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永新股份系列文章：
系列六：包装材料的隐形冠军2022年报解读$永新股份(SZ002014)$
2月28日晚永新股份公布了2023年业绩：营收33.8亿同比增长2.26%，净利润4.08亿同比增长12.46%，扣非净利润3.85亿同比增长19.68%。
对于公司的这份业绩，市场也是给予充分的肯定，股价连创新高，2023年整个宏观环境非常低迷，公司能够继续再创佳绩实属不容易。
而公司的分红政策还是同以往一样，非常靠谱，把利润的80%都用于分红，这就是为什么我会持续跟踪的重要原因之一。
在我的系列文章中《永新股份2020年报解读及未来增长潜力分析》我就已经把永新定义为：一个诚实、可靠的中年人，这一点到现在都没变化，我认为这个点评也非常到位。
关于公司的2023年报解读，其实看看这两篇文章我想都已经足够了，《永新股份2021年报解读》《包装材料的隐形冠军2022年报解读》。
既然已经要解读2023年报，下面就把一些比较重要的内容需要解读的，分享下我的一些看法。
1、营业收入
分产品来看公司最大的业务板块彩印包装材料2023年营收变化不大，增长较多的是塑料软包装薄膜，主要系年产8000 吨新型功能膜材料项目、年产33000吨新型BOPE薄膜项目产能释放所致。这一点从固定资产看得出来，2022年公司固定资产9.5亿，2023年固定资产11.3亿。
在建工程有好几个项目都已经转固，共有五个项目，其中就有年产8000吨新型功能膜材料项目、年产33000吨新型BOPE薄膜项目。
分地区看，国际市场增长较快，增长了近8%，不过体现依然较小，2022年国际市场也增长了22%。关于海外市场管理层是如何看待的？在近期的调研纪要里可以看出，公司对海外的发展还是保持着谨慎的态度，未来是否有产能规划要看各方面条件和时机。
Q：近两年，海外业务发展较快，但目前海外的收入比例较低，海外业务拓展方式？未来是否有产能规划?
A：目前，公司一方面通过切入跨国公司的全球供应链进入它的海外市场业务；另一方面，公司通过设立海外办事处、代理商合作，建HUB 仓，来拓展海外市场。未来是否有产能规划要看各方面条件和时机。
2、毛利率、净利率
公司营收仅增长2%，净利润大幅增长12%，扣非净利润更是大幅增长19%，这个到底是什么原因引起的？主要原因是公司的毛利率24.66%较2022年22.2%提升了2.46%，毛利率的提升推动了净利率的提升，但净利率12.26%较去年同期11.16%仅提升了1.1%左右。
主要原因是非经常损益项目里，非流动资产处置2023年是-0.014亿，2022年是0.12亿，政府补助2023年是0.02亿，2022年是0.18亿，非流动资产处置、政府补助的减少，使得净利润增长低于扣非净利润的增长。
这里要提示下，2023年公司的主要原材料大部分时间都处于低位运行，使得公司的毛利率24.66%，这是过去十年最高的毛利率，公司要想持续保持那么高的毛利率，未来是不太容易的，原材料成本已经是低位了，也就是说对于未来的毛利率有可能会有所降低，但不会太大，因为公司那么多年，毛利率波动的区间19%-24%。所以在这一点，我们对2024年的盈利预期不能过高。
3、期间费用
公司费用管理相当不错，销售费用、管理费用都能实现较好的控制，财务费用的大幅增长主要系汇兑损失，这个是人民币贬值导致的，很难控制，研发费用的持续增长，更加能提高公司的竞争优势。
关于期间费用2022年我的解读：
销售费用之所以保持较为稳定，主要是公司的品牌优势、产品优势发挥了重大作用，体现出公司在这个市场上拥有较强的竞争力，在这一点也可以通过公司的应收账款来验证，2022年公司的应收账款5.4亿较去年同期5.43亿保持稳定。
公司的应收账款周转天数从2017年的70.45天逐年小幅下降到2022年的58.99天，表明公司随着营收的增长，对下游客户的话语权逐年增强。
2022年管理费用较去年同期小幅下降，主要是股权激励费用较去年同期大幅下降。
2023年管理费用的降低也是因为股权激励费用，职工薪酬保持较为稳定，仅增长200万左右。
公司的应收账款周转天数近几年都保持60天左右，表现公司与下游客户的关系非常稳固，变化不大。
资产负债表里的其它科目：
