2较平淡主要系年末春节备货计入2017年收入。中档酒部分（特曲+窖龄），2016年收入27.91亿元，同增72.35%，H2高增166.12%，主要系价格体系上行使得返利和货折下降，毛利同比大幅提升10.84pct达到68.37%。梳理特曲涨价路径为：11月末老窖发文将特曲老字号每件价格上调148元，即每瓶上调约25元，建议零售价为52度不低于198元/瓶，42度不低于178元/瓶，38度不低于178元/瓶；3月21日52度上调至218元/瓶。低档酒收入23.63亿元，同减30.72%，主要系博大公司精简SKU，毛利下降5pct系为帮助经销商去库存增加支持力度，2017年博大公司有望转正增长。

    经营指引：2017年经营计划收入同增22%，利润同增31.17%，踏上30+快车道。公司2016年收入完成年初指引的104%，2017年收入指引101亿元，同增21.97%，销售费用指引同增25.28%，管理费用同增25.74%，归母净利润指引同增31.17%，踏上30+增长快车道。

年报后大涨，已超过合理价值区间，按2018年2元/股，20倍市盈率，价值中枢40元。 现价进一步减仓，剩余12%底仓，待机处置。回补目标位32元。

艰难守候的回报
五年一轮回，刚刚好进入五年（2013-2017）收获期

还算可以，把预收款增加业绩了，中端恢复增长是最大的看点。

看来茅台真的藏利润了。

不错。

@chichichi7: 预收账款降下来了，不过在调整的16年算是很好的成绩了，分红率降低了，不过维持70%也挺厚道的。

不错