我的新书：
公司点评系列：（点击可以直接跳转）
系列三十六：闻泰科技
近期公司年报出现一定的空档期，时间较为充裕，我在知识星球里发布了，有哪些股票需要咨询，有空可以尽量发过来，结果一看一堆股票，看来工作量又要增加不少了，这个系列只能是以点评的方式进行，不可能写着非常细，因为忙不过来，太多了，这一次我又成功把自己坑了进去。
第三十一家一拖股份
提问:老师，一拖股份近年表现比较抢眼，24年借国四农机政策，又可以迎来发展机遇，扩大市场份额，请抽时间做一下分析，谢谢。
说到国四农机政策，公司又可以迎来发展机遇，这句话我是不太认同的。
根据政策要求，自2022年12月1日起，所有生产、进口和销售的560kW以下（含560kW）非道路移动机械及其装用的柴油机应符合“国四”排放标准要求。
在2022年报里，公司营收虽然大幅增长34.6%，净利润大幅增长55.4%，但管理层对2023年的判断是2023年是国四切换后的第一年，受国四农机产品整机价格、使用成本、保养维护等因素影响，以及过去两年用户提前购机、行业需求前移，一定程度上透支国四切换后的市场需求，2023年农机市场需求将呈现一定程度调整。
2023年公司营收下降8.2%，如2022年报预计的一样，2023年农机市场需求将呈现一定程度的调整。
所以说国四农机政策，本质上其实就是透支了之后的市场需求。由此导致，自2023年国四标准正式实施以来，农机销量明显下降。2023年上半年行业骨干企业大中型拖拉机销量18.93万台，同比下降10.98%。
现在我们顺便也来看看一拖股份这家公司。
初看一下公司的净资产收益率近几年一直在提升，从2019年的1.5%逐年增长到2023年的15.8%，净资产收益率的大幅提升主要来自于净利率的大幅改善，而公司的毛利率却没有较大的提升，说明公司在费用率管控这块作足了功夫。
公司的成长性呢？近几年也是处于快速成长之中，营收从2019年的58亿逐年增长到2023年的115亿，4年时间增长接近翻一翻，净利润呢？更是突飞猛进，从2019年的0.6亿逐年增长到2023年的10亿，增长了接近15倍左右。
且公司的经营活动产生的现金流是远远高于净利润的，公司的利润含金量非常高。
从应收账款周转天数来看，近几年应收账款周转天数基本保持在10天左右，说明公司对下游客户议价权还是挺高的。
公司的资产负债率近几年保持在50%左右，看起来不低，实际上公司的有息负债非常低，2023年公司没有短期借款，只有长期借款2亿，企业的经营十分稳健。
公司的资产负债率之所以不低，主要是公司的应付票据及应付账款较多所致，2023年公司应付票据及应付账款44.8亿占总资产32.5%（138亿），应付票据及应付账款占总资产比例非常高，表明公司对上游供应商话语权较强。
正是由于公司对上游供应商话语权较强，所以公司在上下游产业链中拥有较强的占款能力，2023年公司从上下游占款43.8亿（应付票据及应付账款44.8亿+合同负债5亿-应收票据及应收账款3.9亿-预付款2.1亿），这就是为什么公司的经营现金流会远高于净利润的最主要原因。
2023年公司货币现金27.7亿，交易性金融资产8.6亿，应收款项融资2.6亿，其他流动资产里的定期存款2.2亿，债权投资里的大额存单33.4亿，类现金共74.5亿占总资54%（138亿），公司类现金非常充裕，且又没有多少有息负债，经营十分稳健。
2023年公司应收账款3.3亿占总资产2.4%（138亿），应收账款占总资产比例较低，表明公司对下游客户议价权较强。
2023年公司存货15亿占总资产11%（138亿），存货占总资产比例不是很高；
2023年公司长期股权投资6.6亿占总资产4.8%（138亿），股权投资占总资产比例不是很高；
2023年公司固定资产22.7亿占总资产16%（138亿），固定资产占总资产比例不高，资产不重，且近几年在建工程保持在低位，公司的资本支出不多。
正是由于资本支出不多，近几年公司创造了大量的自由现金流：
自由现金流计算公式：经营活动产生的现金流-购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
2020年自由现金流=12.49亿-0.81亿=11.68亿；
2021年自由现金流=5.82亿--0.68亿=5.14亿；
2022年自由现金流=36亿-0.9亿=35.1亿；
2023年自由现金流=10.6亿-0.9亿=9.7亿；
从以上分析来看，公司确实是一家不错的公司，但关于农机未来到底有多大的成长性，我个人还是持保守态度。为什么会这样讲，在公司年报里，拖拉机等农机的发展，基本都是以存量更新为主。