2023年公司账上类现金共14.8亿（11.8亿货币现金+3亿交易性金融资产）占总资产38%，（39亿），公司账上类现金还不低；有息负债6.5亿（短期借款5.3亿+1.2亿）占总资产17%（39亿），其中利息费用0.18亿，融资利率约2.8%，公司有息负债较低经营十分稳健，融资利率较低表明公司资产质量较好，市场信誉度较高；2023年公司在建工程仅为0.36亿，较2021、2022年大幅下降。
从当时的规划，这些项目绝大多数都已完工，仅剩下年产8000吨新型复合片材生产线技改项目，年产22000吨新型功能膜材料扩建项目，所以未来公司的资本支出应该不会太多。
这些项目的回报率挺高的，在这篇文章《永新股份2020年报解读及未来增长潜力分析》就披露了这些项目的回报率：
公司的“小野心”：
这里所说的“小野心”是指公司为了保持企业的竞争优势，不满足现状，而公司要想保持增长，不是并购就是新增产能。在2月9日公司出了公告，关于子公司项目投资的公告。
当时我的点评：
这些项目的回报率都非常不错，但这些会不会看上次那样又是“犯了些小错”我想概率应该不大，一是我对孙毅董事长过往业绩比较认可；二是这些项目基本上都是扩建的形式，而不是跑到其它地区新建新的生产线。
行情情况：
根据Smithers最新报告《2028年全球包装的未来》显示，全球包装市场将进一步增长，柔性塑料将从2023年的1977亿美元增长到2028年的2532亿美元，年复合增长率将达5.1%，使其位居未来5年包装市场增速榜首。中国塑料软包装行业市场规模跟随我国经济的不断发展，实现逐年向上。2022年市场规模为136亿美元，预计市场规模至2023年为143亿美元，2020-2023年CAGR可为4.87%，其增速高于整体塑料包装行业。当前中国塑料软包装行业市场规模占中国塑料包装行业市场规模比例较小，约为22%，未来可提升空间较大。
点评：包装行业已经进入成熟期，未来的增长基本与GDP保持一致，对于公司未来的增长，我们也要保持理性看待，过去那么多年，公司的增长基本保持5%-10%左右的增长，我们对公司的业绩预期也基本保持在5%-10%左右。
总结：
永新是我一直长期跟踪的企业，虽然从属于二流行业，护城河也不是很深，但是现金流稳定，管理层靠谱，优秀，那么多年业绩每年都能保持一定的增长，实属不易，目前公司股价持续创出新高，市值61亿，股价10元，PE15倍，这个估值算贵吗？虽然公司股价涨了不少，这个估值我认为还是不贵，只能说估值较为合理，2023年公司分红预案是3.37亿，当前市值61亿，股息率也有5.5%，已经不低，所以说依然具备一定的投资价值，不过我们要把公司今年增长的目标要有所降低，因为2023年是公司毛利率最高的一年，未来几年毛利率会有可能保持小幅下降的趋势，公司能有增长10%左右，我想已是非常不错，我的预期是利润保持5%左右的增长，当前15PE，虽然说不贵，但也不是很便宜，如果未来能够在10PE左右买入，则是最好，市值40亿，价格6.5元。
注：目前研究的上市公司有：
1、上海家化 2、爱美客 3、顺络电子 4、永新股份 5、汤臣倍健 6、同花顺 7、恩华药业 8、长春高新 9、双箭股份 10、健民集团 11、东阿阿胶 12、志邦家居 13、北新建材 14、海信家电 15、华侨城 16、国检集团 17、洽洽食品 18、分众传媒 19、百润股份 20、上海机场 21、格力电器 22、万科 23、洋河股份 24、春秋航空 25、新城控股 26、美的集团 27、永辉超市 28、宋城演艺 29、万达电影 30、南极电商 31、中国巨石 32、恒瑞医药 33、恒逸石化 34、隆基绿能 35、健帆生物 36、中国中免 37、中顺洁柔 38、欧普康视 39、正海生物 40、涪陵榨菜 41、海尔智家 42、福耀玻璃 43、东方雨虹 44、海康威视 45、东方财富 46、生益科技 47、药明康德 48、伊利股份 49、牧原股份 50、贝泰妮 51、公牛集团 52、安井食品 53、天味食品 54、恩捷股份 55、舍得酒业 56、海螺水泥 57、华特达因 58、今世缘 59、山西汾酒 60、泸州老窖 61、五粮液 62、千禾味业 63、安琪酵母 64、中国神华 65、华测检测 66、中航光电 67、汇川技术 68、爱尔眼科 69、宁德时代 70、石英股份
其他:
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