存量更新的市场，企业要想发展，一方面是集中度的提升，二是打开国外市场，所以说公司未来具备较大的成长性还是值得商榷的。
而农机市场本身也有其固有的行业周期。从下图来看，农机从2014年开始下行，2016年出现断崖式下跌，之后低迷四年之后行业有所回暖，2021年又达到一个高点，之后连续两年有所回落。为什么会这样子？
这是因为农机也有其周期性，是跟随着农业周期，粮食涨价了，购买农机的用户需求就会增加，粮食跌价了，购买农机的用户需求就会减少。
为什么2021年农机会达到一个高点，在公司2020年报里我们看看，受新冠疫情影响及部分国家限制粮食出口，粮食价格呈现持续上涨态势，只要粮食价格呈持续上涨，农户购买农机的热情就会非常高昂，再加上2022年12月1日起，就要实行“国四”排放标准，提前购买农机的动机就会非常明显，之后高峰期一过，农机市场也会进入一个调整期。
在这个市场里公司是市占率最高的，而且近几年成长性也是不错的。
近几年国内规模以上农机企业数量从2017年2429家快速下降到2020年1615家，随着规模以上农机企业数量的减少，从2020年之后前三名市场份额市场集中度持续提升，行业竞争格局持续改善。
而公司的市占率也呈逐年提升。
总之公司是家不错的公司，能够创造大量的自由现金流，而且盈利能力不错，市场竞争格局非常清晰，但由于家机是存量更新市场，是有其周期性，周期性的公司就要在其周期的低点介入，回顾历史农机规模从2015年开始进入大幅调整：
公司的营业收入每年都处于下降通路之中，利润呈逐年减少，2018年是深度调整的一年，营收大幅下降22.78%，净利润大幅亏损13亿。
公司股价也从2015年的15元一路跌到2018年底的4元，股价跌幅达74%；
对这类公司从估值上来说，比较难估，如果用席勒市盈率估值的话，也就是过去十年利润的平均数再乘以无风险收益率的倒数。
过去十年利润17.5/10=1.75亿，给予25PE，市值35亿，当前公司市值188亿，股价16.73元，这个席勒市盈率估值有可能不太适合。
还是用最简单的方式，直接用市净率，当前市净率位于高位区域，低估区域是在1.5以下，极度低估是在1左右，我认为能在市净率在1.5以下慢慢考虑，也是可以的，当前公司净资产6元，市净率1.5，对应股价9元。
总之公司本身还是相当不错，但估值有点难度。
注：目前研究的上市公司有：
1、上海家化 2、爱美客 3、顺络电子 4、永新股份 5、汤臣倍健 6、同花顺 7、恩华药业 8、长春高新 9、双箭股份 10、健民集团 11、东阿阿胶 12、志邦家居 13、北新建材 14、海信家电 15、华侨城 16、国检集团 17、洽洽食品 18、分众传媒 19、百润股份 20、上海机场 21、格力电器 22、万科 23、洋河股份 24、春秋航空 25、新城控股 26、美的集团 27、永辉超市 28、宋城演艺 29、万达电影 30、南极电商 31、中国巨石 32、恒瑞医药 33、恒逸石化 34、隆基绿能 35、健帆生物 36、中国中免 37、中顺洁柔 38、欧普康视 39、正海生物 40、涪陵榨菜 41、海尔智家 42、福耀玻璃 43、东方雨虹 44、海康威视 45、东方财富 46、生益科技 47、药明康德 48、伊利股份 49、牧原股份 50、贝泰妮 51、公牛集团 52、安井食品 53、天味食品 54、恩捷股份 55、舍得酒业 56、海螺水泥 57、华特达因 58、今世缘 59、山西汾酒 60、泸州老窖 61、五粮液 62、千禾味业 63、安琪酵母 64、中国神华 65、华测检测 66、中航光电 67、汇川技术 68、爱尔眼科 69、宁德时代 70、石英股份 71、华润三九 72、福寿园 73、一拖股份
其他:
1、财报学习课堂 2、ROE系列 3、十倍股的特征 4、企业最大的竞争力 5、资讯大全 6、资产负债表 7、利润表现金流量表 8、财务报表要点 9、ROA、ROE与ROIC的区别 10、选股器 11、如何研究公司 12、行业分析大全 13、如何投周期股 14、如何选白马股
可以在我的号对话框里输入对应的上市公司名字，系列文章就会跳转出来。
在对话框回复：电子书
有巴菲特、格雷厄姆、彼得林奇、查理芒格、邓普顿、大卫史文森、约翰鲍格尔、瑞达利欧、吉姆柯林斯、吉姆罗杰斯、霍华德马克斯、约翰涅夫、苏世民、段永平、邱国鹭、李杰、张磊、王兴、李岳、任俊杰、杨天南、陈光明、洪灏、但斌、萧楠、张坤、冯柳，等等。
我的号致力于企业价值研究，希望球友们能够喜欢、关注、转发
以上只是个人投资笔记，不作为投资依据，如有错误，望其指正，不喜勿喷，仅供参考与交流，请多包涵！点关注！多谢大家支持！
作者：财报是一本故事书